华电国际2015年价格(华电国际-电价上调减少亏损，三季度单季度电利润转正)

华电国际-电价上调减少亏损，三季度单季度电利润转正

导读

华电国际是一个纯火电公司，对电力行业的利润情况具备较好的反映能力，因此我们对三季报以及今年以来的度电情况做了一个较为详细的分析如下。

事件：

10月27日晚，公司公告2017年三季报。前三季度公司实现营业总收入580.93 亿元，同比增长26.62%；归属净利润亏损2.37亿元，同比下降106.38%。

评论：

1、利润表分析：收入同比增长26.62%，归属净利润同比下降106.38%，煤价高企导致成本增加是利润下滑的主要原因：

（1）收入小幅上升，利润大幅下滑，环比有所改善：

公司2017年前三季度实现营收580.93亿元，同比增长26.62％；营业成本519.86亿元，同比增长53.53％；归属净利润-2.37亿元，同比下降106.38%；基本每股亏损0.024元，同比减少0.401元。其中三季度单季实现营收214.45亿元，同比增长31.37%；营业成本185.66亿元，同比增长49.74％；归属净利润-0.26亿元，较二季度归属净利润减亏1.98亿元，环比有所改善。

（2）煤炭贸易收入增加和发电量增长是营收增长的主要原因：

营收同比增长26.62%，一方面来自于煤炭贸易收入的增加。在三季报中未公告煤炭部分收入，而在中报中，上半年公司煤炭业务营收60.40亿元，同比大幅增长739.3%。另一方面，营收的增长还来自于发电量和电价同时小幅上涨。2017年前三季度累计发电量为1426.47亿千瓦时，比2016年同期增长约2.43%；上网电量完成1333.96亿千瓦时，比2016年同期增长约2.40%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是新建机组投产的电量贡献。2017年前三季度平均上网电价为396.98元/兆瓦时，较2016年同期378.96元/兆瓦时增长4.76%。电价的同比回升以及7月1日起煤电上网标杆电价的上调，对减少火电亏损将起到一定的作用。

（3）营业成本增长幅度较大的原因是煤价保持高位：

截止2017三季度末，秦皇岛港5500大卡的山西优混动力煤的平均市场价为607.39元/吨，较2016前三季度414.79元/吨的市场均价，增长了46.4%。煤价的高企，导致了火电燃料成本及煤炭贸易成本均大幅增长。扣除煤炭贸易成本后，公司火电燃料成本同比增加57.76%。在三季报中未公告煤炭部分营业情况，在中报中，上半年煤炭销售成本同比增加约755.71%，主要原因是煤炭贸易量增加及采购价格大幅升高的影响。而公司煤炭业务毛利率在2015、2016年分别为-20%、-23%，煤炭业务的增长对公司的毛利率进一步造成不利影响。综合以上因素，公司前三季度综合毛利率10.51%，同比降低15.69个百分点，但较中报8.81%的毛利率已有所回升。

（4）管理及财务费用率下滑有效降低公司亏损：

前三季度管理费用12.01亿元，同比降低18.35%，管理费用占营收的比例为2.07%，同比下降1.14pct。财务费用36.99亿元，同比小幅增长0.08%，财务费用占营收的比例为6.37%，同比下降1.69pct。但前三季度资产减值损失6.99亿元，资产减值损失占营收的比例为1.20%，同比上升1.20pct，对业绩造成了一定的不利影响，主要原因是本公司下属煤矿（即：内蒙古阿拉善盟顺舸矿业集团顺舸矿业有限责任公司）关停计提资产减值的影响。总的来说，各项费用率的下降，有效降低了公司的亏损。

2、度电收入利润及结构分析：

核算公司近五年及2017前三季度的度电收入、度电利润、度电成本的变化情况，如下表所示，其中2017Q2、2017Q3的百分比表示环比。

由上图可以看出，度电收入在2017前三季度显著上升，主要是由于上网电价上涨叠加煤炭贸易收入增加。2017年前三季度平均上网结算电价为396.98元/兆瓦时，同比增长了4.76%，较2016全年平均上网电价上涨1.7分钱每度电。

公司2014-2016年及2017前三季度的平均上网电价如下表所示，为方便比较，2017年前三季度同比数据为相对2016年全年的增长率。可以看出，2017年电价有所回升。自6月发改委发布关于取消、降低电价中的部分政府性基金，以腾出空间上调煤电上网电价的通知后，各地燃煤电厂上网标杆电价纷纷上调，上调幅度在1分钱每度电左右，预计全年平均上网电价还将略有增长。

度电利润在2012-2015年呈现上涨趋势，但在2016年、2017上半年均出现了显著下滑，主要是由于2016下半年以来煤价高居不下挤压了火电的利润空间。而2017年第三季度单季度电利润0.008元/千瓦时，较二季度-0.005元/千瓦时已开始转正，火电行业已处于筑底回升阶段。

度电成本在2017前三季度出现了显著增长。对度电成本的结构进行分析，由于三季度未公告燃煤、折旧成本，此处以半年报数据作为参考进行分析，可以发现，度电成本的上涨主要来源为燃料成本。统计近五年及2017前三季度的平均煤价如表3，为方便比较，2017年前三季度同比数据为相对2016年全年的增长率。可以看到2012-2015年煤价持续下跌，2016年煤价小幅上涨，而2017年则出现了显著的增长，度电燃料成本的增长幅度基本接近于煤价的增长幅度。

3、盈利预测及敏感性分析：

（1）盈利预测：维持“审慎推荐”评级

综合考虑煤价高居不下，电价上调幅度较小，预计2017年、2018年、2019公司归属净利润为-2.60、25.12、45.34亿元，对应EPS为-0.03、0.25、0.46元/股，当前股价对应的PE分别为-、17.4、9.5倍。

（2）利用小时、电价、煤价敏感性分析

在上述假设的基础上，假设火电利用小时分别变动-5%、-3%、0%、3%、5%；火电上网电价分别变动-0.02元、-0.01元、0.00元、0.01元、0.02元；煤价分别变动-10%、-5%、0%、5%、10%。分别对煤价、电价、利用小时对2017年EPS的影响进行敏感性分析，结果如下。

综上，维持“审慎推荐”评级。

4、风险提示：煤价高居不下、利用小时不及预期

朱纯阳首席分析师

邮件：zhucy3@cmschina.com.cn

简介：中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金，2015年加入招商证券，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。

《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；《金牛奖》2016年最佳分析师第二名；《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名。《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名；《第一财经》2015年最佳分析师第一名。

张晨  

邮件：zhangchen2@cmschina.com.cn

简介：清华大学硕士，2010年加入招商证券，现为招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师。

弋隽雅

邮件：yijunya@cmschina.com.cn

简介：中国社科院硕士，2015年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

谢笑妍

邮件：xiexiaoyan1@cmschina.com.cn

简介：美国乔治华盛顿大学硕士，曾就职于民生证券，2017年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

王啸

邮件：wangxiao7@cmschina.com.cn

简介：北航硕士，CFA，曾就职于神华海外公司，2015年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

丛逸（本次报告完成人）

邮件：congyi@cmschina.com.cn

简介：清华大学硕士，2017年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

陈东飞

邮件：chendongfei@cmschina.com.cn

简介：美国莱斯大学硕士，2017年加入招商证券，现为招商证券环保行业分析师。

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老实人华电国际

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华电一直不是很性感，被投资者嫌弃。说绿电分拆了，控股公司要折价云云，只能拿股息。既然如此，我们看看华电到底分红了多少，公司厚道与否？

先看最近10年的情况：

最近10年（2013-2022）华电国际总共赚取利润259亿元，分红175亿元，分红比例67.55%,今年市场追捧的中特估们，联通，电信，移动的派息比例在多次上调后还是比不上华电国际的，华电厚道指数首屈一指。

最近20年华电赚了316亿元，分红199亿元，利润的63%用来派息分红，这个派息比例，在一众AH公司里，怕是要傲视群雄的。

很多人说火电是垃圾资产，不知道他们口中香喷喷的资产能有多少分红呢？

其实，历史的分红只是过去，未来的分红才是现在的投资者最关注的。2003-2022年华电累计赚了316亿，分红199亿，如果今年一年就能赚100+亿，分红50亿以上呢？ 对于现在的投资者而言，可谓来得早，不如来得巧，经过20多年的经营，筚路蓝缕，华电的资产规模已经和20年前刚上市的时候不可同日而语了，一年稳定的投资收益（绿电+其他）就在50亿级别，目前的煤炭价格对应华电的度电利润超过7分钱，1500亿度权益火电发电量……,那画面太美。

华电历史的利润巅峰在2015年，当年归母净利润是76.9亿元,这个记录，毫无疑问今年将轻松突破，擎天一柱突破天穹！

华电火电计算过程，不再赘述，可参考牛总的文章如下：

以华电为例 ， 看看火电能不能盈利吧

（一）当前华电国际估值如何？

（1）PB估值

当前华电扣除永续债的归属普通股股东权益大约380亿，明年3月年报发布时，估计在500亿左右，目前华电H市值373亿，PB为0.74，处于破净状态。

（2）PE估值

火电股受煤炭价格变化影响很大，PE估值仅供参考，按2023华电利润估算，当前华电H约为3.5PE,历史上没有这么低过。

（3）股息率

按照华电上市以来63%的派息比例，最近10年的派息比例67%来算，当前市值对应股息率太高，怕惊吓到人，我们保守一点，假设派息40%（这个是最近10年最低派息比例了），则股息率约为11.4%，历史上鲜有超过这个股息率的时候，去年中特估没有启动以前的移动海油在最高记录的时候或许有这个股息率，现在全市场应该找不到了。

（4）经营现金流

这里没有基于经营现金流的估值，只是想展示给那些说火电垃圾的人看看，为什么一个垃圾资产的经营现金流如此惊艳，你们眼中的好资产，他们的经营现金流有几个能过来PK的？

（5）现金流量表

诚然，我们的经营现金流赚的钱除了分红回馈了股东，剩下来的继续投资了，但是这个投资其实主要投资到星辰大海的新能源发电装机建设里去了，火电自身维护性的资本开支是极少的，相对于经营现金流是九牛一毛，这也是很多看了一眼报表，没有深入研究的人妄下结论的根本原因，把成长股扩张性的资本开支（投资绿电的投资现金流）算到火电头上，从而得出火电垃圾，没有自由现金流的草率结论。遗憾的是，华电的新能源马上就要过会，不出意外，一个月后ipo融资300亿，以后想搞些大的资本开支也不行了，绿电投入对于华电国际告一段落了，以后庞大的经营现金流没啥事干，只好拿来分掉了，到时候全分掉也不影响，届时自由现金流爆表也是垃圾吗？

（二）经营的成绩是什么？

最近20年华电赚了315亿，这315亿除了分了200亿，还剩下什么经营成果？经营成果就是，用20年的时间，把归属股东净资产80亿的小树苗，变成了归属股东净资产五百亿的参天大树了。火电装机规模超过4500万千瓦，年发电量超过2000亿KWh，年投资收益50亿级别的电力旗舰。当年刚上市的时候有多少装机，能发多少电？有数据的朋友可以展开说说。他是一个从山东走出来的少年，现在他变成了一个青年小伙，小伙很厚道，被人叫做老实人，这个世道，老实人成了贬义词了，呵呵。

有人说，火电预期了你的预期，业绩不出来，股价已经见顶回调云云，其实在绝对业绩面前，这些博弈不值一提。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。

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发电上市公司分化初现：华能国际售电价格最高，华电国际利用小时最高，中电国际人均创利最高

全文1845字，阅读大约需要3分钟（此阅读时间不包括天赋异禀、一目十行的同学）

本文首发于南方能源观察

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eo记者陈仪方

如果想简短概括2016年的火电企业，那大概是：

煤炭企业：来，有什么不开心的？说出来让我开心一下！

火电企业：……

阅读上市公司2016年年报，火电企业表现不佳。五大发电集团旗下的5家上市公司中，除国电电力外，净利润全部下滑。由于剥离了亏损的煤化工业务，大唐发电净利润下滑近200%，亏损26亿。其余3家公司华能国际、华电电力和国电电力净利润下滑幅度均在30%-60%之间。

与之相呼应的是，2016年全年中国电煤价格指数从326.67上涨到534.92。

在低煤价的2015年里，发电企业年报都十分亮眼。那在大环境不利的2016您，虽然普遍业绩平平，谁又能显示出应对逆境的最佳姿态？

eo整理了五大发电集团旗下上市公司的年报数据，按不同指标对5家发电企业排序，五家公司的经营管理水平差距或许得以窥见。

五家公司中，国电电力的发电量和上网电量同比增长超过一成，大唐发电有小幅增长，其余3家均为负增长。但总体来说，除国电电力外，其余四家公司发电量变化幅度都不大。

截至2016年底，华能国际可控装机容量83878兆千瓦；国电电力控股装机容量50882兆瓦；华电国际控股装机容量48012兆瓦；大唐发电控股装机容量44338兆瓦；中国电力权益装机容量16729兆瓦。

装机容量与营业收入存在一定相关性，总体看规模越大公司的一般营收也越多。不过国电电力虽然装机容量高于华电国际和大唐发电，营收规模却不如后两者。

5家上市公司中，国电电力可再生能源装机容量占比最高，超过其总装机容量的1/3，中国电力可再生能源装机比重为22%，排在第二。大唐发电、华能国际、华电国际的可再生能源装机比重依次降低，分别是19%，13%和11%。

此外，在煤电机组超低排放改造方面，除中国电力未公布总数外，其余4家公司的成绩分别是：华能国际102台共计45788兆瓦，68台共计26925兆瓦，大唐发电59台共计25060兆瓦，31台17775兆瓦。

纵向看，受上网电价下调和煤价上涨的影响，5家公司的毛利率都出现了明显下滑。

大唐发电下滑最多，比2015年降低近14个百分点。国电电力降幅最小，但也比2015年少5.77个百分点。

横向看，5家公司中，大唐电力最高，达到30.22%，接下来依次是国电电力、华电国际，分别是27.03%和24.32%。体量最大的华能国际反而排在靠后位置，2016年电力及热力行业毛利率为21.43%。

华能国际未分别列出电力和热力行业的毛利率，但由于热力行业收入在营收中占比较低，五家公司的电力及热力行业毛利率排序中，华能国际仍是倒数。究其原因，是燃料成本过高拖累了业绩表现。在这5家上市公司中，华能国际的售电单位燃料成本最高，供电煤耗最高，燃料成本占总成本的比重达到63.43%，也高于其余四个同行。

平均燃料成本和毛利率有较强的相关性。在华能国际燃料成本高而毛利率低的同时，国电电力和大唐发电是平均燃料成本最低，也是毛利率最高的两家。

纵向比较，受煤价影响，多数火电企业单位燃料成本提高。但值得注意的是，华能国际的售电单位燃料成本和去年比却出现小幅降低。

供电煤耗上，国电电力最低，达到300，15克/千瓦时，大唐发电和华电国际紧随其后，分别是300.68克/千瓦时和301.34克/千瓦时.中国电力供电煤耗为304.93克/千瓦时，华能国际煤耗最高，达到307.69克/千瓦时。

结合售电单位燃料成本，我们可以推算上图中五家公司2016年的平均购煤价格，分别是：国电电力：404元/吨；大唐发电：501元/吨；华电国际：537元/吨；中国电力：477元/吨；华能国际：645元/吨。（注：估算数据，仅作横向比较参考。国电电力年报披露的2016年标煤单价为423.99元/吨）

平均售电价格上，华能国际最高，达到384.77元/兆瓦时。接下来依次是华电国际、大唐发电和中国电力。国电电力最低，为278.67元/兆瓦时。

2016年5家上市公司发电利用小时数较上一年均有明显下滑。发电利用小时一项，华电国际以4115小时居首，大唐发电达到4000小时，国电电力和华能国际分别是3994小时和3921小时。

人均创利显示出企业的人力资源效率。将净利润对应于每一个员工，2016年仅国电电力人均创利有小幅增加，其余4家均下滑明显。中国电力和华电国际降幅超过五成，大唐发电则因为亏损，人均创利变为负数。

5家公司中，规模最小的中国电力在2015和2016两年都实现了最高的人均创利，华能国际排在第二。华电因净利润降幅较大，2016年人均创利落后于国电电力。

华电国际宁夏分公司员工待遇，住宿等大概是怎么样的?住宿是住在公司小区宿舍还是自己外面租房子？

这个要看在哪个城市，什么职业，在一般城市这样的待遇也不错了。

华电集团和华电国际什么关系？

华电芜湖发电公司本为华电集团公司控股建设的项目，华电集团公司是华电国际的控股股东。华电集团公司将华电芜湖发电公司95％的股权转让给华电国际，性质上是集团公司对其控股的上市公司的支持，有利于华电国际业绩的增长。

华电国际这支股票露如何？

华电国际（600027）投资亮点：1.全国性发电公司：公司是我国极具竞争力的上市发电公司之一，是山东省最大的发电公司，第一大股东为中国华电集团。公司2010年运营管理装机总容量将达到2300万千瓦以上，目前已走出山东，在四川、宁夏和安徽等地区收购和新建电源项目，进入了全国性发电公司的行列。2.涉足清洁能源：公司涉足水电项目，四川泸定水电站四台水力发电机组的前期勘察工作已经展开，标志着公司的发展领域开始突破单一火电项目的建设；同时，公司还将加快建设新开发电源项目，实现以火电为主，水电、风电、生物质能发电、核电等互补的多元化发电结构。3.产能扩大，即将投产：公司与华电集团签订收购芜湖公司的95%股权，目前，芜湖公司一期工程两台66万千瓦超超临界燃煤发电机组正在兴建中，预期将于2008年开始投入商业运营，这有望成为公司新的利润点。4.资产结构好：公司资产质量优良，公司所属电厂机组中高参数、高效率大机组比例较高，30万千瓦及以上机组容量占总装机容量的80%以上，且国内单机容量最高机组之一的邹县四期100万千瓦超超临界机组已经投产，资产结构好。5.整体上市：公司第一大股东华电集团的股份制改造正在稳步推进过程中，预计在“十一五”期间完成整体上市。负面因素：1.成本上升：煤炭等原材料价格高位振荡，给公司的成本控制带来一定困难。2.竞争激烈：由于最近几年电力项目投产较多，电力供需紧张的*面将得到缓解，市场竞争可能加剧，部分地区部分电厂目前较高的利用小时会受到影响。综合评价：公司是我国极具竞争力的上市发电公司之一，是山东省最大的发电公司，第一大股东为中国华电集团。公司2010年运营管理装机总容量将达到2300万千瓦以上，目前已走出山东，在四川、宁夏和安徽等地区收购和新建电源项目，进入了全国性发电公司的行列。但由于最近几年电力项目投产较多，电力供需紧张的*面将得到缓解，市场竞争可能加剧，部分地区部分电厂目前较高的利用小时会受到影响。操作上注意调整风险，暂观望。

请问华电国际600027这只股票怎么样？急需答案

华电国际行业景气度较弱，技术上有一定补涨要求，预计后市将跟随大盘震荡走高

华电国来自际限售股

业绩不会因限售股上市而被摊薄，原因是这些限售股原来已经存在，只是不能上市交易而已。至于股份会不会受到限售股上市而下跌，一般来说不一定，如果持有这些限售股股东没有到市场套现要求，对股票价格不会造成很大影响。

华电国际历史最高价位是多少

11.89元，我用腾讯操盘手看的，中国股票不值得投资，真的，除非你自己发行股票，或者你是大户或者庄家才可能赚钱，老百姓也就是散户都是亏钱的，

华电国际发电公司有哪些？

　　华电国际电力股份有限公司由山东电力集团公司、山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司、枣庄市基本建设投资公司共同发起设立，设立时股本总额为382,505.62万元。　　华电国际电力股份有限公司及其附属公司是中国最大型的上市发电公司之一。自上市以来，公司通过新建和收购，装机容量不断扩大，年均增长率超过20%。截至2010年6月30日，公司的控股装机容量为26,812.0兆瓦，权益装机容量为23,225.5兆瓦。