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日元汇率最新分析(最新日元汇率兑换人民币多少)

2023-11-20 09:34:25 59 0

【会员观市】日元汇率分析框架

摘要

中长期来看，美日基本面之差和日本财政赤字率会影响日元趋势。2023年日本基本面领跑G4经济体，支持日元进入升值周期。2023年岸田内阁的支持率有所回升但仍处低位，内阁的频繁波动不利于财政纪律性，这会利多日元。

中短期来看，货币政策分化与利差变动是日元波段的重要影响因素。2022年12月日本赶上了本轮货币政策紧缩的“晚班车”，未来可能遵循“放松/取消YCC-加息-缩表”的顺序加码紧缩，日元汇率利率上行的想象空间更大。

作为传统融资货币和最大的净债权国之一，日元避险属性为汇率预测增添了变数。2022年第四季度开启的日元升值行情主要由货币政策预期推动，套息交易尚未转向。未来需警惕风险偏好进一步回落，套息交易平仓造成日元避险属性回归，增添升值方向的趋势动能。

图表1日元汇率分析框架

资料来源：兴业研究

一、中长期影响因素：基本面与财政赤字

双边汇率的走势往往体现了两个经济体的基本面相对优势。中长期而言，美元兑日元同美日实际GDP差息息相关。展望2023年，美国处于去库存周期，硅谷银行事件显示出持续加息背景下，美国科技股和银行业的脆弱性也逐渐凸显。反观日本在本轮经济下行周期中展现韧性，这也推动日元进入趋势性升值行情。

从分项来看，得益于油价中枢回落以及日元贬值的滞后效应，日本正从贸易深度逆差的旋涡中摆脱；放开边境游后，日本旅游业有望迎来强劲反弹，从而弥补私人消费不振；根据Sentix调查，日本投资者信心指数亦从低位反弹。

从周期来看，与美国类似，日本当前处于去库存以及投资周期下行的初期，不同的是日本房地产周期仍处在景气上行周期。进一步分析日本实际GDP的周期性变动，除2011年东海岸大地震以外，其余经济衰退均发生在实际GDP的周期项（相对趋势项的偏离）从最高点回落的过程中，当前日本实际GDP刚刚恢复到趋势项附近，远未到达周期最高点，短期内暂无“衰退”风险。

图表2 美日实际GDP差、美元兑日元

资料来源：Macrobond，兴业研究，下同

图表3 日本贸易顺差、先行指数

注：蓝色阴影表示日本经济衰退期。

日本内阁的动荡是财政紧缩政策难以维系的重要原因之一。纵观历届内阁政府任期内赤字率变化可以发现，最近30年间日本唯三采取紧缩财政政策的首相——桥本龙太郎（1996年1月到1998年7月）、小泉纯一郎（2001年4月到2006年9月）和安倍晋三（2012年12月到2020年8月）——均是任期时间较长、政权相对稳定的政府。“遗憾”的是，这三次财政整顿最终终结于亚洲金融危机、次贷危机和新冠疫情，后者间接推动了三位首相的卸任。内阁交替频繁、在位时间短的首相无一例外采取扩大财政支出的措施。此为争取选票之故，且没有长时间的任期也很难贯彻落实紧缩的财政主张。因此未来日本政坛的稳定性直接决定了财政整顿的有效性，从而间接影响了日元的长期趋势性走势。从内阁支持率来看，现任岸田内阁支持率在2023年初一度下跌超过安倍卸任首相时，接近菅义伟辞职之时，虽然近期支持率有所回升，但仍不容乐观。

注：赤字率虚线为IMF预测值。

图表8 日本财政赤字率、政府债务率

图表9 日本内阁支持率

中短期来看美日货币政策的分化决定了美元兑日元变动方向。体现货币政策分化的两个参考指标——衡量预期差的OIS利差，以及衡量货币政策效果的市场利率差，与美元兑日元走势均保持一致。

2000年后日本的政策利率始终维持在零附近，且日本央行是全球率先实施量化宽松的央行，央行所持日元资产的比例较大，这限制了其量化宽松政策的空间。因此，相比于美联储等海外央行，日本央行的政策弹性较小，日元往往跟随美联储等海外主要经济体货币周期的波动而“逆向”调整。体现在全球衰退周期（降息周期）内日元往往呈现相对强势，而在全球复苏周期（加息周期）中日元则表现弱势，这也与日元的避险属性不谋而合。

2022年12月，日本央行历史性地抬升了长端目标利率收益率曲线控制（YieldCurveControl，YCC）的上限——将10年期日债收益率的上限从0.25%抬升到0.5%。时隔15年再度开启的紧缩操作一方面推动日元进入升值周期，另一方面也使得利差对汇率的影响更加复杂化。

2016年9月日本央行引入YCC的初期，10年期日本国债收益率被控制在零附近，波动区间限制在+/-0.1%，这使得10年期美债收益率实质上主导了美元兑日元的变动。2021和2022年美元兑日元随10年期美债收益率上行恰是如此。然而日本央行上调YCC上限，甚至未来取消YCC的操作将造成日债收益率反弹，日元汇率将不再单一跟随美债、而是受到美债和日债的共同影响。此外，“前所未有”的货币紧缩可能改变日本投资者的海外投资布局，反过来影响美债收益率等资产。

图表10美日10YOIS

资料来源：Bloomberg，兴业研究，下同

图表12美日名义利差、美元兑日元

资料来源：Bloomberg，Macrobond，兴业研究，下同

图表13美日实际利差、美元兑日元

本轮日本通胀回升受到劳动人口增长和通胀预期抬升的支撑，距离通胀持续性高于2%目标仅剩“薪酬-支出-通胀”的最后一张拼图。日本薪酬增长本质上受到劳动力市场供求、产出缺口、企业商业环境以及企业利润率的影响，长期来看则由全要素生产率决定。我们预计，2023全年日本平均薪资增速有望达到2.3%-3.3%。以此为假设，2023年1月日本核心CPI增速有望触顶回落，下半年则受油价支撑通胀呈现韧性。全年日本核心CPI增速中枢有望处于2%通胀目标之上。

我们认为薪酬增长的支持下，日本央行有条件在年内调整甚至取消YCC。取消YCC后日元汇率利率将共振上行，而在取消YCC前日元将继续跟随10年期美债收益率波段运行。

日本负利率的调整将在取消YCC之后，且需要更强的基本面支撑。由于日本对准备金账户实施分层管理，实行-0.1%利率的准备金余额规模不足7%，负利率的影响范围不大，但会压低日元短端利率。取消YCC后、加息之前日债收益率曲线将趋于陡峭化，而一旦炒作加息收益率曲线将平坦化。从历史经验来看，负利率调整的“必要条件”或许是金融条件指数以及金融机构的借贷意愿。历史上历次加息都发生在金融条件指数和借贷意愿持续上行之后，当前这两项指标均处下行阶段。

减少资产购买以及缩表将是最后退出的货币政策工具。取消YCC和加息之初，日本央行可能会增加资产购买的规模，以缓解对市场的冲击。

资料来源：Macrobond，兴业研究，下同

资料来源：Bloomberg，Macrobond，兴业研究，下同

三、避险属性在日元汇率分析中的应用

低利率（lowinterestrates）、庞大的海外资产净头寸（astrongnetforeignassetposition）、足够纵深和流动性的金融市场（deepandliquidfinancialmarkets）构成了日元避险的先决条件（IMF，2013）。而日元融资成本和对冲成本、日本海外净资产头寸和套保比例则决定了当遭遇风险事件冲击时，日元避险的成色如何。

我们用“日元汇率与金价相关性”来衡量日元避险属性的成色；用“经汇率对冲调整后的日债收益率”衡量日元融资成本，并将之与同期限的美债利率做对比。结果显示在美联储降息周期中，美元往往取代日元成为融资货币，日元阶段性地“失去”避险属性。

再对日本投资者海外净资产头寸进行统计，并使用日元汇率预期（美元兑日元风险逆转期权隐含波动率）作为汇率套保的代理变量。此处蕴含一个基础假设，即当市场预期日元相对美元升值时（美元兑日元风险逆转期权隐含波动率回落），一般认为日本投资者将增加对外币资产头寸的套保比例。数据显示，海外资产净头寸规模越大、汇率套保比例越低，日元与黄金的相关性越高，即日元的避险属性越强。

图表19 日元避险属性、日元相对融资成本、

日本投资者出海净投资（考虑套保比例）

注:(1)经对冲后的日债收益率=10年期日债收益率+日元对冲成本

(2)考虑套保比例的日本投资者净出海投资=日本投资者净出海投资规模*美元兑日元风险逆转期权隐含波动率。

资料来源：Macrobond,兴业研究，下同

观察日本其他投资账户资金流动和日元非商业头寸，我们可以辨别日元套息交易的交易方向。当日元作为套息交易的融资端时，其他投资账户下资金往往净流出，日元非商业头寸呈现净空头。反之当其他投资账户下资金回流、日元非商业持仓由“净空”翻“净多”时，代表套息交易反向平仓，日元倾向于避险升值。需要说明的是，其他投资账户下资金流并非全部出于套息目的，因此二者有时会出现背离。

再观察日元非商业净头寸和恐慌指数VIX，我们发现，当日元非商业持仓由“净空”翻“净多”时，往往对应全球风险偏好的下降。另外一个典型的避险货币——瑞郎持仓情况同日元相似，但绝对规模不如日元。2015年到2020年欧央行实施低利率期间，欧元的避险属性增强。

注：图中灰蓝色阴影表示日元非商业净多头的时段。

基于上述规律我们构建用于监测日元汇率拐点的“信号指标体系”。1995年后满足该指标体系标准的信号共发生过15次，我们按时间顺序为其编号。剔除掉“同向信号/趋势加强信号”——即连续两个信号皆指向同一个日元变动方向的信号4、10、13、14，以及“伪信号/波段信号”——即时长短于100周（2005年前）或240周（2005年后）周期时长规律的信号3、8、9后，剩余的信号1、2、5、6、7、11、12、15与日元汇率的实际拐点一一对应。

对于近期行情而言，2022年12月日本央行收紧货币政策推动美元兑日元从高点回落，但从持仓来看日元作为融资货币的套息交易尚未转向（可能滞后），“信号指标体系”也未发出拐点信号。未来倘若全球风险偏好进一步回落造成套息交易平仓、日元避险属性回归，无疑将加剧日元在升值趋势方向上的动能。

图表22日元汇率拐点、日元非商业净头寸、

美元兑日元期权波动率

日元汇率2014年会上涨么

日本央行行长黑田东彦周五在日本共同社主办的研讨会上发言时表示，在达到2%的通胀目标前都将维持宽松货币政策。日元还是看跌

日元汇率不断降低,意味着什么？

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2020年日元汇率会涨吗？

谢邀。如果**不人为调控的话，由于兑换日元需求大量增加，大家都购买日元，那日元必定会面临上涨压力。但是这种情况下会影响到日本企业出口，日本银行有可能会在公开市场进行冲销操作，如果进行的话，就不会涨了。受很多因素影响。

日元的汇率是多少人民币？

你好察饥举，我帮你查了一下，现在最新的汇率是败碧1日元可肢渣以换成0.05991人民币的，1人民币=16.6918日元。

20知律久加切半根温息08最新人民币与日元汇率是多少?紧急

4月29号100JPY/CNY6.6946/6.6981所以3万日元等于30000*0.066946=2008.38元人民币当然随时都在变人民币在升值嘛我也建议去中央银行

2010年3月份以后日元汇率对人民币走势分析

目前日圆的汇率大约在7、5左右徘徊，我个人认为日圆在短期内跌破7的可能不大，请关注上海世博会时日圆的走势，可适时兑换！

近期日元汇率走势日元汇率近期会再涨吗

汇率走势需要具体情况具体分析。通常可采用基本面分析与技术分析相结合的方式。如某一国家公布的重要数据、重要的经济事件及**事件等都可能对其汇率产生影响；同时，根据趋势、图表、形态、指标等技术分析方法也可对汇率走势的判断起到一定的辅助。但是不同货币对经济数据、经济事件的反应程度均有所差别。如您有进一步了解专业金融市场本外币资产配置方案，随时享受交易、行情、咨询、策略、金融日历等众多金融服务，可在应用商城搜索并下载“E融汇”，即可享受全方位个人资产管理优质服务体验。

浅谈日元汇率：从历史走势解析日元独特的分析框架

内容提要

一、贸易主导下日元均衡波动

经过60-70年代的高速发展，到70年代初期，日本已经成为全球第二大经济。由于日本对外贸易高度发达，因此，70年代的日元汇率与日本的贸易形势高度相关。

1979-1980年，第二次石油危机爆发，油价飙升，导致美国通货膨胀大幅上涨。为对抗高企的通货膨胀，美国大幅提高基准利率，并将基准利率长期保持在两位数。

高收益率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元走出单边升值行情。自1979年初到1984年底，美元指数由不到89涨至超过151，升值幅度接近70%。由于美元指数大幅上扬，虽然日本贸易余额不断攀升，但日元汇率却维持相对稳定。

二、广场协议拉开日元升值序幕

进入80年代后，由于日本常年贸易顺差，日本和美国在贸易领域的摩擦开始增加，美国对较低的日元汇率极为不满。为此，1985年9月，美、日、英、法、德在纽约广场饭店（PlazzHotel）签订协议，一致决定联合干预汇市，日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。

协议签署之后，在政府干预及市场参与者大量抛售下，美元兑以上四种货币均出现大幅贬值。

日本作为外向型经济，1985年日元大幅升值使日本出口在1986年初受到了一定冲击，经济出现短暂衰退，被称为“日元升值萧条”。为了防止本币升值对全国经济增长带来不利影响，日本央行制定一系列宽松政策刺激经济增长。

然而，由于外需强劲，且日本工业产品有着较强的竞争力，在随后近十年时间里，日本对外贸易始终维持着较大的顺差。在这一时期内，虽然日本经历了泡沫的繁荣与泡沫的破裂，但经常项下的大额顺差始终推动着日元朝着升值方向波动。

1995年初，日本阪神大地震后大量海外资金回流，导致日元快速升值到80附近。

三、低息时代，套息交易主导日元汇率

阪神大地震对日本造成了超过1000亿美元的经济损失，这对于90年代初期泡沫破裂后的日本而言无异于雪上加霜。为了提振国内经济，日本央行进一步降低利率。随着美日之间利差走阔，日元套息交易（Carrytrade）开始兴起。

在套息交易中，大量日元被作为负债借入后卖出，投资于海外的美债等高收益资产。可以看到，自从日本进入低利率（包括零利率、负利率）时代后，套息交易成为影响日元汇率的最主要因素，在大多数时间里，日元汇率与美日利差高度相关。

同时，当新兴市场蓬勃发展时，日元负债也被大量投入新兴市场获得高额收益。当风险事件或经济危机爆发，相对脆弱的新兴市场受到打击后，大量由日本流入新兴市场的套息交易平仓，使日元升值，日元因此而成为“避险货币”。

1997年至1999年亚洲金融危机期间，虽然美日利差较高，但日元依然大幅升值，“避险模式”牛刀初试。2008年金融危机后，美日利差缩窄叠加全球经济下滑影响，日元再次走出波澜壮阔的升值行情。

图1 美日利差与日元汇率

四、进出口对日元汇率的影响依然存在

在日元汇率的分析中，套息交易（美日利差）也不是日元的唯一决定性因素。可以看到，在2013年至2015年期间，虽然美日利差维持低位，但日元却走出单边贬值趋势，日元汇率与美日利差显著背离。

2013年至2015年期间，由于2011年东日本大地震后日本产业链受损，出口下滑，导致日本持续超过30年的进出口顺差转为逆差。随后，由于福岛核电站泄露事故影响持续发酵，日本大部分核电站被迫关停，为了弥补电力缺口，日本不得不大量进口化石燃料重启火力发电，使贸易逆差进一步扩大，也让日元持续承压贬值。

从日元汇率的历史波动来看，随着日元国际化的不断推进，美元指数对日元汇率的影响逐渐弱化。相对的，日元汇率更多受套息交易、日本进出口贸易、国际政治等因素共同影响。虽然套息交易对日元影响较强，但进出口贸易依然是日元汇率分析不可或缺的一部分。

总结起来，在较短时间期限内，日本低利率政策下套息交易主导的日元基本涨跌逻辑为：

（1）当全球经济上行，美日利差处于高位或展宽时，资金流出日本寻求高收益，日元贬值；当全球经济下行，利差处于低位或收窄时，资金回流日本，日元升值。

（2）由于日本常年经常项目顺差，当日本经常账户出现大幅逆差时，日元贬值。

最后，从较长的时间跨度来看，自广场协议以来，日元一直处于一个强势的升值通道中。

在当前全球经济增值乏力，各国央行纷纷降息的情形下，未来究竟是何种变化来逆转日元这一长期升值的趋势，恐怕只能等待时间给予答案。

图2 日元升值通道仍在延续

作者：金振宇，民生银行总行金融市场部