东方财富如何查看资金(数字经济|东方财富：业绩稳定，但仍有资金缺口（2022三季报）)

数字经济|东方财富：业绩稳定，但仍有资金缺口（2022三季报）

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去年1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，对数字经济包含的领域进行了详细阐述，而且进一步强调了数字经济在我国的发展地位，引起市场高度关注。近期中共中央、国务院又印发《数字中国建设整体布局规划》，提出做强做优做大数字经济，研究制定推动数字产业高质量发展的措施；夯实数字中国建设基础，系统优化算力基础设施布局，同时提到将数字中国建设工作情况作为工作人员考核评价的参考。

数字中国建设再迎重磅文件，数字经济热度再次升高。回看过去两个月，数字经济指数一路上涨，相关股票“长势喜人”。

之前我们盘过数字经济相关公司有海康威视、汇川技术、紫光国微、兆易创新、科大讯飞、北方华创、韦尔股份等，感兴趣的朋友可以点击查看。今天我们盘下“数字经济”题材上市公司东方财富的2022三季报表现。

1、公司业绩稳定。

2、毛利率稳定，但研发费用率和管理费用率的提高导致核心利润率降低。东方财富经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。

3、总资产回报水平基本稳定、股东权益撬动资产的能力降低，股东回报水平表现为降低。

4、东方财富经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，但可以覆盖快速增长的战略性投资。

5、融资手段只有债权，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。东方财富金融负债水平大幅降低，长期偿债压力减小。

6、资产规模有所收缩，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对东方财富2022三季报关键特征的解读。

公司业绩稳定。2022三季报东方财富营业总收入95.61亿元，同比增速-1%，毛利润91.62亿元，同比增速为0，核心利润62.01亿元，同比增速-6%，净利润65.94亿元，同比增速6%。

拉长时间周期看，经营活动的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从东方财富2022三季报的现金流结构来看，期初现金698.50亿元，经营活动净流出38.96亿元，投资活动净流出6.26亿元，筹资活动净流入1.09亿元，累计净流出40.69亿元，期末现金657.81亿元。经营活动不具有造血能力。

从东方财富2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金283.59亿元，经营活动净流入96.07亿元，投资活动净流出159.09亿元，筹资活动净流入434.61亿元，其他现金净流入2.63亿元，三年累计净流入374.22亿元，期末现金657.81亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

东方财富经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。东方财富2022三季报经营活动现金净流出38.96亿元，较2022三季报减少94.54亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入96.07亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。东方财富2022三季报战略投资资金流出3.80亿元，较2021三季报增加0.50亿元，增速15.14%，战略性投资的资金投入有所增长。东方财富2020年报到本期战略投资资金流出20.52亿元，经营活动产生现金净流入96.07亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段只有债权，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。东方财富2022三季报筹资活动现金流入328.15亿元，全部来自债权流入。较2021三季报减少149.71亿元，增速-31.33%，筹资活动现金流入快速减少。东方财富2022三季报债务净流入17.17亿元，较2021三季报减少267.88亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

总资产回报水平基本稳定、股东权益撬动资产的能力降低，股东回报水平表现为降低。

2022三季报东方财富ROE12.27%，较2021三季报减少4.54个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率3.45%，较2021三季报减少0.80个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数3.10倍，较2021三季报降低1.34倍，股东权益撬动资产的能力降低。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日东方财富的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累、金融负债的并重驱动型。其中，股东入资、利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，股东入资占比明显增长，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资、留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率稳定，但研发费用率和管理费用率的提高导致核心利润率降低。东方财富经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。

2022三季报东方财富经营资产报酬率1.29%。较2021三季报，经营资产报酬率降低4.96个百分点，降幅79.39%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率5.15%。与2021三季报相比，核心利润率下滑19.61个百分点，降幅达79.19%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.25次，较2021三季报减少0.00次，降幅为0.98%，经营资产周转效率基本稳定。

东方财富2022三季报毛利率88.73%，与2021三季报相比，毛利率上升1.24个百分点，毛利率基本稳定。东方财富2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于研发费用率和管理费用率的提高。

投资流出减少，主要流向了理财等投资。东方财富2022三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比95.24%。东方财富2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比92.69%。

产能稳定。 2022三季报东方财富产能投入3.80亿元，处置16.57万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入3.80亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例12.04%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022三季报东方财富经营活动与投资活动资金缺口45.22亿元较2021三季报减少17.42亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口63.02亿元。

2022三季报东方财富筹资活动现金流入328.15亿元，其中股权流入0.00元，债权流入328.15亿元，债权净流入17.17亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

东方财富金融负债水平大幅降低，长期偿债压力减小。2022年09月30日东方财富金融负债率8.26%，较2021年09月30日降低6.97个百分点，金融负债水平降低。

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截至2022Q3，东方财富在A股的整体排名下降至第2357位，在非银金融行业中的排名下降至第68位。截止2023年2月28日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，东方财富估值曲线处在严重低估区间。

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当前时点如何看东方财富？

要点：

1.公司核心竞争力不断增强，两大核心竞争力将为公司高筑护城河。从战略角度来看，公司灵魂人物其实先生对于公司发展方向的规划及战略的把握能力极强，在公司发展的关键时点都选择了正确的道路。在此次其实先生一把手的位置没有发生变动的背景下，他将继续为公司未来的战略判断与执行保驾护航，且新管理层也将推动公司进一步国际化和年轻化，对于未来公司战略执行和新业务模式有正面意义；从盈利模式角度来看，公司集中了金融牌照与金融科技平台的双优势，拥有较为稀缺的模式与资产。区别于一般金融科技公司，东财特属的金融牌照使得公司在线上及核心赛道具备了较为明显的竞争优势；相比传统金融公司，东财的技术平台优势又使得其具备更强的流量吸引力与更高的运营效率。

2.公司位于长坡厚雪赛道，成长价值显著。偏长期角度来看，公司核心业务的长期成长空间和成长路径都是非常清晰的。公司零售证券业务拥有线上渠道优势，较传统券商新开户和线上开户的趋势越来越明显。公司基金代销业务也将进一步受益于未来权益类基金保有量规模的持续上升，进一步抢占市场。此外，公司深度布*财富管理业务，未来也有望蜕变成新的核心增长点。总而言之，东财是一家非常优秀的公司，且当前估值仍处于低估的位置，未来成长空间足够大。

一、长期角度来看，公司核心业务成长路径清晰，成长空间可期。

细分三大核心业务来看：

1.零售证券业务：目前零售证券东财的交易市占率处于不到4%的水平，从微观的调研证据可以看到，新开户和线上开户的趋势越来越明显。东财在线上开户的核心渠道中的占比高。从微观调研证据可以看出东财新开户比例较传统券商有明显优势。意味着在新开户和新老客户接替的过程当中，东财的零售证券、交易、两融未来的提升空间足够大，预计至少有一倍以上的提升空间。

2.基金代销业务：在基金代销业务方面，尤其是非货基的基金代销业务，市场格*较为清晰。基金代销领域目前是双寡头市场：蚂蚁和东财。在反垄断过程当中，东财的竞争优势有望进一步强化。偏行业的角度，看好权益类基金保有量的持续性增长。权益类基金在历史上经历了明显的波动，但是我们有理由相信在当前的时点，权益类基金保有量规模会进入持续上升的趋势过程，而不是周期性的波动。主要原因一方面是房地产和金融资产的配置比例切分过程中，地产的配置比例逐步收缩，金融资产逐步提升。另一方面在于在金融资产里面，随着资管新规的落地，货币偏固收类产品的吸引力，保证收益的产品吸引力越来越弱的。所以波动性偏权益方向的配置比例越来越高，可以看到这二次切分的过程当中也是有利于权益类基金的增长。监管趋势鼓励资本市场的发展，权益类基金进入了政策非常友好的政策区间。几个因素的叠加会带来权益类基金保有量的持续增长，而东财有望凭借其强大的线上渠道优势，进一步向上拓展其权益类基金的保有量，未来提升规模空间也足够大。

3.财富管理业务：公司逐步拓展财富管理业务，未来该业务有望成为公司核心增长点。从中期维度来看，财富管理业务可能暂时不会有特别明显的收入和利润贡献，但是从3-5年偏长期的角度来看，该板块业务的提升空间足够大。在该业务板块，公司目前思路非常清晰。首先就是做产品，如宽基指数，行业指数。在产品库的基础上未来会不会继续拓展类似的产品组合头部业务，值得进一步观察。

长期来看，公司在零售证券与基金代销两大核心业务的竞争力越来越强，提升空间也非常明显。公司的财富管理业务未来展望空间也极大。总而言之，公司属于长坡厚雪的跑道里面，公司自身的竞争力、执行力和和战略能力都是比较强的，所以公司在偏长期的角度来说空间是足够大的。

二、四大核心竞争力打造公司护城河，未来市占率有望逐步得到提升。

1.产品端：东财有别于传统券商。传统券商客户的外延和市场外延核心依赖于线下网点，而东财是平台型公司，核心依赖于整个平台的外延，目前线下网点的整个外延要远远小于线上。

2.服务端：东财对于传统标准化客户的服务，整体效率要远远大于传统券商。传统券商在提供研究报告、咨询服务、交易行情软件等等相对薄弱。在未来零售证券和标准化服务方向，东财的竞争优势和产品力更强，随着市场份额不断地提升，收入端不断有所提升和研发不断投入，产品迭代更快，平台的吸引力更强，规模效应和规模经济在后续发展将体现的更为明显，长期成长空间充足。三次可转债发行对于净资本有一个补充，两融业务跟上了脚步，之前受制于净资本的约束，公司两融市占率只有交易一半的水平，增速受到了明显约束。经过几次净资本不断拓展，竞争力和市场占有率水平提升非常快。

3.一流的管理架构与战略定位：公司从几十亿市值公司到现在2000多亿市值，盈利从1亿不到至去年47亿的利润（2021Q1近20亿利润），公司创始人起到了重要作用。作为核心竞争力之一的创始人其实先生在公司战略层面和执行层面起到了很重要的作用。在整个公司发展过程中，核心的关键节点有2012年拿基金代销牌照，坚持做基金代销，把公司核心流量导到细分业务里面做重点的倾斜；2015年拿券商牌照也拉开了和其他同类型平台型公司的差距，在2015年牛市的时候拿到区域性的券商，核心目的主要是为了牌照。公司战略目前来看十分有远见。因此，在整个公司发展历程中，创始人起到了核心的战略把握方向作用。

4.盈利模式、技术和平台：基于盈利模式、技术和平台，公司积攒了海量的客户，并且围绕这些客户不断地实现客户服务和客户价值。

三、管理层的新老接替有利于公司的长期发展。

1.公司的灵魂-其实先生一把手的位置没有产生变化，仍担任董事长，继续把握公司的核心战略和方向。

2.公司新老衔接较为顺利，新一代经营管理团队有望带领公司走向年轻化与国际化：创一代在这个过程当中给公司作出了杰出贡献，任何一家公司都有一个新老接替的过程，如何实现新老接替，对于公司来说是走向百年老店的重要一环，而公司在衔接这块也是做得非常不错的。随着新的一代经营管理团队落地，整个年轻化、国际化的趋势做得越来越好。整体的人事布*变动，对于公司是一个利好，而不是市场理解的利空。

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