股指期货贴水为什么对对冲的影响(股指期货贴水全解读：一个深度影响量化与衍生品的指标！)

股指期货贴水全解读：一个深度影响量化与衍生品的指标！

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近几年，“alpha对冲策略”、“滚贴水指数增强”、“股指雪球”等策略和产品在投资圈备受关注，为投资者提供了更加稳定和多样的收益来源，而这些策略的核心影响因素便是股指期货的“贴水”，本文便将详细全面的分析贴水的概念、运用及其预估方法。

我们常说的贴水，完整的讲是“期货相对现货的年化贴水率”，本质上是期货相对于其对应标的的折现幅度，其计算公式为：

数据来源：同余终端

贴水主要影响的投资策略

一、alpha对冲策略的核心影响因素之一

所谓alpha对冲策略，即买入一揽子股票，然后卖出股指期货进行对冲，以期规避市场本身的涨跌风险，而获得股票池相对市场的超额收益（也称alpha）。

这类策略从18年来高速发展，在2021年中产品规模达到巅峰，已经成为了量化私募发行产品的主力。

目前市场上主流alpha对冲策略资产组合为：中证500中挑选的股票池多头+IC期货空头。当然，自2022年7月份中证1000股指期货（IM）上市以来，“中证1000中挑选的股票池多头+IM期货空头”也在逐步成为主流。

股指隐含贴水率及q

由于股指期货都存在到期日，在执行以上策略时，我们基本都会在股指期货合约到期后换仓新的合约，而由于贴水每天都在变，未来新合约的贴水水平在当前其实是不确定的，因此对于执行策略期间，我们持有股指期货获得的总体贴水水平是很难预估的。但这对于确定alpha策略的对冲成本、滚贴水策略的预期收益、股指雪球的定价票息却又非常重要。

因此，投资机构及场外交易台都会采用很多方法去预判未来一段时间内的总体贴水水平。

这里我们介绍一种更加简单和靠谱的方法，即使用场外隐含贴水率。该指标是根据期权报价反推得到的，反映着期权市场对于贴水水平的普遍预期，由于期权市场的交易台都非常专业，其对手方也基本是大型买方金融机构，因此交易台对贴水水平高度重视，隐含贴水率数据因而具有相当高的市场代表性。

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此外，如下图4和图5所示，场外隐含的贴水率相比场内股指期货要稳定很多，尤其是较长期限上（如6M和12M），这也是更加符合实际交易情况的。

尽管场内股指期货贴水每天都在变，但在执行以上策略时，我们一般会在合约到期后换仓持有新的合约，导致整个过程中，获得的贴水受短期波动的影响会降低，而更加贴近股指期货贴水变动的长期均值，显然，更加平滑稳定的场外隐含贴水率能更加有效的代表股指期货的长期贴水水平均值，这对于判断alpha策略和滚贴水策略的入场时机、股指雪球的定价、场外衍生品的估值风控都更加有效。

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图5-中证500近6个月估值期货贴水率

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图6-中证1000上市以来的场外隐含分红融券率（q）

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总结

本报告的信息均来源于公开资料与同余科技独家数据分析，我司对公开资料信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。

股指期货怎样对冲股市，具体怎样操作？

1、对冲方法主要 有两种：沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲，具体操作方法如下：

（1）、沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下，对冲者出售期货合约，这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌，但投资者却不顾出售手上持有的股票；他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

（2）、购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下，对冲者购入期货合约，例如基金经理预测市场将会上升，于是他希望购入股票；但若用作购入股票的基金未能即时有所供应，他便可以购入期货指数，当有足够基金时便出售该期货并购入股票，期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

2、对冲的概念：

对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

注意：对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

ic股指期货为什么一直有贴水？

1、绝对估值来说，ic的更高一些。不考虑啥成长性之类的就比PE的绝对值。那么导致认为IC下跌的空间存在理论上更多。2、之前几年蓝筹大白马行情下，导致IF、IH受到追捧。3、那些做指数增强策略，对于中证500的增强可能（猜测）更容易做，导致大量的人都做这个，那么就需要对冲整体指数的风险，结合1、2所说，看多的人不够，因为空头需求固定，对手盘不足导致长期贴水幅度大于其他品种。4、股指期货的标的物是股指，股指的风吹草动自然会对期货产生影响。说白了，期货的价格反应了人们对该金融商品的期望，期望值高，就会升水；期望值低，就会贴水。

什么股指期货贴水，对a股有什么影响，什么又是股指严重贴水，要通俗易懂，求大神解释

你好！期货价格低于现货价格，叫贴水，如有疑问，请追问。

金融课堂丨股指期货调整及其对Alpha对冲策略的影响分析

本期的金融课堂，我们来谈一谈近期中金所调整股指期货保证金比例、平今仓手续费比例和日内非套保交易次数的影响，及其本次调整对于Alpha对冲策略的影响。

一、股指期货交易调整

经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：

（一）自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；

（二）自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；

（三）三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

二、Alpha对冲策略

Alpha对冲策略是量化策略的一种，也是最常见的一种。

（一）Alpha、Beta是什么

Alpha指扣除市场基准收益后的投资收益，又称为超额收益；Beta则指市场基准收益,一般以股票指数的收益为代表。例如，某基金的收益是12%，而同时期的市场基准收益是10%，则该基金的Alpha就是2%。

（二）Alpha对冲策略是什么

Alpha对冲策略指的是：利用量化模型选取具有高Alpha收益的股票的同时卖出股指期货，以对冲股票组合的Beta风险。

Alpha对冲策略以绝对收益为投资目标。

但也不排除一些极端情况的发生，例如当股指期货贴水时，股票端的Alpha如果不能覆盖股指期货的贴水，Alpha对冲策略也会发生亏损。

三、股指期货交易调整对Alpha对冲策略的影响

此次调整股指期货交易安排，下调了保证金、平今仓手续费，上调了日内非套保交易次数。对于Alpha对冲策略来说，下调保证金起到了减少期货交易成本、提升流动性及资金使用率的积极影响。降低平今仓手续费也能帮助投资者降低股指期货交易的成本。此次股指期货的调整对于Alpha对冲策略是利好消息。

中国工商银行私人银行部投资管理部固定收益团队

免责声明：

本文中观点和建议仅供参考，在任何情况下,我行及作者均不对由于依赖本文件中的任何意见或观点而导致的损失承担任何责任；文中观点受制于市场及其他条件的变化，不应作为对未来事件发展的预测或对未来投资的保证。

为什么升水股指期货对冲成本高

1、股指期货为何会升水：股指期货升水由于多头力量增多或空头力量减少。多头方面，IF主要受到投机多头影响，IC主要受到雪球对冲多头的影响；空头方面，中性策略对冲对股指期货的影响较大。我们从以上几个方面分析近期股指期货升水的原因。　　2、IF的投机多头变化：2021年中旬以来，IF成交量与持仓量同步下滑，且下滑幅度比基本保持在2：1，反映出日内高频交易资金撤离。而对于中低频交易的投机资金，我们从行情的角度分析，去年12月中旬，随着政策利好不断推出，沪深300上行突破震荡区间上线，市场认为沪深300开始反弹，大量多单涌入IF造成1F短期出现定价偏差大幅升水，从IF持仓量大增可以看出多头进入市场。但随后随着情绪降温，IF仍处于浅幅升水状态，我们猜测还有其他因素导致最近IF基差的上升。　　3、lc的雪球对冲影响：雪球产品的对冲方式为delta对冲，具体交易方式多为买入股指期货、高抛低吸。某B席位的持仓数据与雪球的对冲交易方式高度一致，因此我们判断B席位包含了大呈雪球对冲资金。近期B席位的持仓数据仍呈现出高抛低吸的特征，且幅度较大。我们认为当前雪球产品的规楼仍然较大，且在当前指数点位附近多数雪球产品的gamma较大，对冲仓位对指数涨跌的敏感性较高，基差的波动会较为剧烈。　　4、中性策略是否缩量：从指数增强类公募基金的收益情况来看，近几个月来指数增强类产品表现较为一般，沪深300和中证500的公募指增类产品超额收益中位数均为负值，这样的市场环境下中性策略产品可能会面临大规模赎回的压力。IF方面，某A席位包含大量的中性策略对冲仓位，我们观察A席位的空单持仓近期持续下滑，而IF的贴水也同步持续收窄，由此我们推测沪深300指数的中性策略规模很可能在持续缩量。而1C方面，期货的成交持仓比维持低位，暗示长期对冲资金井未撤离，且观察某B席位的IC空单持仓在2021年持续提升，反映出中证500指数的中性策融规楼可能并未大幅缩量。　　5、基差何时会重回贴水：IF升水的原因在于抄底资金偏多以及中性策略缩呈，因此未来IF的基差走势可以关注沪深300指数增强产品收益率情况，若未来沪深300指数波动率提升，指数增强类产品的收益率可能再度上行，中性策略规楼可能再次扩容造成基差下行。而lC方面，雪球产品的影响短期内不会结束，IC的基差重心上移，可根据B席位数据跟踪雪球产品持仓变动。另外IC可关注2209合约上市后空头移仓至远月带来的季节性收窄。

股指期货贴水有什么影响

股指期货贴水是指股指期货的价格低于股票指数。在经济环境不好的情况下可能会带动股票指数跟随向下跌。如果经济环境好股票指数的高企可能会影响股指期货的价格反弹走高。扩展补充：1、股指期货有价格发现功能，并且股指期货和股票指数间是相互影响的。升贴水对股票指数的的影响应当客观判断，并且一定要与价格运行趋势或者经济环境相结合。2、期货贴水与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。

股指期货量化对冲深度贴水是什么原因

股指期货与现货指数价格的差被称为基差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。股指期货上市以来，社会普遍关注其升贴水情况。有观点认为，升水就是做多看多、贴水就是做空看空股市的标志，甚至将股市下跌归罪于股指期货贴水。这是对境外市场个别观点的不当概括，很值得商榷。综合境内外研究及实践情况来看，股指期货升贴水主要受金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量、市场情绪等影响，升贴水不代表定价有偏差，也不是看多或看空的有效标志，更不是股市走势的指南针。定价有效性是市场最基础、最核心的问题。贴水并非看空股市、不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器。期货升贴水有其内在原因，不排除市场情绪、预期等影响，但主要是分红与资金成本的影响。因此，升贴水自有规律，与股市走势关系不大，并不像一般的分析师或媒体所说的“升水”或“正基差”就是看多后市、“贴水”或“负基差”就是看空后市。

历次股指期货放开对基差的影响几何？

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今日国内商品期货涨跌互现，有色金属多数上行，沪镍强势反弹，沪锌表现亮眼。黑色系窄幅震荡，焦炭跌跌逾1%至两个半月低位，焦煤、螺纹飘红。能化品种涨跌互现，沥青升幅逾2%，原油涨逾1%，甲醇收低1.73%，乙二醇跌逾2%。农产品偏强运行，菜油、菜粕携手创半个月新高，苹果涨逾1%。

资金流向方面，整体资金以流入为主。股指期货中IC，IF共流入近5亿资金，IH少量流出。商品中焦炭、甲醇展现吸金实力，分别揽入3.46和3.11亿元。但沪铜日内流失2.74亿元。

温馨提示

根据中金所通知，自3月25日起取消中金所交易所休眠，即原来因为长期未交易，被交易所休眠的账户无需纸质激活，若为保证金监控中心认定为休眠账户的，通过期货公司走常态激活即可。

如您想激活或者新开股指期货账户，请联系您的客户经理或咨询：0755-23818277

那么历次股指期货放开对基差的影响几何？

中金所股指期货变化一览表

据中期研究院统计，数轮调整后的基差变化如下：

第一轮调整后的基差变化

第一次调整基差，为系列政策，分别是2015年8月25日、8月31日、9月2日。

调整力度：

分别提高了开仓手数、保证金比例和平今手续费。其中开仓手数，从600手以上调整至10手；保证金比例从40%，下调至15%（IF、IH）和30%（IC）。手续费从万份时23下降至万分之6.9。

基差特点：

1、基差的波动幅度迅速下降；

2、基差由升水，随着每次的收紧，贴水程度加大。

3、此后，长时间处于贴水状态。

第二轮调整后基差变化

第二次调整基差，为放松，分别是2017年2月17日、9月18日。

调整力度：

分别放松了开仓手数、保证金比例和平今手续费。其中开仓手数，从40手下调至至20手；保证金比例从12%，提高至40%。

基差特点：

1、基差的波动幅度有所提升；

2、基差由前期贴水，随着两次的放松，贴水幅度缩小，并出现升水次数增加。

第三轮调整后的基差变化

第三次调整基差，是2018年12月3日。

调整力度：

继续放松了开仓手数、保证金比例和手续费。其中开仓手数，从20手上涨至至50手；保证金比例从15%和30%，下调至10%和15%。

基差特点：

1、基差的贴水得到了改善；

2、从12月3日到12月19日，IF基本处于升水状态。

三轮调整前后基差变化的统计数据结果

我们从三次调整后IF基差的统计数据：中位数、算数平均值、标准差，可以对比得出比较明显的结论：

1、第一次调整是通过密集的三次收紧投机交易，看到无论基差贴水的中位数、均值都在扩大，而标准差在快速下降。说明收紧投机交易后IF贴水幅度再扩大，而波动幅度在缩小，这或许和股灾被限仓瞬间导致投机盘减少，期指波动率下降有关。

2、第二次调整为放松交易，分为两次，期间约有半年间隔。从中位数和均值来看，贴水幅度在逐步下降，尤其是算术平均值下降明显。两次调整的标准差并不是同一方向，第一次出现下降，第二次出现上升。说明在股灾之后，逐步回归市场本身因素之后，期指的波动还是与现货联动性更强。

3、第三次调整为放松交易。明显看到，贴水得到了改善，中位数和均值都由前期贴水改为升水，但是标准差也在下降，不过投机资金能否入场增加期指的波动率还需要在通过更长时间去观察。

贴水幅度的区间图

贴水幅度的改善对于交易策略的影响

贴水区间随着期指交易的放松会出现明显的中枢上移，在贴水幅度改善的情况下，我们认为对于期指策略方面会带来如下方面的影响：

1、依靠买入远月贴水策略的盈利幅度将大幅缩小。

2、近远月的价差套利策略或会出现变化，特别是价差区间可能会出现变化，需要等待价差区间稳定后再介入相对安全。

3、由于基差水平的大幅提升，之前的对冲策略会再次出现可交易价值。特别有利于公私募基金在对冲策略上的可选择余地增加，对冲成本会明显下降。

4、我们认为从长期来看，股指的松绑也有利于股指波动率的增加，对冲策略的应用会更加重要。

5、期指常态化之后，有利于增加更多更丰富的套利策略。

以上全部内容仅作参考之用，

不构成对任何人的投资建议！

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股指期货有哪些构成

期货就是按照约定价格超前进行买卖的交易合约,期货交易分为投机和交割,投机通过低买高卖或者高卖低买来赚取价差,交割是事先锁定交易价格在未来执行的买卖交易。下面是小编带大家来了解它的构造流程和其他知识，欢迎大家阅读。股指期货构成流程(1)投资者。投资者是股指期货市场的主体，不仅是我国股指期货市场赖以存在的基础，也是股指期货市场所服务的对象。(2)期货公司。期货公司是指依法设立的、接受投资者委托、按照投资者的指令、为投资者进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。其交易结果由投资者承担。(3)中金所。中金所是经***同意，中国证监会批准,由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制交易所。我国股指期货是在中金所挂牌交易的。(4)监管机构。期货市场是受**监管的。例如美国的期货市场受商品期货交易**会(CFTC)监管。我国国内期货市场的监管机构是中国证监会，股指期货也不例外。(5)自律组织。作为行业自律组织，如中国期货业协会，对于行业自律和从业人员管理发挥了积极作用。(6)相关服务机构。股指期货交易还涉及到其他一些服务机构，例如为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金监控中心。此外，还有保证金存管银行、信息服务商等相关服务组织。股指期货主作用规避投资风险当投资者不看好股市,可以通过股指期货的套期保值功能在期货上做空,锁定股票的账面盈利,从而不必将所持股票抛出,造成股市恐慌性下跌套利所谓套利，就是利用股指期货和现货指数基差在交割日必然收敛归零的原理,当期货升水超过一定幅度时通过做空股指期货并同时买入股指期货标的指数成分股，或者当期货贴水超过一定幅度时通过做多股指期货并同时进行融券卖空股票指数ETF，来获得无风险收益。降低股市波动率股指期货可以降低股市的日均振幅和月线平均振幅,抑制股市非理性波动,比如股指期货推出之前的五年里沪深300指数日均振幅为2.51%月线平振幅为14.9%,推出之后的五年里日均振幅为1.95%月线平均振幅为10.7%,双双出现显著下降丰富投资策略股指期货等金融衍生品为投资者提供了风险对冲工具，可以丰富不同的投资策略，改变目前股市交易策略一致性的现状，为投资者提供多样化的财富管理工具，以实现长期稳定的收益目标。股票指数影响因素股票指数股票指数是用来反映样本股票整体价格变动情况的指标。而股票价格的确定十分复杂，因为人们对一个企业的内在价值的判断以及未来盈利前景的看法并不相同。悲观者卖出，乐观者买进，当买量大于卖量时，股票的价格就上升;当买量小于卖量时，股票的价格就下跌。所以，股票的价格与内在价值更多的时候表现为一致，但有时也会有背离。投资者往往会寻找那些内在价值大于市场价格的股票，这样一来，就使股票的股票指数的价格处于不断变化之中。总体来说，影响股票指数波动的主因素有：运行状况一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，股票价格指数会呈现不断攀升的趋势;在宏观经济运行恶化的背景下，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。同时，企业的生产经营状况与股票价格指数也密切相关，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。这就是通常所说的股市作为“经济晴雨表”的功能。趋势通常来讲，利率水平越高，股票价格指数会越低。其原因是，在利率高企的条件下，投资者倾向于存款，或购买债券等，从而导致股票市场的资金减少，促使股票价格指数下跌;反之，利率水平越低，股票指数就会越高。更重的原因是因为利率上升，企业的生产成本会上升，如贷款利率上升造成的融资成本上升，相关下游企业因为利率上升导致融资成本上升而提高相关产品价格等而导致该企业总体是生产成本提高，相关利润就下降了，代表股东权益的股票价格也就下降了，反之亦然。在世界经济发展过程中，各国的通货膨胀、货币汇价以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场带来了日益明显的影响。但最近几年，西方国家往往在银行利率上升时，股票市场依然活跃，原因是投资者常常在两者之间选择：银行存款风险小，利率较高，收入稳定，但不灵活，资金被固定在一段时间内不能挪作它用，并且难以抵消通货膨胀造成的损失。而股票可以买卖，较为灵活，风险虽大，但碰上好运，可获大利。所以，在银行利率提高的过程(原来较低)下，仍然有一些具有风险偏好的投资者热心于股票交易。有关汇率的讨论基本与利率相仿，即本币的升值，有利于进口，不利于出口。而有关人民币的升息、升值对股市的影响则综合起来加以分析。资金供求状况与通胀水平及预期当一定时期市场资金比较充裕时，股票市场的购买力比较旺盛，会推动股票价格指数上升，否则，会促使股票价格指数下跌。比如国内大量的外汇储备，导致货币供给量增加，通常会导致股指价格上涨。金融政策出于对经济市场化改革、行业结构调整、区域结构调整等，国家往往会出台变动利率、汇率及针对行业、区域的政策等，这些会对整个经济或某些行业板块造成影响，从而影响沪深300成分股及其指数走势。股份公司常常向银行借款，随着借款额的增多，银行对企业的控制也就逐渐加强并取得了相当的发言权。在企业收益减少的情况下，虽然他们希望能够稳定股息，但银行为了自身的安全，会支持企业少发或停发股息，因而影响了股票的价格。税收对投资者影响也很大，投资者购买股票是为了增加收益，如果国家对某些行业或企业在税收方面给予优惠，那么就能使这些企业的税后利润相对增加，使其股票升值。会计准则的变化，会使得某些企业账面上的盈余发生较大变化，从而影响投资者的价值判断。