员工战略配售风险大吗(这5只火爆支付宝的战略配售基金，值得投资吗？)
这5只火爆支付宝的战略配售基金，值得投资吗？
文|银行螺丝钉（转载请注明出处）
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为啥最近这么多科创板基金募集？
为啥最近这么多科创板基金募集？
是否值得投资？
如何参与这次蚂蚁新股机会呢？
打新基金与战略配售基金的区别
总结
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蚂蚁财富可补植护划准青以配售基金吗？
可以。能参与到以发行价买蚂蚁股票的路径主要是打新基金和战略配售，打新基金是正常申购，以一定概率中签，然前枣后上市就可以卖（防止科技中石油阴跌的情况出现），战略配售是优先申购，因此肯定可以中签，不过战略配售新股都有限售期。亏旁打新基金的用户可以参考很多稳健类组合中的打新基金，很多在中芯国际上市那天是逆市上涨的，重要原因就是打新，这个比较适合风险偏好低的用户。扩展资料：股票型基金投资注意事项：用户需要注意股票型基金最容易暴涨暴跌，因为股票基金配置80%以上的股票仓位，所以容易受到股票指数波动而暴涨暴跌，这种属于高风险的基金。风险比较低的就是货币基金了，出现亏损的几率比较小，年收益大概在2.5-4%。大部分基金都有赚有赔的，不过风险没有股票高。要是想保本就直接余额宝啊，背后就是货币基金，或者领先基金的领先盈也是一样，背后都是货币基金，收益总比存银行活期强，其实还有一点关键的是要看个人心态。还有就是哪个基金好一点也是看投资能力，有些人赚钱，也有些人亏钱。蚂蚁财富基金是属于投资理财类的，只要是投资都会存在一定的而风险，所以在选择的时候要量力而行，可以做小金额慧空拆的投资，但是大金额的投资还是要更谨慎。参考资料来源：百度百科-蚂蚁财富参考资料来源：百度百科-基金配售
买战略配售基金参与打新靠谱吗？
战略配售基金从产品设计上看，结合了战略配售股票和固定收益两种投资策略，投资者通过锁定持有战略配售基金，将优先参与新股认购，还有可能拿到折价，降低打新门槛和成本，对整体投资收益是比较有利的，可以考虑作为长期配置。6只战略配售基金里，汇添富、招商等4家产品已经领先获配了中国人保股份，表现还不错
注册制下战略配售有价值吗？
在注册制下，战略配售是指在公司公开发行股票时，在发行价格上向一些特定投资者（如基金、机构投资者、个人高净值投资者等）优惠出让，以引入战略投资者，为公司提供资金和其他战略资源。对于公司而言，战略配售可以帮助公司增强市场信心、提高公司的知名度和影响力，并能够获得相应的战略资源，有助于公司的长期发展。
对于投资者而言，战略配售可以在公司公开发行股票时获得一定的优惠价格，有较大的上涨空间，但同时也存在较高的风险。因此，战略配售适合长期投资者或对B轮及以上公司业绩有较高信心的投资者，战略配售应该是有一定价值的。
不过在实际情况中，战略配售也存在一些争议。一些投资者认为，战略配售可能在一定程度上降低了IPO的市场化程度，和其他投资者公平和信息披露透明性的程度。总之，在参与战略配售时，投资者需要对公司的基本面、行业前景等因素做全面的分析和评估，仔细权衡风险和收益。
改革有思路！华润化学材料的“混改+战略配售+上市”改革三部曲
知风云：混改+员工持股+上市，这是不是大家最常看到的“改革三部曲”？没错，近年来这么多经典的国企改革案例，大多数企业都沿着这样一条路径前行。
这条路径好吗？当然好了，这条路径已经被很多国企用实践证明确实行之有效。“混改”负责引资源、活机制，“员工持股”负责留人才、激活力，“上市”负责引资金、创平台。这样的三个步骤环环相扣，能够助力国有企业增强竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力。
这条路径好是好，唯一的缺点就是时间跨度过长。举个例子，2021年实现首发上市的东航物流从混改开始到首发上市经历了4年时间，而且东航物流已经属于改革节奏比较快的企业了，更多的企业可能要花费5年或更多的时间来完成。
这个时候，一些改革专项工程企业的创新实践给我们送来了新思路。
双百企业华润化学材料2020年3月公开挂牌引入碧辟中国，2021年10月在深交所创业板首发上市，分别实施了高级管理人员和核心员工的战略配售和战略投资者的战略配售，正式登陆资本市场。
我们可以看到，华润化学材料从混改到上市仅用了2年时间，但是该有的动作一个都不少。引入了战略投资者，开展了核心员工持股，也完成了上市。
华润化学材料践行的这样一条路径，混改+战略配售+上市，我们可以称之为新“改革三部曲”。
一、新“改革三部曲”是什么
新“改革三部曲”用战略配售替换了员工持股，形成了一条新的路径。混改和上市大家都非常熟悉了，我们具体来看一下战略配售。
战略配售是指向战略投资者定向配售,就是企业在IPO时与符合配售资格的战略投资者签署协议，双方约定配售股票的总量、占本次发行股票的比例以及持有期限，实现特定对象优先认购新股。
大家印象中的战略配售的对象应该都是企业、机构之类的，而华润化学材料的战略配售对象有两类，一是公司高管与核心员工，二是保险公司、投资基金。这样并不常见的做法是否有依据呢？
深交所2021年最新发布的《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2021年修订）》中明确提出参与发行人战略配售的投资者主要包括六类，其中第五类就是“发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划”。
也就说国有企业可以通过战略配售一个步骤实现两个目的，一是补充引入外部投资者，二是实现高管与核心员工持股。
二、新“改革三部曲”好在哪
新“改革三部曲”的优势显而易见，上市周期缩短且激励效果适度。
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什么是战略配售？
战略配售是指在公司首次公开发行（IPO）期间，向特定的投资者发行股票的一种方式。这些特定的投资者通常是公司的长期合作伙伴、战略投资者、所在行业的重要机构或者其他具有重要价值的投资者。战略配售的目的是为公司提供资金支持，并且从这些特定投资者那里获得长期的商业合作和支持。通过与这些特定投资者建立紧密联系，公司可以获取额外的资源和市场优势，以促进其长期发展和竞争优势。战略配售通常以比一般公众投资者更优惠的价格发行股票，因为公司希望吸引这些特定投资者成为其股东，并从他们那里获得更多的战略合作。然而，战略配售的发行规模通常较小，只向特定的投资者发行一部分股票，而不是全部股票。战略配售是一种为公司提供资本、战略合作和市场优势的有效方式，但也存在利益关系及信息不对称的问题，需要通过监管机构的监督来确保公平和透明。
IPO前：再走一步——揭秘高管及核心员工战略配售（二）
高管及核心员工战略配售（以下简称“员工战配”）作为一种特定形式的“股权激励”，自政策放开实施以来一直备受关注。上一期，我们为大家详细介绍了“什么是战略配售”以及“为什么要实施高管及核心员工战略配售”，让大家对员工战配有了概念上的认知。接下来的本期内容，我们将通过梳理最新市场数据，从实施数量、盈利情况、获配额度、人数分布及行业分析等维度，具体分析注册制下员工战配实施情况。“他山之石，可以攻玉”，希望大家能通过本篇数据分析，对“究竟要不要做员工战配”有一个更为清晰的答案。
一、科创板、创业板员工战配得到广泛实践应用
自2019年7月22日首批科创板企业上市至2022年6月底，共有431家科创板企业上市，其中220家科创板企业实施了员工战配，占比51%；近一年来（2021年7月1日-2022年6月30日，以下同理），在130家科创板上市企业中，共有97家企业实施了员工战配，占比进一步提升至74.6%。
而创业板自2020年注册制改革到2022年6月底，共有330家创业板企业上市，其中84家创业板企业实施了员工战配，占比25.5%；近一年来，182家创业板上市企业中共有60家企业实施了员工战配，占比33%。
小结
1、近一年来超7成科创板企业和超3成创业板企业选择实施员工战配。
2、与员工战配政策刚放开时的初期数据相比，无论科创板还是创业板，近一年来实施员工战配的企业比例均有进一步提高，员工战配获得更多企业认可。
3、科创板企业实施员工战配比例高于创业板，这可能与创业板保留直接定价机制、发行规模较小等原因有关。
二、近9成企业上市满一年后股价超发行价，员工战配正向激励作用较为显著
上一期我们聊过，员工战配可以视为一种以发行价为主要参与成本的股权激励，即，如果一年锁定期满后，企业股价相比发行价有上涨，那么员工战配对于核心人才就有正向激励作用。按照这个思路，我们统计了注册制下科创板和创业板上市公司上市一年后的股价涨跌情况：截至2022年6月30日，共有446家科创板及创业板企业上市满一年，解禁首日累计涨幅为正的接近9成（89.5%）。
具体来看，科创板共有300家企业上市满1年，解禁首日，超9成企业股票价格超过发行价（279家，占比93.0%）；超6成企业累计涨幅50%以上（191家，占比63.7%），5成企业涨幅超过100%（150家，占比50.0%），最高涨幅达921.8%（纳微科技）。创业板共有146家企业上市满1年，解禁首日，超8成企业股价超过发行价（120家，占比82.2%）；超5成企业累计涨幅50%以上（81家，占比55.5%），超4成企业股价涨幅超过100%（59家，占比40.4%），最高涨幅达801.8%（爱美客）。
小结
近9成企业在上市满一年后股价超过发行价，以发行价为成本参与的员工战配彰显出良好的正向激励和财富效应。
三、实施员工战配的企业发行市盈率和流动性表现高于平均水平
我们通过跟踪注册制下科创板和创业板上市企业发行市盈率和上市以来平均换手率发现，实施员工战配的上市公司该方面表现大多超越同类未实施员工战配上市公司。从发行时的表现来看，实施员工战配的科创板和创业板企业平均发行市盈率高于未实施员工战配的企业，一定程度上体现出市场对实施员工战配企业的更多认可。同时，从上市后表现来看，实施员工战配的科创板和创业板企业上市以来平均换手率也同样高于未实施员工战配的企业，体现出更好的流动性和更高的市场关注度。
小结
实施员工战配的行为一方面体现出公司对自身实力的信心，强化了市场对公司的长期看好态度，同时也占用了部分首次发行股份供应额度，有助于企业获得更好的发行定价。
四、聚焦于少数高管及核心员工，超7成员工战配人数不高于30人
由于员工战配的参与对象为“高管及核心员工”，且有参与人员必须为“合格投资者”的硬性门槛要求，因此，相对于传统股权激励的“普适性”，员工战配参与人员往往更加精简。
据统计，科创板实施员工战配的220家企业中，参与员工20人以下（含20人）共有136家，占比61.8%；30人以下共有168家，占比76.4%；100人以上的仅18家，占比8.2%，参与人数最多的为时代电气，共936人（参与人数最低的为三旺通信，2人）。
创业板实施员工战配的84家企业中，参与员工20人（含20人）以下共有53家，占比63.1%；30人以下共有65家，占比77.4%；100人以上仅有6家，占比7.1%，参与人数最多的为安克创新，247人（参与人数最低的为华骐环保、仕净科技、张小泉，各2人）。
小结
科创板和创业板超7成员工战配参与人数不超过30人，整体参与人员较为精简。但同时员工战配也保留了人数上的灵活性，若企业需要扩大激励范围，在“高管及核心员工”的前提下仍可提高人数上限至100甚至200人以上。
五、多数企业顶格参与员工战配，给予核心人员充分激励额度
此前我们介绍过，根据科创板和创业板相关政策规定，员工战配获配总额不得超过首次公开发行股票数量的10%。在实际案例中，实施员工战配的220家科创板企业中，获配比例9%以上的企业共135家，占比61.4%；其中112家企业顶额认购（10%），占比50.9%。即，6成以上科创板企业员工获配比例在9%到10%，半数以上企业选择顶额配售。同样，在实施员工战配的84家创业板企业中，获配比例9%以上的企业共44家，占比52.4%；其中37家企业顶额认购（10%），占比44.0%。即，超半数创业板企业获配比例在9%到10%，超4成企业选择顶配。
小结
半数以上企业在实施员工战配的时候选择充分运用激励额度，进一步说明了企业对于员工战配的认同和对核心人才的重视，当然，也同样反映出企业员工对公司未来长期发展有足够的信心，从而愿意付出一定成本与企业共成长、共收获。
六、TMT、大健康、先进制造等“硬核”行业员工战配实施数量靠前
站在行业的角度去看（上市企业不低于5家的行业中），参与员工战配企业占比超过50%的行业集中分布在“医疗保健设备与服务”、“半导体与半导体生产设备”、“技术硬件与设备”、“制*、生物科技与生命科学”这些我们通常提到的TMT、大健康、先进制造等行业，这些行业集中在科创板上市，也从侧面体现了科创板上市公司的含“科”属性。这类行业聚集了大量科技人才，并以技术研发作为企业发展的重要推动力，对于人才有着很高的需求，激励方式也更加灵活，员工战配作为核心人才有效的激励和绑定措施，在上述行业的上市企业中得到较好的应用推广。
小结
技术密集型的TMT、大健康、先进制造等行业的科创板企业更偏好通过员工战配的方式进一步增强激励和人才绑定作用；注册制下的创业板企业中，更多的传统行业越来越重视员工战略配售。
以上，我们用数据讲述了高管及核心员工战略配售的市场全貌，让大家做到心中有“数”，也以此为契机让大家了解到“别人家”的公司是如何安排员工战配实施的。接下来的一期内容，我们将结合华泰证券及子公司华泰证券（上海）资产管理有限公司丰富的员工战配实操经验，分析实施员工战配的核心要素、参与要求及具体路径，敬请期待！
华泰证券高管和核心员工战略配售
综合服务
华泰证券及子公司华泰证券（上海）资产管理有限公司可为拟上市公司提供高管和核心员工战略配售全流程综合服务，服务内容包括但不限于：
1.个性化定制：根据企业规模和募集资金预计情况，为企业量身定制战略配售资管计划方案；
2.顾问式服务：为企业安排高管及核心员工答疑专场，并为每一位参与人提供专人对接；
3.全方位协助：协助企业、配合保荐机构完成发行阶段关于战略配售的手续、流程及材料；
4.全流程服务：为参与认购人员提供包括开立证券账户、认购资格认证、协助完成产品备案、解禁后减持及资产配置等全流程综合服务。
投资顾问：黄健强
执业证书编号：S0570620120026
投资顾问：周文强
执业证书编号：S0570622060019
校对：路璐/吕潘建/朱艺璇（实习生）
免责声明
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科来自创板的申购发行发行定价？
在科创板股票发行定价环节，投资者需关注哪些主要风险？由于科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。此外，在初步询价结束后，如果科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，将按规定中止发行。一是鼓励高管、核心员工通过设立专项资产管理计划参与战略配售。相关安排在香港、美国等成熟市场的首次公开发行中较普遍。相关机制有利于向市场传递正面信号，促使发行人在定价时兼顾高管、核心员工的投资利益，审慎定价。二是引入保荐机构相关子公司“跟投机制”。增强对保荐机构的资本约束，强化其履职担责，在新股定价中平衡兼顾发行人与投资者利益，合理定价。三是承诺最低持有期限。在获配股票后，规定发行人的高管、核心员工设立的专项资产管理计划持有时间不少于12个月，保荐机构相关子公司持有时间不少于24个月。同时，允许战略投资者获配的股票可以按规定向中国证券金融股份有限公司借出，以增加二级市场供给，平抑价格波动。四是允许采用超额配售选择权（又称绿鞋机制）。科创板股票首次公开发行时，发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，取消首次公开发行股票数量在4亿股以上的限制，促进科创板新股上市后股价稳定。
结合本案例，分析审计师会根据什么特征，识别公司存在的特殊风险
中国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年，是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司，2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁陈久霖的带领下，中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易，净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元，总资产近30亿元，可谓“买来个石油帝国”，一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例，陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，并入选“北大杰出校友”名录。但2004年以来风云突变，中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。 2004年一季度油价攀升，公司潜亏580万美元，陈久霖期望油价能回跌，决定延期交割合同，交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高，公司账面亏损额增加到3000万美元左右，陈久霖决定再延后到2005年和2006年交割，交易量再次增加。10月份油价再创新高，而公司的交易盘口已达5200万桶。为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金，账面亏损高达1.8亿美元，另需支付8000万美元的额外保证金，资金周转出现严重问题。10月10日，向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10月20日，获得集团公司提前配售15％的股票所得的1.08亿美元资金贷款。10月26日和28日，因无法补加合同保证金而遭逼仓，公司蒙受1.32亿美元的实际亏损。11月8日至25日，公司的衍生商品合同继续遭逼仓，实际亏损达3.81亿美元。12月1日，亏损达5.5亿美元，为此公司向新加坡证券交易所申请停牌，并向当地法院申请破产保护。 一、内部控制问题分析 2005年3月，新加坡普华永道会计师事务所提交了第一期调查报告，认为中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成，主要包括：2003年第四季度对未来油价走势的错误判断：公司未能根据行业标准评估期权组合价值；缺乏推行基本的对期权投机的风险管理措施；对期权交易的风险管理规则和控制，管理层也没有做好执行的准备等。但归根到底，中航油新加坡公司问题的根源是其内部控制缺陷。 (一)控制环境 中航油新加坡公司聘请国际著名的安永会计师事务所制定了国际石油公司通行的风险管理制度，建立了股东会、董事会、管理层、风险管理委员会、内部审计委员会等制衡制度和风险防范制度，还受到新加坡证监会的严格监管。但在“强人治理”的文化氛围中，内控制度的威力荡然无存，这是中航油事件发生的根本原因。 1.内部人控制。在中航油新加坡公司的股权结构中，集团公司一股独大，股东会中没有对集团公司决策有约束力的大股东，众多分散的小股东只是为了获取投资收益，对重大决策基本没有话语权。董事会组成中，绝大多数董事是中航油新加坡公司和集团公司的高管，而独立董事被边缘化，构不成重大决策的制约因素。这样，股东会、董事会和管理层三者合一，决策和执行合一，最终发展成由经营者一人独裁统治，市场规则和内部制度失效，决策与运作过程神秘化、保密化，独断专行决策的流程化和日常化。公司总裁陈久霖兼集团公司副总经理，中航油新加坡公司基本上是其一个人的“天下”。陈久霖从新加坡雇了当地人担任财务经理，只听他一个人的，而坚决不用集团公司派出的财务经理：原拟任财务经理派到后，被陈久霖以外语不好为由，调任旅游公司经理；第二任财务经理则被安排为公司总裁助理。集团公司派来的d委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易。 2.法治观念。2004年10月10日中航油新加坡公司向集团公司报告期货交易将会产生重大损失，中航油新加坡公司、集团公司和董事会没有向独立董事、外部审计师、新加坡证券交易所和社会机构投资者及小股东披露这一重大信息，反而在11月12日公布的第三季度财务报告中仍然谎称盈利。集团公司在10月20日将持有的中航油新加坡公司75％股份中的15％向50多个机构投资者配售，将所获得的1.07亿美元资金以资助收购为名，挪用作为中航油新加坡公司的期货保证金。对投资者不真实披露信息、隐瞒真相、涉嫌欺诈，这些行为严重违反了新加坡公司法和有关上市公司的法律规定。 3.管理者素质。管理者素质不仅仅是指知识与技能，还包括操守、道德观、价值观、世界观等各面，直接影响到企业的行为，进而影响到企业内部控制的效率和效果。陈久霖有很多弱点，最明的就是赌性重，花了太多的时间和精力在投机交易的博弈上，把现货交易看得淡如水，而这正是期货市场上最忌讳的。其次是盲目自大，作为一个将净资产从21.9万美元迅速扩张到过亿美元的企业总裁，确有过人之处，但是盲目自大却导致了盲动，不尊重市场规律，不肯承认并纠正错误。陈久霖说过：“如果再给我5亿美元，我就翻身了。”这番话表明，陈久霖还不明白自己及中航油新加坡公司栽倒的根源。 4.另类企业文化。中航油新加坡公司暴露出国企外部监管不力、内部治理结构不健全，尤其是以董事会虚置、国企管理人过分集权为特征的国企组织控制不足等严重问题。这使得现代企业得以存续的国际公认与公用的游戏规则流于形式，即使形式上建立了法人治理结构，实质上仍由不受制约的意志决策运作大事，由“一把手”说了算。中航油新加坡公司视公司治理结构为摆设的另类企业文化，为试图通过境外上市式改善国有企业治理结构的改良设想提供了一个反面案例。 (二)目标制定 管理人员应能适当地设立目标，使选择的目标能支持、连接企业的使命，并与其风险偏好相一致。从1997年起，中航油新加坡公司先后进行了两次战略转型，最终定位为以石油实业投资、国际石油贸易和进口航油采购为一体的工贸结合型的实体企业。在总裁陈久霖的推动下，中航油新加坡公司从2001年上市伊始就开始涉足石油期货。在取得初步成功之后，中航油新加坡公司管理层在没有向董事会报告并取得批准的情况下，无视国家法律法规的禁止，擅自将企业战略目标移位于投机性期货交易。这种目标设立的随意性，以及对目标风险的藐视，最终使企业被惊涛骇浪所淹没。 (三)事项识别 一个组织必须识别影响其目标实现的内、外部事项，区分表示风险的事项和表示机遇的事项，引导管理层的战略或者目标始终不被偏离。在中航油事件中，如果公司的管理层能及时认清形势，在赚取巨额利润时，清醒地意识到可能产生的风险，或许就不会遭到如此惨痛的打击。 中航油新加坡公司违规之处有三点：一是做了国家明令禁止做的事；二是场外交易；三是超过了现货交易总量。中航油新加坡公司从事的石油期权投机是我国政府明令禁止的。国务院1998年8月发布的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。”1999年6月，以国务院令发布的《期货交易管理暂行条例》第四条规定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第四十八条规定：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易总量相适应。”2001年10月，证监会发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》第二条规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。” (四)风险评估 风险评估在于分析和确认内部控制目标实现过程中“不利的不确定因素”，帮助企业确定何处存在风险，怎样进行风险管理，以及需要采取何种措施。中航油新加坡公司从事的场外石油衍生品交易，具有高杠杆效应、风险大、复杂性强等特点，但由于内部没有合理定价衍生产品，大大低估了所面临的风险，再加上中航油新加坡公司选择的是一对一的私下场外交易，整个交易过程密不透风，因此中航油新加坡公司承担的风险要比场内交易大得多。 (五)风险反应 中航油新加坡公司进行石油衍生产品投机交易酿成大祸，直接成因并不复杂：中航油新加坡公司认定国际轻质原油价格每桶被高估约10美元，在石油期货市场大量持有做空合约。在国际石油期货价格大幅攀升的情况下，被迫不断追加保证金，直至包括信贷融资在内的现金流彻底枯竭为止。由于国际石油期货交易以5％的保证金放大20倍持有合约，中航油新加坡公司5.5亿美元巨亏意味着其“豪赌”了约110亿美元合约，而且在交易过程中充当“死空头”，没有“空翻多”进行“对冲”。 在油价不断攀升导致潜亏额疯长的情况下，中航油新加坡公司的管理层连续几次选择延期交割合同，期望油价回跌，交易量也随之增加。一次次“挪盘”把到期日一次次往后推，这样导致的结果便是使风险和矛盾滚雪球似地加倍扩大，最终达到无法控制的地步。一般看涨期权的卖基本上都会做一笔反向交易，以对冲风险、减小损失的可能性，虽然中航油新加坡公司内部有一个专业的风险控制队伍，但并没有做反向对冲交易。 (六)控制活动 中航油新加坡公司曾聘请国际“四大”之一的安永会计师事务所为其编制《风险管理手册》，设有专门的七人风险管理委员会及软件监控系统。实施交易员、风险控制委员会、审计部、总裁、董事会层层上报、交叉控制的制度，规定每名交易员损失20万美元时要向风险控制委员会报告和征求意见；当损失达到35万美元时要向总裁报告和征求意见，在得到总裁同意后才能继续交易；任何导致损失50万美元以上的交易将自动平仓。中航油总共有10位交易员，如果严格按照《风险管理手册》执行，损失的最大限额应是500万美元，但中航油新加坡公司却在衍生品交易市场不断失利，最终亏损额高达5.5亿美元，以至申请破产保护。 在风险控制机制中，中航油新加坡公司总裁陈久霖实际上处于中枢地位，对风险的控制和传导起着决定性的作用。陈久霖在获悉2004年第一季度出现580万美元的账面亏损后，决定不按照内部风险控制的规则进行斩仓止损，也不对市场做任何信息的披露，而是继续扩大仓位，孤注一掷，赌油价回落。直到2004年10月，亏损累计达到18000万美元，流动资产耗尽，陈久霖才向集团公司汇报亏损并请求救助。集团公司竟没有阻止其违规行为，也不对风险进行评估，相反选择以私募式卖出部分股份来“挽救”中航油新加坡公司。 在越权从事石油金融衍生产品投机过程中，陈久霖作为一个管理人员，竟然同时具有授权、执行、检查与监督功能，没有遇到任何阻拦与障碍，事后还能一手遮天，隐瞒真实信息，足见中航油新加坡公司在职能分工面存在严重问题。 (七)信息与沟通 中航油新加坡公司成立了风险委员会，制定了风险管理手册，明确规定损失超过500万美元必须报告董事会。但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法，中航油新加坡公司的信息披露严重违反了诚实、信用原则。中航油新加坡公司从事石油期权投机交易历时一年多，从最初的200万桶发展到出事时的5200万桶，一直未向集团公司报告，集团公司也没有发现。直到保证金支付问题难以解决、经营难以为继时，中航油新加坡公司才向集团公司紧急报告，但仍没有说明实情。中航油新加坡公司从2003年下半年起在海外市场进行石油衍生品的交易，并且交易总量大大超过现货交易总量，明违背了国家的规定，而母公司知悉以上违规活动是在一年以后。可见，中航油新加坡公司和集团公司之间的信息沟通不顺畅，会计信息失真。 (八)监控 中航油新加坡公司拥有一个由部门领导、风险管理委员会和内部审计部组成的三层“内部控制监督结构”。但其交易员没有遵守风险管理手册规定的交易限额，没有向公司其他人员提醒各种挪盘活动的后果和多种可能性，挪盘未经董事会批准或者向董事会汇报，财务报表中亦未报告亏损；风险控制员没有正确计算公司期权交易的收益，没有准确汇报公司的期权仓位情况和敞口风险；财务部门的首要职责是对交易进行结算，而在2004年5月到11月长达7个月的时间内，中航油新加坡公司共支付了近3.81亿美元由不断新增的损失引发的保证金，甚至动用了董事会和审计委员会明确规定有其他用途的贷款。风险管理委员会在所有重大问题上未履行其职责。在公司开始期权这项新产品交易时，风险管理委员会没有进行任何必要的分析和评估工作；交易开始后，未能对期权交易设置准确的限额，也未能准确报告期权交易；在期权交易挪盘时，未能监督执行相关的交易限额，未能控制公司的超额交易，未指出挪盘增加了公司的风险，也未建议斩仓止损；向审计委员会提供的衍生品交易报告中，实际隐瞒了公司在期权交易中面临的各种问题；未向董事会报告公司的期权交易和损失情况。内部审计部没有定期向审计委员会报告，即使报告也是内容重复，敷衍了事，还造成公司内部控制运行良好的假象。 中航油事件的核心问题并不在于市场云谲波诡，而是陈久霖为何能够如此胆大妄为地违规操作。陈久霖能够将越权投机进行到底，除了他编造虚假信息隐瞒真相之外，集团公司的失察、失控也难辞其咎。从披露的事实来看，控股股东没有对境外上市子公司行为进行实质性控制，既没有督促中航油新加坡公司建立富有实际效力的治理结构，也没有做好日常的内部监管。 二、有益启示 (一)管理层更应关注企业存在的整体风险，而非一些细节控制 企业风险管理框架要求董事会与管理层将精力主要放在可能产生的重大风险环节上，而不是所有细小环节上。中航油新加坡公司曾在2003年被新加坡证券监督部门列为最具透明的企业，说明该企业确实在细节面的内部控制做得非常周到。但如果企业只把精力集中在细致地执行管理制度上，不但会浪费企业的资源、增加控制的成本，同时还会使管理者忽视企业存在的重大风险。 (二)管理者也应该成为内控的对象 企业风险管理框架要求董事会承担内控的责任，进行多元控制，保证内控实施力度。内部控制从单元主体转向多元主体，可以防止滥用职权、牟取私利、独断专行等后果。中航油事件中，总裁陈久霖亲自操盘期货期权投机交易，而他本人又是公司内部控制的责任主体。如此混乱的局面最终导致企业控制失灵。 (三)国际市场竞争需要建立一套完整的风险管理系统 中国企业长期主要在国内市场发展，很少有国际市场的经验，因此也缺乏风险管理的经验。中航油事件之后，国内各界开始意识到全面风险管理的重要性，国资委也明文要求所属各大型国有企业加强企业风险管理，以帮助企业健康发展并参与国际市场竞争，妥善解决舞弊、腐败和管理不当等问题。当然，保证企业风险管理框架的实施，比简单设计内部控制管理流程更为重要。
高管及核心员工如何参与战略配售？深城交抢先“交卷”
自上海证券交易所设立科创板并试点注册制以来，资本市场政策不断推陈出新。在战略配售方面，《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》创新性地提出发行人的高级管理人员与核心员工可设立专项资产管理计划参与发行人战略配售；而后创业板注册制改革发布《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》亦对员工参与战略配售做出相关规定。
战略配售如今已成为A股常见的工具之一，2022年度科创板、创业板新上市274家公司，其中有138家在IPO的同时开展了针对高管及核心员工的战略配售，占比50.36%。其中，科创板2022年度新上市124家，实施了战略配售的有90家，占比73.17%；创业板2022年度新上市150家，实施了战略配售的有48家，占比32.00%。
战略配售即证券发行人首次公开发行股票时向战略投资者定向配售股票。高级管理人员及核心员工参与所在企业上市时的战略配售则是科创板带来的“新物种”。
2019年，《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》作出了明确规定：“发行人的高级管理人员与核心员工可以设立专项资产管理计划参与本次发行战略配售。前述专项资产管理计划获配的股票数量不得超过首次公开发行股票数量的10%，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。发行人的高级管理人员与核心员工按照前款规定参与战略配售的，应当经发行人董事会审议通过，并在招股说明书中披露参与的人员姓名、担任职务、参与比例等事宜”。
2020年，《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》则推动创业板企业在发行股票时向公司高级管理人员和核心员工进行战略配售。
高管和核心员工参与战略配售，需以资产管理计划为载体，资产管理计划由基金管理公司或证券公司的资产管理团队管理，规范性、专业性较强，在具体实施时具有一定的灵活性，企业可根据激励对象类型设立不同的资产管理计划进行员工战略配售管理。
但需注意，在设立多个员工资产管理计划时需满足战略投资者数量要求，如：《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》规定首次公开发行股票数量不足1亿股的，战略投资者应不超过10名。
高管和核心员工参与战略配售，通过资产管理计划获配的股票持有期限不少于12个月。相较之下，股权激励需遵循的减持规定较为严苛，如《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定，公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，董事、监事、高级管理人员及核心技术人员自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份。
因此，相较股权激励，参与战略配售的高管和核心员工股份减持灵活度较大，在伴随公司成长的过程中可获得一定的收益兑现。
参与战略配售的高管和核心员工需以发行价购买公司股份，体现出其对公司未来发展的看好，尤其对于暂未盈利的公司来说能够极大提升市场投资者的信心。战略配售也有利于高管和核心员工与公司形成利益共同体，助力经营效率的提升。此外，高管的参与能够有效提高控制权的稳定性，若公司上市前经历多轮融资，则能在一定程度上缓解股权结构分散风险。
由于高管和核心员工以发行价参与新股认购，企业实施战略配售成本较低，同时能够通过战略配售获得稳定资金。在企业价值增长态势良好的情况下，若期望利用股权激励达到与战略配售一致的员工收益，企业则可能面临较高的股份支付成本。
深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司（以下简称“深城交”）创建于1996年，现由承担深圳市智慧城市建设和运营的国资委全资直管企业深圳市智慧城市科技发展集团控股。一直以来，深城交都是深圳市委市政府重要的交通决策支持科研机构、行业前沿的科技创新带头单位、智慧城市和智慧交通的先行实践者。公司致力于提供先进的城市交通技术与服务，提供以大数据分析为基础、以协同规划为引领、以综合设计为支撑、以数字化软件平台为产品、以系统集成为实践、以智慧运营为反馈的城市交通整体解决方案。
2021年，深城交首次公开发行股票4,000万股，占发行后公司总股本的25%，全部为公开发行新股。初始战略配售发行数量为600万股，约占发行数量的15%。
高管与核心员工参与本次战略配售设立专项资产管理计划——“鼎信15号资管计划”、“鼎信16号资管计划”和“鼎信21号资管计划”。通过资产管理计划，此次配售额度紧贴政策规定上限，为发行股票数量10%。
公布数据显示，此次共有209位高管及核心员工参与了战略配售，其中，研发/生产技术人员（非管理人员）占比41%。公司8位董监高各出资120万参与战略配售，关键职位人员的高参与度和高获配额度充分体现了其作为领头羊的带头作用，并为其他参与战略配售对象奠定了信心，其余高管及核心员工的出资金额为70万及50万两档。
在战略配售相关政策中，并未对核心员工进行详细定义，只是要求在招股书中披露，给公司进行个性化实施留出了空间。在很多国企中长期激励政策里，都规定了“核心员工”的边界范围，同时强调“不得重复激励”的原则，如：《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》中规定：“对同一激励对象就同一职务科技成果或者产业化项目，企业只能采取一种激励方式、给予一次激励”。在实施战略配售时，要注意与其他中长期激励政策的衔接，慎重合理选择激励对象，科学测算激励金额，以免造成分配机制走形。
此外，由于需要利用资产管理计划进行战略配售，高管和核心员工需满足一定的合格投资者条件。根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，合格投资者需具有2年以上投资经历并满足一定的家庭金融资产或个人年收入要求。
员工战略配售作为上市窗口期较为简单有效的员工参与公司股权认购的方式，能够与上市前企业实施的股权激励和上市后拟实施的股权激励形成合力，有效缓解可能存在的历史股权激励力度不足或额度分配问题。战略配售的激励周期需要和企业成长周期，以及企业前期实施的股权激励周期紧密结合，才能更好发挥激励作用。举例来说，科技企业股权激励，可以在公司上市前开展，对核心团队开展激励。战略配售可以作为第二步，不断扩大激励覆盖面，可以视情况延长限售期。
战略配售相关政策规定，高管及核心员工参与战略配售“应当经发行人董事会审议通过”。相较国企的其他中长期激励的审批权限规定，关于战略配售的规定更偏向于上市公司的法人治理特点和要求，如国有控股上市公司股权激励，需要国资监管机构审批。所以，如果是国有控股拟上市企业，决策采用战略配售进行核心团队激励时，建议参考已经出台的其它中长期激励政策审批流程，制定相关政策进行细化规定。
从科创板到创业板，战略配售这一创新举措得到了企业的逐步认知与积极响应。值得注意的是，参与战略配售并不一定能够“躺赢”，而需承担企业上市后价值波动的风险，高管及员工作为企业的战略合作伙伴，以创业者心态和主人翁精神伴随企业一同成长才是长久之道。
参考文献：《2022年度A股上市公司股权激励实践统计与分析报告》
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本文作者张文琳，来自上海攀成德企业管理顾问有限公司。文章所列内容仅代表作者观点，不代表攀成德立场。
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