人民币汇率的未来走势(08年6月份以後日元/人民币汇率走势图)
08年6月份以後日元/人民币汇率走势图
人民币汇率中间价（10.20）时间：2008年10月20日09:25:45中财网币种昨日中间价（元）今日...100日元6.72326.70961港元0.880620.880481英镑11.84271...
人民币还会升值吗？
虽然人民币对美元总体继续维持升值态势，但在美国次贷危机带来的外需下降和国内经济环境变化的背景下，人民币升值的“加速态势”在下半年未必持续，人民币汇率走势将取决于多个因素的强弱而定。人民币升值是肯定的，但基于人民币汇率改革渐进性、稳定性和可控性的原则判断，人民币汇率不可能持续加速升值下去，而随着成本的累积效应，出口加速回落的因素会降低持续升值的可能，但目前不可能。
保持人民币汇率未来走势总体稳定,有利于()
B解析：保持人民币汇率未来走势总体稳定有利于人民生活安定,但与提高人民生活水平没有直接关系。故排除①,②③④符合题意。
专家视角|张明：人民币汇率的未来走势与制度改革
↑ 点击上方“北京立言金融与发展研究院”关注我们
张明
中国社科院金融研究所副所长
国家金融与发展实验室副主任
Q:
2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。对比2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？
A:
我认为2022年以来，人民币兑美元汇率的三次贬值原因不相同。2022年和2023年2月人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。
我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。2023年6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。2023年6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.2555。这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。
我们梳理一下2022年以来人民币兑美元汇率的走势可以发现，2022年至今人民币兑美元汇率出现三波大幅贬值。第一波为2022年3月1日至2022年11月4日，人民币兑美元汇率中间价由6.3014下降至7.2555，贬值幅度高达15.1%；第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%；第三波为2023年5月11日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价由6.9101下降至7.2258，贬值了4.6%。
我们根据人民币兑美元汇率与有效汇率、美元指数、美中利差、资本流动的相关性强弱的分析中，发现人民币兑美元汇率在2023年5-7月的贬值原因与2022年和2023年2月的两波贬值原因不相同。我们分别就上述四个因素做细致的分析。首先，从有效汇率视角分析，前两波贬值仅是人民币兑美元贬值，第三波为人民币对美元和对货币篮同时贬值。具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。
其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2023年5-7月第三波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性减弱。值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第四季度。在2023年7月13日，美元指数甚至下降至99.76，但人民币兑美元汇率仍处于7.1527的低位。
再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。2022年、2023年2月的两波贬值期间，美中利差变动均基本上领先于人民币兑美元汇率中间价的变动。但是，2023年5-7月第三波贬值期间的后半段，美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。换言之，美中利差变动可以有效解释2022年、2023年2月的两波贬值，但不能解释2023年5-7月份人民币兑美元汇率的贬值。
最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。从国际金融协会（IIF）公布数据来看，2022年人民币兑美元汇率贬值期间，我国遭遇了史无前例的大规模资本流出，且资金从债市流出的规模远大于股市。2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。比较来看，2022年与2023年5-7月人民币兑美元汇率虽然都“破7”，但是在2023年5-7月第三波贬值期间，外资从中国债市和股市流出的规模远小于2022年贬值期间的资金流出规模。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性；相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。
总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。
Q:
如您所述，2023年5-7月人民币兑美元汇率贬值主要是内部因素（中国经济增长动力放缓）所致。您是从哪些方面得出此判断的？
A:
我认为当前中国经济增长存在国内总需求不足造成经济增速显著低于潜在增速、经济复苏不及预期，中国经济增长动力放缓的情况。我们可以从如下四组数据得出该判断。
第一，从“三驾马车”的增长格局而言，固定资产投资增速的回落最为显著。2023年3月，固定资产投资累计同比增速为5.1%，其中制造业、房地产、基建三大投资累计同比增速分别为7.0%、-5.1%与8.8%。到2023年6月，固定资产投资累计同比增速下降至3.8%，上述三大投资累计同比增速分别下降至6.0%、-6.7%与7.2%。以美元计价的出口同比增速回落也很显著，由2023年3月的11.4%下降至6月的-12.4%。虽然受同比因素推动，2023年3月至5月的社消零同比增速均超过10%，但5月的增速也从4月的18.4%回落至12.7%，6月更是降至3.1%。
第二，价格指数持续下行。2023年，CPI同比增速由1月的2.1%下降至6月的0.0%，核心CPI同比增速由1月的1.0%下降至6月的0.4%，PPI同比增速则由1月的-0.8%下降至6月的-5.4%。值得注意的是，PPI同比增速的下降意味着企业真实融资成本的快速提升，这会对未来工业生产与制造业投资产生负面影响。
第三，年轻人失业率持续攀升。2023年1月至6月，虽然调查失业率由5.5%下降至5.2%，但16-24岁群体的调查失业率却由17.3%上升至21.3%，创下有记录以来的新高。
第四，高频金融数据显示经济增速下行与内部需求不振。一方面，狭义货币M1同比增速由2023年1月的6.7%下降至6月的3.1%，M1与M2的剪刀差则由2023年1月的5.9%扩大至6月的8.2%。另一方面，2023年6月社会融资规模同比增速下跌至-19%，人民币贷款同比增速小幅增长至6%。
Q:
您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。您如何看未来一段时间的美元指数走势？
A:
我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。在2023年第二季度，美元指数总体在99-105的区间内波动。2023年3月31日至7月17日，美元指数从102.6贬值至99.9，贬值幅度为2.6%。2023年7月13日，美元指数跌至99.76。这是美元指数自2022年4月12日以来首次跌破100。
我们可以发现在2023年第二季度，美元指数在波动中走弱的原因在于两个方面：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。美元指数由六大货币构成，币别指数权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年3月31日至7月17日，除了日元兑美元汇率贬值外，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗对美元分别升值了6%、6%、3.7%、2.3%和1.2%。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年6月，美国CPI同比增长3%。相较于2022年6月的高点，美国通货膨胀率呈现大幅下降趋势。但美国核心CPI同比增长4.8%，仍处于相对高位。我认为不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。未来一段时间，美联储仍会坚持将通货膨胀率恢复到2%的目标上。但美联储加息节奏将明显放缓或将暂停加息。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。
Q:
未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？
A:
我认为，未来一段时间人民币兑美元汇率走势需考虑内外部因素的叠加影响，但内部因素仍占主导地位。从外部因素来看，虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱，导致美元指数跌破100，但不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。2023年下半年，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。
我认为，2023年下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素仍是内部因素。未来一段时间，中国经济走势的相对强弱将直接影响人民币兑美元汇率走势。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。
Q:
人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？
A:
基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。如果人民币汇率贬值了，但是外汇市场上的贬值预期没有消除，那才是更加不利的局面。历史上，中国在1994年和2015年进行了两次重要的人民币汇率制度改革，提供一个很好的例子。
我们首先来看1994年“汇改”。1994年初，中国外汇市场上存在“一市两价”的情况。当时，中国央行的官方汇率是1美元兑5.8元人民币，外汇调剂市场汇率是1美元兑8.7人民币。中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，将中国境内所有本外币转换均使用1美元兑8.7人民币统一汇率。这意味着，中国央行让汇率一次性贬值接近50%。
这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次“汇改”不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。1994年“汇改”非常成功。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。
为什么幅度如此之大的贬值反而还有利于我国经济呢？这主要是因为中国央行将人民币汇率一次性调整到位，这种贬值反映出了当时市场上的观点，这次贬值漂漂亮亮地打消了外汇市场贬值预期。1994年汇率并轨是我们国家外汇史上非常难得的让人民币汇率一次性大幅贬值的重要尝试。
我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。
在2015年8月11日，中国央行进行了一个重要汇率制度改革。中国央行对外公布这次“汇改”的目标是要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。简单来说，中国央行希望通过汇改让人民币汇率更多地由市场来决定。中国央行是怎么做的呢？中国央行强调人民币汇率中间价报价要参考前一日收盘价，也就是每个工作日外汇市场上人民币汇率的中间价要等于前一日的收盘价。
中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。
我们简单看一下，从2015年8月11日“汇改”开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。但是，比起贬值幅度，贬值预期更加让中国央行棘手。“811汇改”带来了强烈的人民币汇率贬值预期。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。于是，中国央行不得不使用外汇储备干预外汇市场、收紧资本外流管制、干预香港离岸市场等手段来稳定人民币汇率。
我们刚刚讲到中国央行进行“811汇改”的初衷是想让人民币汇率更多地由市场来决定，但由于“811汇改”没有彻底打消外汇市场上人民币汇率的贬值预期，迫使中国央行不得不入市干预。这造成“811汇改”事实上未能实现最初的目标，而且外汇市场上一度形成了人民币汇率贬值预期与短期资本外流相互交织和强化的不利局面。
我们再进一步分析，为什么“811汇改”会有如此强烈的贬值预期？值得注意的是，外汇市场上的贬值预期往往是日积月累的。在2015年“811汇改”之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。
总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。
Q:
2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？
A:
我们可以看到市场各界人士对人民币汇率贬值比较关注。人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。我认为中国央行当前有充足的政策工具和政策空间进行应对。例如，中国央行可通过重启逆周期因子、提高远期售汇准备金、降低外汇存款利率、加强短期资本流出管制等措施来稳定汇率。
2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。中国央行目前并不公布逆周期因子。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。当模型拟合出的逆周期因子调节幅度大于0.5%时，表示中国央行启用逆周期因子的概率较高。2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。
Q:
您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。
A:
逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。
首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。刚刚我们分析到2015年“811汇改”后，中国外汇市场上一直存在人民币汇率贬值预期。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。例如动用外汇储备来稳定外汇市场。
除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。2015年“811汇改”是将人民币汇率中间价等于前一日收盘价。2016年初，中国央行在人民币汇率中间价中再多考虑一个因素“一篮子货币汇率变化”，被称为双因子定价模型（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）。双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。那怎么办呢？中国央行在双因子定价模型基础上，再加入一个考虑因素，也就是我们谈到的“逆周期因子”。2017年5月，中国央行宣布，人民币汇率中间价等于前一日收盘价加上一篮子货币汇率变化加上逆周期因子，被称为三因子定价模型。逆周期因子引入后，人民币兑美元汇率的单边贬值预期终于被削弱，并最终消失，人民币兑美元汇率进入了双向波动的时期。
从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。当前，中国央行宣布逆周期因子已经退出使用。在外汇市场出现大幅贬值预期时，中国央行会启用逆周期因子应对人民币汇率的大幅贬值。例如，2017年5月、2018年中美贸易战、2022年3月以来美联储陡峭加息这三个时期，中国央行都启用了逆周期因子应对人民币汇率大幅贬值。
我的研究团队对逆周期因子做了详细的研究，我们发现相对于官方公布时间，中国央行在2017年5月至2019年9月两次启用逆周期因子期间，逆周期因子调节都呈现出了提前开始和滞后结束的情况，调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。两次逆周期因子调节均对人民币汇率波动产生了抑制作用，但加剧了离岸市场人民币贬值预期。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。逆周期因子一定程度上保持了中国央行干预汇率的能力。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。所以，我认为，逆周期因子的使用注定是一种过渡时期的汇率安排。
Q:
中国央行在《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当前，中国央行为什么会实施这种具有中国特色的汇率制度？中国央行一直都是实施该汇率制度吗？
A:
人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，中国是全球前10大经济体中唯一一个没有采用自由浮动汇率制的国家。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。我们只有了解人民币汇率制度改革的历史演进历程，才能更好地理解中国当下的汇率制度，厘清人民币汇率制度改革的未来走向。
梳理人民币汇率制度改革的历史演进历程，我发现自1994年以来人民币汇率制度改革大致经历了三个阶段，这三个阶段大致持续十年时间。在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。
第一阶段发生在1994年至2005年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是“稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场”。标志性汇改事件是1994年汇率并轨。
当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，这种“一市两价”的外汇市场格局已经没法适应当时我国经济发展需要。1994年，中国央行开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，境内所有本外币转换均使用统一汇率，即1美元兑8.7人民币。
我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。
第二阶段发生在2005年下半年至2015年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这个时期，中国央行“汇改”的主要目标是“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。标志性汇改事件是2005年“721汇改”。这次“汇改”，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，从8.28上升至8.11，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。我认为2005年“721”汇改仅仅取得了阶段性成功。该阶段“汇改”期间，由于受各种因素影响，中国央行对人民币汇率制度改革没有一次调整到位，导致人民币兑美元汇率变动不能顺应市场供求的变动进行调整。
第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。该阶段，中国央行汇改的思路是让人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）定价机制更加市场化，即“完善人民币汇率市场化形成机制，强调市场在资源配置中发挥决定性作用”。标志性汇改事件是2015年“811汇改”。2015年“811汇改”，中国央行强调中间价报价要参考前一日收盘价，实施“中间价=收盘价”的单因子定价机制。2016年初和2017年5月，中国央行在单因子定价机制基础上陆续加入“一篮子货币汇率变化”和“逆周期因子”，逐渐形成了双因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）和三因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。我认为，2015年“811汇改”的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。
总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。
Q:
人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？
A:
我们回顾人民币汇率改革历史发现，中国央行一直在寻求市场导向与金融稳定的结合，在此过程中逐渐形成了具有中国特色的人民币汇改道路。我将其归纳为如下四条经验：
第一，中国央行在进行人民币汇率制度改革时，始终坚持渐进式“汇改”策略。从1994年至今，中国央行根据国内外宏观环境的变化，人民币汇率制度改革经历了汇率并轨、扩大波幅与中间价改革的结构性演进历程。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式“汇改”策略，但是人民币“汇改”并未“偏航”，人民币“汇改”的方向是一以贯之的。我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。
第二，在历次“汇改”过程中，中国央行通常会努力避免人民币兑美元汇率在短期内大起大落，中国央行会努力降低汇率超调对外贸与外资造成的负面冲击。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。
第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。例如，2015年“811汇改”后，中国央行为抑制了人民币汇率贬值预期恶化与短期资本外流加剧的恶性循环，中国央行显著收紧了对短期资本外流的管制。
第四，中国政府会通过国内结构性改革为“汇改”成效提供有力保障。例如，1994年汇改和2005年“721汇改”的效果更为成功，这一定程度上受到了重大结构性改革的保障。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。
Q:
人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？
A:
我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？
我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。从国际实践来，目前全球排名前10位的经济体有9位都选择了自由浮动汇率制度。当前，中国是唯一没有采取自由浮动汇率制度的国家。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。因此，实现自由浮动是人民币汇率制度改革的终极目标。
目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。在过渡期内，我建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度，并辅之以必要的资本流动管制。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。只要人民币篮子汇率的升贬值幅度处于一年10%以内，中国央行不进行任何干预，让汇率完全由市场供求来决定。只有等一年内人民币篮子汇率波动超过正负10%，中国央行才选择进行干预。这种汇率制度有利于增强人民币汇率定价机制的灵活性与透明度、防止短期内汇率大起大落以更好地稳定市场预期。
来源：《领导文萃》2023年10月下半月刊
北京立言金融与发展研究院设立于2020年，是经北京市人民政府批准设立的非营利性高端金融智库。研究院旨在全面服务于国家金融改革和发展的战略目标，着重服务于北京经济、金融改革与发展的各项重要任务，打造首都地区金融智库协调发展平台，有效聚合中央、北京、在京高校及社会金融智库，取长补短、协调配合、形成合力，更好地为北京“四个中心”建设服务。同时也致力于为金融机构和工商企业提供应用性咨询服务。
声明
请长按扫码关注我们
请问来自未来人民币与英镑汇率走势如何?如何判断?何时购买?谢谢!
我是一名打算09年9月申请去，请问未来一段时间，人民币兑换英镑的汇率将怎样目前换英镑还是蛮划算的，毕竟以前最高峰的时候到了1：16点多，不过你去
人民币汇率未来走势分析
文| 陈冲
中原银行博士后，研究员
核心观点：奥密克戎疫情阻滞中国经济复苏，叠加近期美元走强，导致人民币汇率贬值近5%，汇率的调整是对国际国内多重经济因素的反应。从经济基本面看，疫情阻碍中国产业链供应链稳定，出口增速回落，“易松难紧”货币政策，是此轮人民币汇率贬值的主要因素。从强势的美元指数看，美联储加息缩表，紧缩路径领于欧洲和日本，刺激美元指数上涨，形成人民币兑美元汇率贬值压力。
但人民币汇率稳定的坚实基础依然不变，全球首位的外汇储备资产，外债水平低，境内主体外汇存款，央行货币政策自主性，是人民币汇率保持稳定波动的坚实基础。国际形势错综复杂，不稳定、不确定因素增多，人民币汇率利空和利多因素此消彼长，综合分析，2022年人民币汇率将呈现前贬后稳、双向波动幅度加大的趋势。
01 人民币汇率未来走势分析
3月中旬以来，人民币对美元汇率贬值。进入4月份，人民币汇率贬值呈加速趋势。4月25日，中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，释放出稳汇率信号。5月6日，人民币对美元汇率中间价报6.6332，较上一个交易日下调660个基点。近两个月，人民币对美元汇率贬值贬值幅度近5%（图表1和图表2）。
从经济基本面、美元走势、国际收支等因素分析此次人民币汇率贬值周期。
1.经济基本面分析
今年前4个月，宏观经济相关数据低于预期。此次人民币急跌表明，影响汇率的市场因素和政策因素很多，从国内因素看，新冠疫情导致经济基本面下行，给人民币造成贬值压力。
第一，疫情阻碍中国经济稳步复苏步伐，国际市场担忧疫情影响中国供应链稳定。此轮奥密克戎疫情在经济重点城市发生并较快扩散，引发了全球资本市场对中国供应链的担忧。如果5月份疫情不能得到有效控制，据估算将影响GDP增长1-1.5个百分点，进一步影响市场对人民币的信心。受疫情影响，一方面，消费者和投资者信心下降（图表3），另一方面制造业生产信心下降，影响国际资本市场对人民币的信心（图表4）。
第二，出口增速回落，贸易顺差缩小。随着美欧主要经济体疫情得到控制、新兴市场国家经济复苏、全球海运恢复正常秩序，中国出口将面临下行压力（图表5）。从PMI新出口订单看，出口增速放缓，从两个方面给人民造成贬值压力：一是出口下行和进口增加，导致贸易顺差减少，弱化了对人民币汇率的支撑作用；二是进出口增速降低拖累中国经济基本面，宽松货币政策预期上升，易松难紧的货币环境给人民币带来贬值压力。
第三，中国货币政策以我为主，易松难紧宏观政策环境，导致中美利差收窄、短期资本流出。中国面临经济下行压力，货币政策要保持流动性合理充裕。美国面临通胀压力进入加息周期，美国国债收益率飙升，使得中美债券的利差缩小甚至倒挂，很多留在中国赚利差的资金流出（图表6和图表7）。“中美利差收窄-资本外流-人民币贬值”的传导路径得到强化。数据显示，今年2-3月境外机构投资者减持人民币债券约1650亿元，为2015年初以来最大单月降幅。
第二，美联储紧缩货币政策，刺激美元指数上涨。美联储为应对通胀压力，开启了加息缩表进程。2022年5月4日，联储公布5月FOMC会议决议，宣布加息50bp并于6月开启缩表。自6月1日起缩减资产负债表规模，美联储将主要通过调整系统公开市场账户（SOMA）中持有的证券，对超过每月上限的部分进行再投资。前三个月，每个月上限475亿美元（300亿国债+175亿MBS），随后增加至950亿美元（600亿国债+350亿MBS）。美联储紧缩路径领先，与相对较强的美国经济推动美元指数走强。
第三，美联储紧缩路径领于欧洲和日本，是本次美元指数走强的重要原因。从美元指数构成来看（图表11），欧元和日元在权重上占据了美元指数的71.2%，欧元和日元因疫情和货币政策滞后等因素，能够解释本轮美元80%以上的升值（图表12）。货币政策方面（图表13），随着美联储紧缩加快，欧洲和日本央行依然保持宽松货币政策。美日央行货币政策分化加剧，是本轮欧元和日元出现大幅贬值，刺激美元指数上升的重要影响因素。美国、欧盟和日经济基本面方面，美国受俄乌局势影响偏小，供应链在稳步恢复；对于大宗商品进口为主的欧洲和日本经济，地缘政治冲突造成国际大宗商品价格上涨，面临高通货膨胀和经济走弱两难困境，制约货币政策正常化进程。
3.其它影响因素分析
短期人民币汇率面临贬值压力，从中长期看，国内经济基本面支持人民币汇率稳定。与国外相比，中国经济增速仍保持较高水平，国内货币政策“以我为主”，逐步从总量宽松转向结构精准，财政政策也将持续发力，推动经济保持较强的韧性。此外，我国外汇储备资产居全球首位，外部债务水平低，经常账户和直接投资等国际收支基础性顺差仍会保持一定的规模，将发挥稳定跨境资金流动作用。
第一，全球首位的外汇储备资产是稳定汇率的底气。截至2022年4月末，我国外汇储备规模为3.12万亿美元，储备资产的安全和保值增值，有利于稳定对外金融资产负债可持续约束，有利于国际社会增强对人民币的信心。中国国际投资头寸表中，储备资产占中国对外资产的首位（比值为35%），其中主要包括黄金储备、特别提款权、外汇储备和国际货币基金组织的头寸等，占比最大的是外汇储备（图表14）。
第二，外债水平低，抵御短期资本外流有信心。国家外汇管理局数据显示，截至2021年末，我国全口径外债余额为2.75万亿美元，中长期外债占比高（47%）。我国外债风险总体可控（图表15和16），2021年末，我国外债负债率为15.5%，债务率为77.3%，偿债率为5.9%，短期外债与外汇储备的比例为44.5%。上述指标均在国际公认的安全线（分别为20%、100%、20%和100%）以内。
第三，结售汇方面，近些年贸易顺差转化为银行和企业的外汇持有，起到稳定汇率波动蓄水池作用，平滑跨境资本流动冲击。国家外汇管理局数据显示，当前境内主体外汇存款在7000亿美元以上（图表17）。企业会根据外汇市场行情，择机结汇，“逢高结汇、逢低购汇”的理性交易行为，可以有效平抑部分汇率调整，有助于人民币汇率总体稳定和外汇市场平稳运行。
第四，中国人民银行释放稳外贸、稳汇率积极信号，有助于人民币汇率企稳。稳外贸方面，2022年4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，强调要优化外汇和跨境人民币业务办理，促进外贸出口平稳发展。稳汇率方面，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。
4.人民币未来走势
疫情冲击中国经济基本面和美元升值对人民币汇率造成贬值压力，导致人民币弹性增大，但促使人民币汇率贬值的诱因正在弱化，汇率稳定有基础。一是美元指数上涨趋缓，随着后续市场对美欧日央行货币政策预期差的逐渐弥合，美元升值增速将放缓。二是随着中国逐步控制疫情，保障物流和供应链产业链畅通稳定，稳增长政策持续发力，改善国际市场对人民币汇率预期。三是稳汇率的政策工具充足，中国外汇储备资产居全球首位，外部债务水平低，经常账户和直接投资等国际收支基础性顺差仍会保持一定的规模，将发挥稳定跨境资金流动作用。
综合上述分析，2022年人民币汇率将呈现前贬后稳、双向波动幅度加大的趋势。
风险提示：贬值预期出现羊群效应、疫情反复导致出口加速下滑、美联储缩表节奏超出预期
--End--
免责声明
博士后工作站
扫码关注
中原研习社是中原银行研究院展示研究成果的公众平台。
我们聚焦于商业银行领域的前瞻性、战略性课题，致力于做有深度、有温度的研究。
2011年4月人民币兑日元汇率未来走势
日元将渐渐强势收高
港币对人民币汇率预计未来走势
货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价外管*中间价中行折算价发布时间港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1516:27:23港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1516:25:36港币81.7181.0582.0282.0281.8181.812015.10.1516:21:09港币81.7181.0582.0282.0281.8181.812015.10.1516:17:02港币81.781.0482.0182.0181.8181.812015.10.1515:58:16港币81.781.0482.0182.0181.8181.812015.10.1515:57:48港币81.781.0482.0182.0181.8181.812015.10.1515:56:19港币81.7181.0582.0282.0281.8181.812015.10.1515:55:32港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:53:41港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:48:22港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:43:59港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:40:53港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:40:07港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:39:12港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:36:45港币81.7381.0782.0482.0481.8181.812015.10.1515:36:08港币81.7381.0782.0482.0481.8181.812015.10.1515:34:31港币81.7381.0782.0482.0481.8181.812015.10.1515:27:56港币81.7381.0782.0482.0481.8181.812015.10.1515:22:53港币81.7281.0682.0382.0381.8181.812015.10.1515:15:57
怎么理解人民币汇率的近期走势？
怎么理解人民币汇率的近期走势？
这些年一直在海外工作，自然比在国内工作对汇率走势更上心些，而汇率涨跌的影响也更切身些。
公司层面，2018年时候，美元也是非常强势，那时印度采购原料就要付更多的美元，当时1美元兑印度卢比由70以下逐步到70以上。去年也有类似的情况，2022年3月以来，美联储快速加息，像越南盾和美元是联系汇率，有点像赤壁之战连锁桥，随美元涨跌，但越南往中国出口的农产品压力就很大，因为采购用的美元计价，卖到终端是人民币计价。
个人层面也一样，当你手头持有印度卢比时，你也会时刻关注印度卢比兑人民币或美元的汇率。
汇率的本质是什么？
汇率和利率一样，是价格，利率是资金的价格，汇率是本币相对外币的价格。只不过，利率是绝对价格，汇率是相对价格，是一个比值。
我们看到的大部分的数据无外乎是价格和数量这两类。价的指标，比如利率（资金的价格）、汇率（国际资金之间的比价）、CPI（商品的价格）、PPI（原料的价格）；量的指标，比如发电量、进出口量、就业率、航行班次等。
汇率之于国家类似一个公司的股价，它对应着投资者的信心，背后则是一国之力，货币能购买到的实物和服务。
当美元加息时，你选择跟还是不跟？
美元是世界货币的锚，理论上，美元加息，若人民币不加息，那资金就会流向收益更高的地方，这资金里头最先动的就是外资。
只要资金量够大，只要息差存在，那就存在套利的机会。比如低息贷款拿到手，转手存美元，这中间就有利息收入，而且是无风险套利。
于是前段时间一度大家要预测A股涨跌就变得容易起来，就观察人民币兑美元汇率就行，它们形成了极强的相关性。
只要人民币贬值，意味着市场有资金流出，第二天市场上的存量资金就少了，股市就会跌。
然而，一个指标一旦形成极强的相关性，而且被大量人群观察到时，那它也就开始失效了。因为人们会马上学会相反的操作，做对冲操作来进行获利。
还有一点，分析汇率目前离不开“三元悖论”：货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定。这个有点像空中接球，只能保其二，这三个目标不可能同时实现。目前我们国家的实际在用巨大的外汇储备来固定汇率。当然这里用“巨大”是争议的，什么程度算巨大？也许会认为外汇储备并不大。
也就是说，在我们的国家为了防止短期的热钱投机炒作，我们是有外汇管制的，像我呆过的越南、印度都有类似的管理，因为你的国家不是以资金交易为生存基础的，就不会希望资金像海浪一样潮来潮去，希望这些钱更稳定一些，汇率也更稳定一些，让大家一个更稳定的预期。
要稳定汇率并不是说就一定外汇管制，比如香港，它的资金是自由流动的，它的办法是与美元建立联系汇率，与美元联动，随美元涨跌，美元是世界的硬通货。
那汇率必须稳定在一个点吗？
也不是这样。
汇率是货币间的价格，把货币看作一种商品，那商品的价格就应该随市场有涨有跌，没有哪一种商品只能涨不能跌，这是不正常的，包括人们常谈论的房价。
很长一段时间，许多自诩专家的人在讨论人民币汇率破“7”的问题，也就是一旦人民币兑美元贬值到7以上时，会出现外资出逃，还有一方面对应的出口会增加，外汇占款会增加，国内流通的人民币会增长，房价会继续飞涨，就实现不了“房住不炒”。
人民币不能破“7”吗？
显然，这段时间就破7了，股市一度也有反应，很快就正常了。
更为准确地说，人民币汇率“破7”的意义，心理意义大于实际意义。好比说一个人过了30以后不好讨老婆或者不好嫁人，30岁的前一天和后一天的人生会截然不同吗？未必。那心理意义会生产实际影响吗？也许会。比如，当人们发现你过了30以后，他会采取不同的对待态度。
只是个心理预期，没什么破不得，它是一种商品的价格，就该有涨有跌。价格就像信号灯，准确的信号灯，由正常供需形成的信号，才能更正常地引导人们的交易行为，让人们更理性。
人民币汇率“破7”就是打破这个心理预期，“破7”会让准备海外消费的人觉得人民币贬值不值钱了，做外贸的觉得有出口优势。6.5到6.9到7那个距离更近，一个心理想象而已。就像人们想象只要上大学了，人生就轻松，从此一劳永逸。世界若如此简单就好了，然而事实并非如此。
印象中，央妈答金融时报记者问，人民上汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲突大水就会一泻千里，“7”更像水库水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。
金融市场很多时候在打着没有硝烟的战争，比如曾经索罗斯与东南亚的汇率战。
怎么做空一个新兴市场呢？
不少人把索罗斯的反身性概念吹得神乎其神，特别喜欢扯他是跟随波普尔念哲学专业。其实，主要原因是他有足够的本金，有资本去做风险对冲，不是你空有概念然而完成操作。
他在明知你在美元储备有限的情况下，你又不实际资本管制，而货币本身也是一种商品，一种更普遍的商品。简单的供需原理，持续卖入美元，抛售你国货币，汇率自然就会快速下跌。这种下跌引起资本市场的恐慌后，会加速并加强下跌趋势。
汇率在低点，再买入你的资产，因为你的汇率最终还是会回去，结果就是你的资产已经不再是你的资产。做空的本质就是先卖再买，高抛低吸。泰国沿海最好的房产还是泰国的吗？台积电还是台湾的吗？三星真是韩国的吗？从股权的角度看，持股比例占大头的都是外资。
你把汇率看成一个国家资产的价格，汇率贬值还有好处，就是赖账。前提就是你对外持有大量资产负债，若不是这样，没有大量对外持有资产，那境内的资产就是处于打折的状态，当然你也可以理解为有利于商品出口。
我们常说我们国家的外汇储备有3万亿美元。理论上，这个外汇储备的量放在这里，只要它放在这里，就不太会给做空的机会。你的份量在那里，没人会过来招惹你。好比世界五大善人都手握核武器，这种震慑的力量在这里，只要它不主动进攻他国，理性假设的情况下，没有其他国家会主动进攻它。
还有一种声音是，保利率还是保汇率?
这个问题有很多种变形的问法，比如保资产，还是保出口？保房价，保人民币？
利率是国内人民币的价格，汇率是国际间人民币的价格。要维护汇率的稳定，价格是传导和联动的。美联储加息的，你得跟着加息，这样才稳定。你要保房价，得不断放水，宽松货币。你要保汇率，房价势必承压。
然而，理论是这样的。实际情况的，我们是切断的，汇率和利率之间的互动性没那么大。极端点讲，美元加息你也不能卖了房子拿出去换美元。
如何理解人民币汇率的近期走势？
进一步发问：人民币汇率近期是什么走势？
三点：一是人民币对美元贬值；二是大幅贬值，单日波动比以往更大，可以200个点甚至更多；三是快速贬值，市场反应速度非常快，过去需要三个月发生的波动，近期一周就调整了。
怎么看待以上人民币调整的性质？
也就是说，人民币到底是一个商品货币还是一个资产价格？
去年8个月的时间，人民币汇率从6.3跌到7.3，贬值13%以上，最大的振幅在15%以上，这是过去20年人民币汇率最大的振幅。
人民币要国际化，中国作为一个大型开放经济体就得具备承受人民币汇率大起大落的抗风险能力。
在央行不干预的情况下，经常项目和资本项目互为镜像，即一个顺着另一个必须逆差。中美的情况相反，中国以贸易为主的经常项目顺差，资本项目逆差。这个意义上，我们就没法简单以贸易顺着来预判人民币升值，也没办法轻松以资本项目逆差来解释人民币贬值。
再进一步，当人民币越来越具备资产价格特点时，就会出现超调，也就是在给定的基本面下，在所谓的均衡情况下，涨时会涨过头，跌时也会跌过头。比如贸易顺差扩大时，大家认为你是内需不足，是衰退型顺差扩大，这时顺差越大贬值压力越大。多种势力存在时，这时的均衡状态是多重均衡。
什么是一个正常的外汇市场？
正常的外汇市场像所有正常的交易市场一样，一定是低买高卖。
前段时间股市和汇市走势形成了相当强的相关性，很多人把这个当作因果性。原因很好理解，汇率贬值，大量外资流出，股市缺乏资金，没了流动性，自然下跌。但另一个方面来说，人民币贬值，一是有利于出口，可以改善上市公司盈利，二是原先的应收账款会有了汇兑收益，这个意义来讲，人民币贬值不应该成为股市的利空。
当出现股汇双杀时，不能刻舟求剑，得具体问题具体分析。
过往美元对人民币强劲升值，人民币稳坐钓鱼台，不会出现大幅波动，表现出相当的韧性。当下人民银行显著地结汇规模扩大了，不那么出手干预汇率了，从而让人民币汇率弹性增加了，人们更有自信承受人民币价格的波动。
