哪里看债券收益率曲线(如何查看十年期国债的到期收益率？)

如何查看十年期国债的到期收益率？

十年期国债收益率可以在中国债券信息网查看，具体步骤如下:

【1】在浏览器中搜索“中国债券信息网”，随后打开“中国债券信息网——中央结算公司”。

【2】在上方栏目中找到“中债数据”，将鼠标悬浮在其上，在下方弹出的选项中选择“中债价格产品”

【3】进入相关页面后，首页的曲线便是国债收益率曲线，其中横轴为时间，纵轴为收益率，找到10年对应的收益率曲线即可。如果想查询其他债券的收益率，可以在左侧目录栏中勾选相关产品，再到右侧点击“搜索/seach”即可。

中国的国债收益率曲线到哪里去查啊

到工商银行首页，点击页面右上角的‘债券’。（看不到的请见‘参考资料地址’）到页面中部，看‘在线交易---记账式国债查询器’这个方块，可以选择国债品种，以及历史价格。

全面解读债券收益率曲线（全）

NO.68

2020.04.13

拥有一只股票，期待它明天早晨就上涨是十分愚蠢的。

——沃伦·巴菲特

//

 -前言 -  

今天，小咖带大家走入债券收益率曲线，从定义、分类、形态、投资应用、未来展望等各方面进行剖析。

数据来源：wind

要点摘要：

一、债券收益率策略

在收益率曲线平行下移或扁平化过程中，由于杠铃组合的凸性较大，在两种情况下均相对具有更高的收益。而在收益率曲线平行上移或者陡峭化的过程中，子弹组合由于能获得更高的资本利得，因而更具优势。

二、债券收益率曲线影响因素

1、若基准利率上行，而市场对经济前景的判断悲观时，短端上行长端下行，收益率曲线将更为平坦

2、若基准利率上行，而市场对经济前景的判断乐观时，短端上行长端上行，收益率曲线变得平坦的概率较大（短端因素影响一般更大）

3、若基准利率下行，而市场对经济前景的判断乐观时，短端下行长端上行，收益率曲线将更为陡峭

4、若基准利率下行，而市场对经济前景的判断悲观时，短端下行长端下行，收益率曲线变得陡峭的概率较大（短端因素影响一般更大）

因此，在预计基准利率上行时，收益率变平的可能性更大，所以可做平收益率曲线，即做多十年期债券，做空一年期债券；而在预计基准利率下行时，收益率变陡的可能性更大，所以可做陡收益率曲线，即做多一年期债券，做空十年期债券。而若预期基准利率变动不大，则可以主要考虑基本面的因素来判断曲线变化。

三、债券收益率曲线展望

综合来看，短端利率一段时间内处于低位较为确定，且不排除后续降准降息刺激下继续下行的可能；长端受经济状况与政策刺激的双重影响，需持续观察经济数据与政策的预期差。未来曲线是否走平仍需等待各项影响要素的边际变化，当前拉长久期仍需谨慎。

 -债券收益率曲线入门 -  

◆◆◆ ◆

一、相关定义

期限利差：市场上两种期限不同债券之间的利率差即为期限利差。

利率期限结构：期限不同的可比债券的收益率关系为利率期限结构。

收益率曲线：反映了信用质量相同但是期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线，本质上体现了利率的期限结构。

二、分类

以中债登提供的曲线为例，固定利率的债券收益率曲线分为到期、即期、远期。

资料来源：中债登

1、到期收益率曲线

（1）定义

特定期限债券的到期收益率与相应期限构建的曲线为到期收益率曲线。

（2）构建

以关键特定剩余期限最活跃债券的到期收益率作为该期限上的收益率基准（一般会选择新发的债券）。而对于非关键期限，中债登会以单调三次Hermite多项式差值计算，而中证登则会采用三次样条插值的方法，相较而言后者更光滑。

数据来源：wind

（3）应用

到期收益率是衡量债券收益的重要指标。由于其简单直观，前台交易员使用较多，同时也常用于市场分析、同类比较。

2、即期收益率曲线

（1）定义

通过计算特定期限的零息国债的到期收益率可以得到即期利率，表示其与期限之间关系的曲线即为即期收益率曲线。

（2）意义

到期收益率使用虽较为便利，但是除非收益率曲线是平的，否则使用到期收益率作为单一的折现率会出现偏误，主要存在以下原因：

A、收益率曲线如果倾斜，表明不同时期的现金流应适用不同的贴现率。

B。收益率曲线如果倾斜，在给定日期支付现金流的假定再投资率可能因债券收益率的不同而出现变化。

（3）构建

利用到期收益率，通过拔靴法进行推导。假设一年期国债到期收益率为3%，两年期国债到期收益率为3.5%；有一只按年付息的两年期国债面值为100，票面利率为M。可以将此国债视为一篮子零息债券：

√第一只：一年期零息国债，1年后到期价值为100M

√第二只：两年期零息国债，2年后到期价值为100M+100

由于第一只债券第一年没有任何现金流，根据即期利率的定义，1年期的即期利率即为一年期零息国债的到期收益率3%。若假设y为即期收益率，则根据下式可以求出两年期的即期收益率。

（4）应用

在定价估值及模型设计方面应用更为广泛。

3、远期收益率曲线

（1）定义

远期利率是隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平，表示其与期限之间关系的曲线即为远期收益率曲线。

用一个例子来理解：一年期银行储蓄利率为2%，两年期利率为4%，有100元本金。

A、直接选择一年期，则本利和为100×(1+2%)=102

B、先选择一年期，到期后选择再存一年，则本利和为100×(1+2%)^2=104.04

C、直接选择两年期，则本利和为100×(1+4%)^2=108.16

资料来源：西瓜财经资讯

之所以直接选择两年期的利息高于先存一年再存一年，是因此第三种情况下放弃了第二年伊始对第一年本利和102元的自由处置权，因而获得了一笔额外的收益108.16-104.04=4.12元。

而通过(108.16-102)/102=6.04%，可以计算出t=1时点期限为1年的利率，即为远期利率。

（2）构建

利用即期收益率进行推导。延续上面的例子，假设一年期即期利率为2%，两年期即期利率为4%，则在t=1时点期限为1年的远期利率计算如下，解方程式即可得到6.04%。

（3）应用

多用作利率模型的构建。

 -债券收益率曲线形态 -  

◆◆◆ ◆

一、简单形态

将债券收益率形态分为四种：

资料来源：西瓜财经资讯

二、形态变化

由于长短端利率的影响因素存在差异，因而会导致收益率曲线出现形态上面的变化。短端利率受资金面影响较大，因而受到央行政策的显著影响。而长端利率受经济基本面影响更大。

数据来源：wind，西瓜财经资讯

资料来源：华泰证券

1、牛平

（1）定义

在收益率曲线整体下移即债券市场处于牛市时，长端利率较短端下行更多，进而导致收益率曲线变得更加平坦，期限利差收窄。

（2）适用

往往出现在债券投资者牛市预期较为强烈进而做多长端债券时。

（3）形态

资料来源：西瓜财经资讯

2、牛陡

（1）定义

在收益率曲线整体下移即债券市场处于牛市时，短端利率较长端下行更多，进而导致收益率曲线变得更加陡峭，期限利差走阔。

（2）适用

往往出现在资金面宽松，货币市场利率明显下行时。

（3）形态

资料来源：西瓜财经资讯

3、熊平

（1）定义

在收益率曲线整体上移即债券市场处于熊市时，短端利率较长端上行更多，进而导致收益率曲线变得更加平坦，期限利差收窄。

（2）适用

往往出现在资金面紧张，货币市场利率明显上行时。

（3）形态

资料来源：西瓜财经资讯

4、熊陡

（1）定义

在收益率曲线整体上移即债券市场处于熊市时，长端利率较短端上行更多，进而导致收益率曲线变得更加陡峭，期限利差走阔。

（2）适用

往往出现在市场情绪悲观、长端债券严重抛盘时。

（3）形态

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

 -债券收益率曲线策略 -  

◆◆◆ ◆

一、债券收益率曲线跟踪策略

（一）策略前提：

预期收益率曲线保持不变。

（二）具体定义：

债券收益率曲线跟踪策略又称为“骑乘策略”。当收益率曲线较为陡峭时，即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，即收益率水平处于相对高位的债券，随着时间推移债券剩余期限缩短，收益率水平会沿曲线下滑，债券价格走高进而可以卖出，据此可以获得较高的资本利得收入。

（三）案例演示

用一个简化的例子来说明。假设国债收益率曲线如图所示，同时假设一年内曲线保持不变。若在2020年4月3日分别买入剩余期限为2~7年的零息债券，并在2021年4月3日卖出，经计算后发现“买入2年期债券一年后卖出”、“买入7年期债券一年后卖出”得到的资本利得相对较高，主要原因在于1~2、6~7年段收益率曲线较为陡峭。

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

（四）*限：

骑乘策略存在较大不确定性，主要有两个原因：

（1）策略前提是收益率曲线保持不变，但现实情况下各项因素较为复杂，均会对收益率曲线产生扰动。

（2）如果市场上的投资者均使用骑乘策略，假设在B点买入，一年后在A点卖出，则全市场对于B的需求增加，从而导致收益率下行；对A需求减少，从而导致收益率上行，最终将使得曲线被拉平，难以达到预期的策略结果。

二、债券收益率曲线变动策略

（一）定义：

债券收益率曲线变动下，根据投资组合中债券的期限范围来考虑配置的方法为收益率曲线变动策略。

（二）平行及非平行移动

收益率曲线所有期限的收益率变动若一致，则称为曲线平行移动。收益率曲线的斜率和峰形发生变动称为非平行移动，而斜率通过长短期利差来衡量，如收益率曲线变得平坦或者陡峭。

（三）具体策略类型

1、子弹策略：组合中债券的到期日高度集中于收益率曲线的一点，适用于对未来利率走势具有较为明确预期的情况。如当预期利率下行，可以集中于持有长期限的债券，因为其上涨最多；若预期利率上升，则可以集中于短期限的债券，以防止价格大幅下滑。

2、杠铃策略：组合中债券的到期日主要集中于收益率曲线的两个极端，为保证收益投资于长端，为获取流动性投资于短端，不投资于中期债券。

3、阶梯策略：组合中债券的到期日均匀分布于短、中、长期。

以一个简化的例子来说明。假设三个组合交易额均为100元，投资期限为半年，同时为了便于比较使得三个组合修正久期相同，然后在不同的利率变动下计算各自收益。

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

（1）收益率曲线平行变动

当收益率曲线向下平行移动时，各个组合收益表现为：杠铃>阶梯>子弹。

当收益率曲线向上平行移动时，各个组合收益表现为：杠铃

由于我们已将三个组合调整为修正久期相同，因此这个结果主要源于杠铃的高凸性。换言之，杠铃组合在收益率曲线平行下移时更具优势；子弹组合在在收益率曲线平行上移时更具优势；阶梯在不确定移动方向时更具优势。

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

（2）收益率曲线扁平化移动

当收益率曲线扁平化移动且收益率下降时，各个组合收益表现为：杠铃>阶梯>子弹。

当收益率曲线扁平化移动且收益率上升时，各个组合收益表现为：杠铃>阶梯>子弹。

无论收益率上升还是下滑，随着收益率曲线扁平化，杠铃组合的表现一直具有优势，利率下行时上涨更多，利率上行时下跌更少，主要原因在于其凸性较高。

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

（3）收益率曲线陡峭化移动

当收益率曲线陡峭化移动且收益率下降时，各个组合收益表现为：子弹>阶梯>杠铃。

当收益率曲线陡峭化移动且收益率上升时，各个组合收益表现为：子弹>阶梯>杠铃。

无论收益率上升还是下滑，随着收益率曲线陡峭化，子弹组合的表现一直具有优势，利率下行时上涨更多，利率上行时下跌更少。

资料来源：西瓜财经资讯

资料来源：西瓜财经资讯

综上，在收益率曲线平行下移或扁平化过程中，由于杠铃组合的凸性较大，在两种情况下均相对具有更高的收益。尽管如此，由于凸性较高的债券价格也较高（收益率较低），若收益率变动不大，则高凸性的优势可能无法显现（如下图中利率下滑1-2个bp，不同组合收益差异不大）。而在收益率曲线平行上移或者陡峭化的过程中，子弹组合由于能获得更高的资本利得，因而更具优势。

资料来源：西瓜财经资讯

 -债券收益率曲线影响因素 -  

◆◆◆ ◆

一般而言，有四类因素会影响利率走向：经济基本面、资金面、政策面、技术面。

经济基本面主要反映在长期利率中。当市场对经济的判断较为乐观时，整体风险偏好提升，投资者抛售债券等避险资产并增持股票、商品等，导致长期债券收益率上行，进而带来收益率曲线的陡峭化；反之，若市场对经济的判断较为悲观，则会导致长期收益率下行，进而带来收益率曲线的平坦化。

资金面和技术面则主要反映在短期利率中。当市场流动性较为充裕或者资金成本较低时，短期债券收益率水平走低，继而会带来收益率曲线的陡峭化；反之，若市场资金面较为紧张，短期债券收益率水平走高，继而会带来收益率曲线的平坦化。

一、政策基准利率——收益率曲线变动的主导因素

国内的利率传导可以视为：公开市场操作利率——货币市场基准利率——货币市场收益率曲线——债券收益率曲线。

因此，用R007作为货币市场基准利率代表与利差数据进行对比。（由于政策性金融债的发行频率和二级活跃度较高，因此选择弹性较大的一年期及十年期国开债利率来求利差）

数据来源：wind，西瓜财经资讯

通过上图可以发现，R007由于其高弹性对曲线平陡的影响明显：

——当政策基准利率上升时，会拉低期限利差，进而导致收益率曲线走平。

——当政策基准利率下降时，会抬升期限利差，进而导致收益率曲线走陡。

春节以来，由于疫情对国内及全球经济冲击较大，央行多次降准释放流动性。而进入4月之后R007持续下行，但长端走势偏谨慎，致使10-1年利差明显抬升，而上周五资金面略有收紧，利差便略有所收敛。

数据来源：wind，西瓜财经资讯

二、基本面——收益率曲线变动的次要因素

尽管期限利差主要受到货币市场基准利率的影响，但在基准利率较为稳定时，长端利率反映的经济基本面便会对收益率曲线产生较大的影响。

从R007与10-1利差的对比图来看，在2014年4月-10月资金利率较为平坦，因此考虑将此期间的10-1利差与基本面数据进行对比。

数据来源：wind，西瓜财经资讯

结果显示，当基本面向好时，长端利率上行带来期限利差扩大，继而导致收益率曲线陡峭化；而当基本面疲弱时，长端利率下行带来期限利差收窄，继而导致收益率曲线平坦化。

三、结论及策略

1、若基准利率上行，而市场对经济前景的判断悲观时，短端上行长端下行，收益率曲线将更为平坦

2、若基准利率上行，而市场对经济前景的判断乐观时，短端上行长端上行，收益率曲线变得平坦的概率较大（短端因素影响一般更大）

3、若基准利率下行，而市场对经济前景的判断乐观时，短端下行长端上行，收益率曲线将更为陡峭

4、若基准利率下行，而市场对经济前景的判断悲观时，短端下行长端下行，收益率曲线变得陡峭的概率较大（短端因素影响一般更大）

数据来源：国信证券

因此，在预计基准利率上行时，收益率变平的可能性更大，所以可做平收益率曲线，即做多十年期债券，做空一年期债券；而在预计基准利率下行时，收益率变陡的可能性更大，所以可做陡收益率曲线，即做多一年期债券，做空十年期债券。而若预期基准利率变动不大，则可以主要考虑基本面的因素来判断曲线变化。

 -债券收益率曲线展望 -  

◆◆◆ ◆

长端基本面情况

尽管国内疫情基本控制，但由于中国仍处于全球产业链中下游位置，上游、中上游国家疫情的发酵必然给我们带来较大冲击。但由于国内市场对政策刺激有较强预期，长端利率走势偏谨慎因而下行有限，这也导致近一个月以来10-1利差持续走阔。

数据来源：中泰证券

短端基准利率情况

当前外围冲击较为明显；国内企业复工复产下生存压力大；3月CPI/PPI回落对货币政策掣肘减弱；国内政策财政政策的持续发力仍需货币政策支撑。各因素叠加将导致短端中长期处于低位。

综合来看，短端利率一段时间内处于低位较为确定，且不排除后续降准降息刺激下继续下行的可能；长端受经济状况与政策刺激的双重影响，需持续观察经济数据与政策的预期差。未来曲线是否走平仍需等待各项影响要素的边际变化，当前拉长久期仍需谨慎。

 -后言 -  

end

撰稿人：安静的金融美女子

下列债券收益率曲线中，最常见的形态是来自()。A、上升收益率曲线B、反转收益率曲线C、封青军棉注病曲水平收益率曲线D、拱形收益率曲线

正确答案：A答案解析：本题考查利率期限结构与债券收益率曲线。上升收益率曲线是最常见的形态

怎么找到股票和债券的收益率数据？

中国的话，CSMAR国泰安数据库里都有，找一个财经类院校的学生帮你下载就好了。

如何看懂债券收益率曲线？

很多投资者看不懂债券的收益率曲线，实际上，债券收益率曲线反映出某一时点上，不同期限债券的到期收益率水平。利用收益率曲线可以为投资者的债券投资带来很大帮助。一般来说，债券收益率曲线的形状反映了长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断，及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。债券收益率曲线通常表现为四种情况:一是正向收益率曲线，它意味着在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越高，也就是说社会经济正处于增长期阶段(这是收益率曲线最为常见的形态)；二是反向收益率曲线，它表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着社会经济进入衰退期(比如90年代的日本)；三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也就意味着社会经济出现极不正常情况(这种情况在当前的我国债券市场上正在出现)；四是波动收益率曲线，这表明债券收益率随投资期限不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。在一般情况下，债券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线，即长期利率的位置要高于短期利率。这是因为，由于期限短的债券流动性要好于期限长的债券，作为流动性较差的一种补偿，期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。当然，当资金紧俏导致供需不平衡时，也可能出现短高长低的反向收益率曲线。债券收益率曲线是静态的，随着时点的变化，债券收益率曲线也各有不同。但是，通过对债券交易历史数据的分析，找出债券收益率与到期期限之间的数量关系，形成合理有效的债券收益率曲线，就可以用来分析和预测当前不同期限的收益率水平。在投资债券时，投资者可在当前收益率曲线上，找到剩余到期期限所对应的收益率水平。如果所选债券与参考债券存在信用等级上差别，需要适当地对该债券进行信用补偿，然后将修正后的收益率水平代入公式即可计算出相应债券的价格，这样就可以作为投资参考。投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略的管理方法。如果预期收益率曲线基本维持不变，而且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券；如果预期收益率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券；如果预期收益率曲线变得较为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债券。如果预期正确，上述投资策略可以为投资者降低风险，提高

债券的收益率、收益率曲线和倒挂问题

—————点击上方蓝字关注我吧 —————

引言：

金融的本质就是资金的融通，横向的从资金充裕的地方到稀缺的地方的融通，纵向的，从未来到现在的融通，通过这个过程把稀缺的资金配置到回报率更高的地方，这个过程越有效率，金融市场促进经济增长的效率就越高

资金的价格就是利率，利率高说明资金紧张，因为成本高，相应地对投资的回报率的要求也会高，利率低说明资金充裕，借钱成本低，对投资回报率的要求就会更低，那些在高利率下没法做的项目，没法发生的投资也可以做，这就是低利率促进经济增长的机制（还要一些其他的途径/机制）

研究债券市场对理解利率、金融市场至关重要就是因为一国国债的利率基本可以理解为这个经济体的无风险利率，是其他一切资产定价的锚，是市场上资金的“价格”

昨天文章介绍日本的YCC(yieldcurvecontrol)，控制的就是债券的收益率曲线，是本文要介绍的主体，央行控制这个东西，本质就是在控制这个经济体借贷的成本，给这个经济体的资金定价

本文提到的收益率，都是英文中YieldtoMaturity的概念，不是yield

目录：

一、债券的收益率是怎么计算的

二、债券的收益率曲线

三、债券的收益率的含义

四、为什么2022年美联储加息导致了美债收益率曲线倒挂

五、为什么倒挂被视为经济衰退的象征

六、展望美联储这次加息引起衰退的风险和程度

全文5851字，阅读时间15分钟

一、债券的收益率怎么计算的

一个债券是有固定的票面价格、票面利率（注意这不是收益率）、付款的时间的，比如100元票面价值，2%的票面利率，意味着到期的时候会付给你100元本金，除此之外每年付给你2元利息

而收益率（YTM，yieldtomaturity的概念，假设你持有债券到到期）是使得你买债券付出的钱（成本、资金流出）和未来收到的现金流折现回来后的数量相等的贴现率（很像财务里边讲的IRR的概念）

一个债券未来收到的现金流是按照票面的价格、利率固定了的，所以收益率其实就是根据现在市场的成交价格确定的，价格越高，收益率越低，价格越低，收益率越高

二、债券的收益率曲线

把债券的收益率和到期时间表示在一个图中，就构成了债券的收益率曲线，一般横轴是到期时间，纵轴是收益率，按照债券收益率的决定框架（下边段落要介绍），长期债券的收益率会更高（因为面临不确定性更多，一般所要求的溢价会更多），短期债券的收益率更低，因此收益率曲线一般是向上倾斜的

除了一般情况，还有二般情况，这个向上倾斜的收益率曲线，你此时此刻应该不好见到了，现在的英国、美国国债的收益率曲线全都不是上边展示的Normal的形态了

不Normal的形态挺多样的，一种叫做倒挂的（短期收益率比长期收益率还高），InvertedCurve，一种叫做平的（长短期没啥区别，看上去跟一条直线似的），FlatCurve，还要一种也不算是非常不Normal吧，还是满足长期收益率大于短期收益率的，就是两者的差有点太高了

不同形态的债券收益率曲线有着不同的含义，要理解这些含义首先需要弄清楚的是长期债券的收益率框架

采用前美联储主席伯南克的分析框架，美国国债（其实不仅适用于美国国债）长端收益率的定价因子进一步拆分为未来的实际短期利率、预期的通胀率和期限溢价三个部分。

1、未来实际短期利率

实际短期利率会影响到长债的收益率，是因为本质上资金是在一个市场上的，到底配置短期的资产还是长期的资产，是投资者决定的，这不是两个分割的市场，所以利率在整个市场上是有传导作用的，债市跟股权市场、长债跟短债，存贷款等等利率水平都因为背后连接的资金其实是在流动的，所以利率往往是在整个的资金市场上传导的。

实际短期利率抬升的话，如果长债的收益率太低的话，投资者就会卖出长债购买短债（这也是去年美联储加息之后实际在发生的事情），驱动长债价格下降，收益率抬升，这个机制的背后就是两种债券在竞争同一个市场上的资金，所以实际短期利率会影响长期债券的YTM。

除了债券，其他资产也在竞争这笔资金，如果实际的短期利率上升，那么国债的吸引力会下降（票面利率是固定的，短期利率的水平决定了国债与其他资产相比的投资回报率如何），国债吸引力下降使得其价格下跌，收益率上升，也就是说流动性更紧的市场也要求和意味着国债必须有更高的实际收益率（不管是短期还是长期）。

实际短期利率由政策所规定的名义利率和短期通胀水平决定，实际利率=名义利率-通胀水平。

未来实际短期利率可用实际经济增长率或预期的政策利率作为观测变量。显然，经济复苏与加息预期将推动未来实际短期利率上行（经济复苏意味着大家投资回报率挺高，都想投资，对资金的需求会上升，drive利率上行；经济复苏后，如果到过热的阶段，央行会想加息来降温，于是有了加息预期，当然预期的政策利率是会上行的）。这个未来实际短期利率就是驱动去年美债收益率曲线变化的重要因素之一。

2、预期的通货膨胀率

剩下的两个因素分别是预期的通货膨胀率和期限溢价。预期的通货膨胀率会抬高名义收益率，因为同样的实际利率水平下，通胀越高，为了实现这个收益，就需要给出越高的名义收益才行，不然真实的收益率就是在下降的

根据债券期限的不同，这里要看的也是不同时期的通胀预期，2年的要看2年的，10年的就要看10年的通胀预期了，长期的通胀预期跟经济增长率有很大关系，若大家预期通胀维持低位，则相比于大家预期通胀很高位置的情况所要求的回报率是下降的，也就是说价格会比较高，收益率会更低，而一旦大家形成了超强的通胀预期，就会让固定票面利率的债券的吸引力下降，价格下跌，收益率抬高

总之，通胀上升，则YTM也要升（否则大家就又要因为收益率太低而抛售了，一抛售，YTM就上去了）

3、期限溢价

期限溢价可能三个因素里边最好理解的。持有更长期的债券比起短期债券需要给出利率的溢价，因为时间拉长带来的通胀的波动性和流动性的不确定性要求其有更高的收益率，也就是说长期债券有更高不确定性（即风险），所以要给更高的利率才能卖出去。

当大家对未来的通胀波动性有较强预期，也就降低了固定票面利率的长期国债的吸引力，其价格会下降，收益率会上升；长期的通胀波动性也受短期影响，当短期通胀波动大的时候，加上美联储表态要控制在2%的话，大家就会觉得这个期限内通胀波动有点大了，推动收益率上行

流动性波动性与通胀波动性的影响方向是相同的，只要波动性加大，都会迫使长期债券给出更高的溢价，抬高长期债券的收益率（YTM）

这里理解的一个confusion是在于，流动性其实呢也跟YTM有关，资金永远要去收益高的地方去，YTM高了，一定程度上这个债券的流动性就好，大家就会争相抢购，YTM一直都相对高的话，流动性的波动性也就会小，似乎有一些互为因果、互相影响在里边。

除了YTM之外，信用这个非利率因素也会影响流动性，就像美国的国债跟巴西的国债完全不是一个评级对吧。

三、债券的收益率的涵义

理解这一点可能是最最重要的，理解这个，才能理解为什么央行的货币政策要调控这个利率，才能理解为什么这个利率对资本市场如此重要，它是如何影响资产定价、如何影响经济活动的

简单来说，短期债券收益率（YTM）反映的是大家对短期利率的预期，也就是对美联储设置的联邦基金利率（FFR，FederalReserveRate）的预期，反映的是短期的资金融通的成本

长期债券收益率就会比较复杂一些，根据上一个部分所讲的伯南克的框架，这个长债收益率反映了很多东西，也受那么多因素的影响，包括真实的经济增长率（决定预期实际短期利率）、通胀、波动性（跟国家信用、相对利率水平等等相关），不过本质上说，长期债券的收益率是大家对这个经济体长远的经济增长率的预期（是名义增长率）

四、为什么2022年美联储加息导致了美债收益率曲线倒挂

先给大家看下今天（2023年4月4日）的美债收益率曲线

蓝线表示的是今天的情况，另外两条虚线分别表示的是1个月之前（3月4日）的收益率曲线和6个月之前（10月4日）的收益率曲线，把这两条线画出来是为了方便对比，一下子就可以看到这段时间以来，yieldcurve发生了什么变化，市场的利率预期发生了怎样的变化

图片很直观地显示了倒挂的状况：短期收益率>长期收益率

考虑到长期债券有期限溢价，需要弥补更长时间的不确定性，这是理论上来说不正常的状况，而出现这个状况则是因为美联储在2022年的激进加息（疫情时候美联储直接把联邦基金利率FFR降到0了，之后在短暂的2022年内，美联储加息了多次），到今天，几次加息会议已经把FFR的目标水平提升到了4.75%到5%

加息后，新的短期的美债是按照新的利率水平去发行的，收益率自然是比较高的，加上对长期债券的抛售，就造就了这么一个倒挂的形状了

为何短期利率的抬升没有把美联储长期的利率抬上去呢？这是因为这个短期利率并不一定会持续下去，央行常常根据经济运行、通胀的状况去调整利率水平，此时这个5%的利率水平不是大家预期会持续的，而是短暂的，等到通胀真的回落，甚至是出现经济硬着陆的迹象的话，大家认为美联储肯定会降息，所以更长期限的债券的收益率不会随着这个短期利率的抬升去沿着那个Normal的形状去抬升

这个预期是很有道理的，回顾过去20年，美联储就是在这个加息、降息之间企业调整的，而不是说这样的激进加息后的高利率会维持下去，甚至说在过去的40年，都是这样的操作逻辑，加息——降低通胀——经济正常——经济减速——降息，也就是说加息后肯定有降息

不过这次会不会回到之前（尤其是08年次贷危机之后）那种较低的利率水平，又会不会以以前那种比较快的速度回去，就很不一定了。（这是东北证券的首席经济学家付鹏的看法）

五、为什么倒挂被视为经济衰退的象征

在讲倒挂之前，我先讲一讲还没有这么极端的Flat的收益率曲线意味着什么。

从经验观察看，收益率曲线平坦化往往是经济增长及股市“跳水”的前兆，如2000年美国互联网泡沫破灭，及08年次贷危机的爆发。

在理论上来讲，这是因为：第一，收益率曲线平坦化意味着市场更愿意买入长期国债持有，所要求的期限溢价很低，说明市场基本是有对未来的经济增长放缓的预期的（也就是说短期利率不会长期地高下去，高收益资产其实会越来越稀缺），以及担忧资产定价可能过高（短债可能定价过高）；

第二，从微观角度上看，收益率曲线趋平意味着银行将无法对较长期贷款收取更高利率（因为贷款利率太高的话有条件的企业就会选择发债而不是去用贷款），这将损及利润，造成银行不愿意扩大贷款，这会降低投资，降低总需求，冲击经济增长。

第三，从债券收益率的隐含含义看，在市场对于远期经济增长看平或看好时，收益率曲线在时间价值和预期影响下呈现陡峭化特征；但是在市场对远期经济没有那么乐观的时候，往往会将降低长期投资，长端收益率水平会走弱，曲线呈现扁平化的特征。

这也意味着，在加息周期中，如果出现了扁平化的特征（在加息没有导致倒挂的情况下），可能意味着加息已经对经济增长构成了冲击，未来的加息进程可能也会受到影响。

相对扁平的走势意味着未来美国经济可能并不如当前货币政策预期般的那么强劲，这可能将影响美联储未来的加息速度。所以需要对此保持谨慎，未来美元指数可能已经见顶。

虽说平坦的收益率曲线被视为不Normal的形态，但实际上，收益率曲线的平坦化可能会持续很久，甚至高达2年以上，才逐步恢复至正常值，所以面对平坦化的现象不可冒进，但是策略上需要警惕金融资产下行的开始。

理解了扁平，也就更容易理解倒挂之后为何很可能有衰退了。

倒挂是说所有的短期收益率高于长期收益率的状况，对于市场所谓发生倒挂的，具体指美债10年期减2年期（以下简称为10y-2y）和10年期减3个月期（以下简称为10y-3m）收益率曲线，它们在80年代以来的6次衰退前都发生了倒挂（图1）。2022年4月和7月美债10y-2y收益率曲线倒挂，美债10y-3m收益率曲线也于5月开始下行。

原理上讲，倒挂之后有经济衰退的机制很简单：如果倒挂是短期急剧加息造成的（多数情况下倒挂都是这样造成的，货币政策引起的倒挂是美联储加息的结果。这推高了短期借贷成本，但也降低了未来通胀的预期水平，从而拉低了长期收益率），而加息就是来抑制总需求的，猛烈的加息一旦没掌握好就是会让经济硬着陆的，也就是衰退了。总结来说：随后的衰退是由美联储收紧政策引起的，倒挂只是美联储收紧政策的一个信号。

实体经济引起的倒挂更为复杂。它们反映了市场上的真实的衰退信号。

实体经济变糟糕所引起的短期利率上升是因为：在经济衰退中，消费者和公司都试图偿还债务，而不是背上新的债务。然而，一些消费者被迫借钱来维持收支平衡，还有一些公司被迫借钱来为无法出售的库存融资和支付短期账单。为了规避风险，投资者不愿意借钱给这部分经济主体，因此他们对这些不稳定的短期贷款收取很高的利率。

实体经济糟糕时候长期利率较低是因为：在经济衰退时期，很少有好的投资。因为企业没有扩张，人们也没有积极购买住房，对长期资金的需求很少。大量的长期资金供应和较少的长期资金需求使得长期利率下降。

不仅是原理上这样（原理上倒挂后跟随的很可能是衰退），实际的观察也是这样的。回顾1980年以来出现的6次倒挂，除1998年外，其余情况下美国均在倒挂后的6~24个月内出现经济衰退或金融危机，这也是此前美债利差持续收窄引发市场担忧的原因所在。而过往加息历程中，与本次较类似的2004/06加息周期开启后，期限利率于2005年12月底开始倒挂，而美国经济于2007年12月（24个月后）开始进入衰退阶段。

倒挂的持续时间一般没有扁平化曲线那么长，虽然现在在全球因为央行们的加息而很常见，但持续时间大概不至于到2年那么久。

六、展望下美联储这次加息引起衰退的风险和程度

2022年后出现的倒挂的幅度已经超过了过去40年中出现的倒挂的幅度。(见下图，最大的倒挂发生在2023年2月，倒挂了89个BP（基点，万分之一）。

而美债1978-1980年的倒挂峰值为241个基点，1980-1982年为170个基点。因此，尽管现在的倒挂幅度在近40年是最大的，但它们还没有达到预期会出现“沃尔克冲击”时的水平。美国可能会经历衰退，而且可能比前四次更痛苦，但目前看来，它可能更类似于前四次衰退，而不是像沃尔克在1970年代强力打击通胀时的那种衰退。

最后推荐一篇付鹏的文章，《真正担心的是目前的债券曲线结构》，如果本文的所有内容对你来说都太容易理解了，可以直接看这篇随笔，不会存在逻辑理解上的问题。

哪里可以查询每天债券收益率？

可以通过和讯财经的债券频道进行查询，有详细的年利率、期限、到期收益率等，自己可以选择国债、企业债、以及交易日期：

有没有能看国债收益率的软件

http://yield.chinabond.com.cn/icbweb/index.htm?lx=yc中国债券信息网公布的国债收益率曲线,网址如上,其中银行间固定利率国债收益率曲线较有代表性

什么是债券收益率曲线，收益率曲线有哪些类型

债券收益率曲线反映的是在某一时点上，不同期限债券的到期收益率水平。利用收益率曲线可以给投资者的债券投资带来很大帮助。债券收益率曲线通常表现为四种情况：①正向收益率曲线。它表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越高，也就是说，此时社会经济正处于增长期阶段，这是收益率曲线最为常见的形态。②反向收益率曲线。它表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着社会经济进入衰退期。③水平收益率曲线。它表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也就意味着社会经济出现极不正常情况：④波动收益率曲线。这表明债券收益率随投资期限不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。在一般情况下，债券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线，即长期利率的位置要高于短期利率。这是因为，由于期限短的债券流动性要好于期限长的债券，作为流动性较差的一种补偿，期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率c当然，当资金紧俏导致供需不平衡时，也可能出现短高长低的反向收益率曲线。投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略的管理方法。如果预期收益率曲线基本维持不变，而且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券;如果预期收益率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券;如果预期收益率曲线变得较为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债券。