期货折价率是什么意思(discountprice中文是什么意思)
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什么是私募股权投资策略
PrivateEquity(简称“PE”)也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 私募股权投资（PE）是指通过私募基金对非上市公司进行的权益性投资。在交易实施过程中，PE会附带考虑将来的退出机制，即通过公司首次公开发行股票（IPO）、兼并与收购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式退出获利。简单的讲，PE投资就是PE投资者寻找优秀的高成长性的未上市公司，注资其中，获得其一定比例的股份，推动公司发展、上市，此后通过转让股权获利。
六问六答拨开重重疑虑，恢复股指期货功能是时候了
管涛黄瑞庆韩会师
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去年国内股市发生异常波动，引发了对于股指期货发展及其与股市异动关系的深刻思考和广泛讨论。下面，我们梳理出了以下一些议论较多的问题，试图从数据角度出发去寻找答案与解释，并就下一步完善股指期货，保持股市健康发展提出意见建议。
问题：
关于股指期货及其与股市异常波动的关系，市场有很多的理解和猜测，也存在着较大的分歧。在没有股指期货产品之前，很多讨论只能是纸上谈兵。现在股指期货已推出了六年时间，经历了股市涨跌的完整周期，这使得我们的讨论有了基本的事实基础。
股指期货推出后是否加剧了市场波动？
2010年4月中金所推出了沪深300指数期货，通过历史波动率的分析发现，股指期货推出后没有加剧股票市场的波动。
一是沪深300指数自己跟自己纵向比，在指数期货推出的前五年和后五年，沪深300指数的波动率特征总体没有发生变化（见图1）。
其中：（1）在2005年至2010年指数期货推出前：2005年至2006年震荡期，沪深300指数的波动率位于10%-30%；2007年到2009年波动期，波动率位于30%-55%。（2）2010年至2016年指数期货推出后：2010年至2014年震荡期，沪深300指数的波动率位于10％-30%；2015年至2016年波动期，波动率位于30％-60%。
二是沪深300指数跟上证50指数和中证500指数横向比，总体上三者波动率走势类似（见图2）。
其中：（1）中证500指数的波动率总体大于沪深300和上证50的波动率；（2）沪深300和上证50波动率基本相等；（3）三类指数的波动率特征在2010年股指期货推出前后，前述两个规律保持了稳定，没有大的变化。
股指期货的持仓量和交易量是否合理？
这涉及对于股指期货市场是否存在过度投机的担心。而从不同的维度看，其结论不尽相同。
在持仓量方面，以美国标普500指数期货作为对照，考察成熟市场中持仓额占比应有的合理水平。在芝加哥商品交易所(CME)，交易量和持仓量最大的标普500指数期货的持仓额与美国标普500指数市值的占比大致在1.3%左右浮动。相比之下，2015年5月沪深300指数期货的持仓额占比总市值最高的时候接近1%，而大多数情况下仅为0.60%以下（见图3）。如果考虑到中国市场大量的对冲操作还是要通过股指期货来完成，因此，市场对于指数期货的持仓量水平还有进一步的提升空间。
在交易量方面，2015年9月限制之前，相比标普500指数期货，中国股指期货的交易额占比总市值的比值高出了几倍，有可能日成交金额过大，存在投机交易量过大的可能性。这与股票现货的成交活跃和高换手相一致，反映了中国股票市场短期投资者占主体的现实情况。同时，中国股票相关资产中T+0的交易品种很少，因此，日内交易型的投资者需求集中在股指期货上，导致了较大的成交量（当年股票权证交易额巨大，也与权证交易的T+0交割有关）。
从图4和图5中可以看出，自从对股指期货采取限制措施以后，买卖盘口的价差比出现了一定的上浮，股指期货的定价效率有所降低，使得中长期持有头寸的套期保值客户须承担额外的交易冲击成本。从目前的股指期货的持仓量和交易量来看，市场的投机性下降存在矫枉过正的现象，需要尽快恢复正常的交易量水平，才能使得股指期货的功能回复正常。
期指高折价之下的空头是否有意做空股票？
在2015年的股市下跌过程中，股指期货出现了较高折价（又称负基差），有部分人士认为这是故意做空股票的信号和特征。然而，从以下情况看，出现高折价是事出有因。
第一，在股市下跌中，投机做多的投机力量遭遇重创而被迫离场，而持有股票多头的投资者需要利用股指期货进行空头套保，导致多空力量不均衡，只有通过折价来吸引投机多头，维持股指期货的多空平衡。从图6至图8可以看出，尤其在市场流动性不好的情形下，沪深300、上证50和中证500在两次股市异动后期，折价随着成交持仓比值的下降继续扩大，这意味着不是投机做空的成交力量而是空头套保的持仓力量在一定程度上使得股指期货的折价进一步扩大。
第二，将上证50，沪深300，中证500三个指数期货放一起横向比较可以发现（见图9），估值最低的上证50折价通常最小，沪深300次之，而估值最高的中证500折价较大。从估值角度看，股指期货合理反映了投资者对于股票指数在估值定价的担心。股票的估值跟股指期货的折价率密切相关，估值高的折价高。
第三，股票的大量停牌虚增了股票指数的点位，股指期货的折价反映了停牌股票日后复牌补跌的预期。以中证500指数为例，在6月底停牌权重超过10%，7月初停牌权重超过了20%，而在7月8-10日这三天停牌权重甚至到了夸张的50%左右（见图10）。从6月15日到7月8日期间，中证500现货停牌对现货涨跌幅的累积影响达到了-10%左右。而且，暴跌期间，在现货方面，没有做空机制的ETF也出现过高折价，折价幅度一度还超过股指期货（见图11）。
股市暴跌是否源于股指期货的做空机制？
2015年6月的下跌，刺激了投资者的不满情绪，股指期货被推到风口浪尖上，部分舆论认为，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶。对此，不妨冷静、审慎、客观地回顾或者还原一些基本事实。
第一，2008年股市异动是怪罪没有股指期货。而2015年6月当暴跌再度来临时，媒体舆论却将在2008年股市异动期间热切盼望的“救星”———股指期货当成了“罪人”。这种前后矛盾的言论折射出舆论的短期立场。
第二，限制股指期货空头以后暴跌仍然发生。自2015年7月开始限制股指期货开始，至2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生，甚至2016年1月还出现4次“千股跌停”，其中成交量最小的1月7日仅成交1875亿元，但跌停股票数量超过1300只。
第三，机构持有的空头没有打压股指。据有关部门对于期货空头持仓量较大的机构进行的期货和现货持仓统计，股票现货的持仓总体上是远远大于空头持仓的，因此，机构的利益更主要体现在多头。2015年限制空头持仓的措施，一度导致了大量市场中性策略离场，加大了现货市场抛压。
第四，2015年的中国股市异动，其实跟以往的A股历次暴跌没什么本质区别。如图12所示，以申万小盘指数为例，A股市场总是在乐观的投资情绪下，股票市场经历了一波大幅上涨，市盈率上升至80倍一带附近，导致估值严重偏离基本面，最终在价值规律下，价格以急剧下跌的方式完成估值修复的过程。
限制股指期货是否能够增加市场稳定性？
当前股指期货处于受限状态，但这不足以增加股票市场的稳定性。
一方面，限制股指期货降低了市场卖出流动性。在现有的涨跌停板制度安排下，当出现市场大幅下跌的情况时，或者投资者预期转为悲观时，投资者常常需要卖出或者减少所持有的股票以避免损失，从而形成对市场的抛压。流动性危机多数在这时候产生，市场需要多个渠道和工具来“泄洪”，股票市场、期货市场、期权市场、融资融券都是备选的市场和工具。如果我们不是致力于发展和建设“泄洪”设施，甚至限制股指期货等金融衍生品的发展，大量股票抛压有可能会引发卖出踩踏，进而大幅减弱个股的流动性，很容易出现连续跌停、千股跌停的情形。
另一方面，限制后套保需求涌向海外。新加坡交易所旗下的富时A50期货是目前A股股指期货的有力竞争者。从持仓量可见，A50期货在2015年9月底之后稳步增加，目前总持仓量约为60万手，合约金额约60亿美元。上证50期货总持仓量不足2万手，合约金额约120亿元人民币。目前，国内采用海外的A50期货进行交易的资金量依然较少，但A50期货在高速增长。这代表A股在全球资产配置的地位逐步提升，触发对A股股指期货的套保需求也在上升。
股指期货投机是不是洪水猛兽？
无论从逻辑还是实践上看，股指期货的投机力量一般不太可能成为股票市场的决定力量。但对于股指期货也需要监控，如果出现过度投机的情况时，也可能会影响其正常的功能发挥。
思考
2016年4月29日，中共中央政治局召开会议，强调要保持股市健康发展。5月9日，权威人士指出，“股市、汇市、楼市需回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律”。发展股指期货，是促进股市健康发展的重要保障。
有利于提升股票市场定价的有效性。股指期货市场只需要较少的保证金和较低的交易手续费就可参与定价，众多投资者为市场带来更为丰富的信息量，尤其是多空力量的较量频繁与激烈，有利于市场信息的去粗取精、去伪存真，并迅速将信息传导至现货市场，提高现货市场的股票定价效率。
有利于提升股票资产配置的流动性。通过高流动性的股指期货市场来实现买卖交易，可以减少对于股票现货市场的流动性冲击。有了股指期货工具对现货市场的持仓进行套期保值，还可以提高现货市场投资者特别是机构投资者的参与热情，吸引国际投资者参与，从而提高股票市场的深度和广度。
有助于对股票资产配置的风险管理。股指期货市场为现货市场投资者提供了在不抛售现货的情况下进行风险管理的有效手段。同时，在大类资产配置的投资需求中，股指期货也可用于多头建仓。面对散户主导的频繁的暴涨暴跌行情，机构投资者更加需要股指期货来管理庞大的股票持仓组合风险。
促进股票市场服务实体经济。期货对于现货具有价格发现的功能。股票的融券机制和股指期货的做空机制，都有助于引导投资者理性地研究宏观、行业和公司基本面，并通过市场交易出价，向市场发出信号，从而促使全社会投资者在考虑资源配置时更加理性、客观和全面。同时，股指期货市场既可以为全球投资者直接提供投资对象，又可以为投资中国股票的全球投资者提供风险管理工具。正是由于缺乏有深度的股指期货市场，影响了我国股市融入全球资本市场。
建议
1
逐步恢复股指期货功能
当前股票市场和股指期货市场遇到的问题是成长中的问题。在股市异动中的临时性管控措施在控制局面的同时，也提高了市场交易成本，限制了期货市场定价和套期保值的功能。目前股票市场的估值水平已得到一定的修复，市场信心、流动性和成交逐步趋于常态，临时管控措施应该逐步取消。
第一，鉴于上证50指数和沪深300指数本身估值较低，且经历市场大幅回调之后，估值已趋于合理，可在上证50和沪深300指数上逐步放宽日内投机户开仓量限制，降低保证金比例，降低日内平仓手续费，等市场反应平稳之后，恢复常态化管理。
第二，中证500指数经过大跌之后风险得到一定的释放，但估值仍然偏高，考虑到投资者教育工作的复杂性和长期性，可在上证50和沪深300限制措施放宽后，视市场条件对其调整政策。
第三，放宽套保账户的限制，引入多头和空头套保资金进场。降低套保保证金比例，放宽空头套保的期现匹配的限制，促进有长期股票配置的基金、社保和保险机构进场进行多头套保，鼓励发展各种多空策略的机构进行多头套保。
2
大力引入机构投资者
股指期货在中国才刚刚起步，机构对于股指期货既有基于风险管理的套保需求，又有基于收益管理的风险多样化的多策略实施需要。为了让股指期货的功能得到更好发挥，满足机构投资者对于股指期货巨大的潜在需求，建议：第一，对于基金管理公司、证券公司、期货公司、私募基金等传统的资产管理公司，由于具备相对专业的团队优势和完善的风控体系，可适当放宽这些公司对于股指期货的各种投资约束，并且鼓励产品创新，探讨在监管上实行分级管理。第二，在长期利率不断下行压力下，机构投资者为了提升资产收益率，必然会从传统的固定收益类型投资转向大类资产配置，其中权益资产的高风险高收益特征是提升长期回报的重要途径。为便于监管，提升透明度，应允许银行理财产品直接开设股指期货账户进行投资，并为社保、保险和企业年金等长期投资者投资股指期货扫清政策障碍。
3
进一步丰富股指期货品种
目前三个股指期货品种难以承载多样化的投资需求，难以承载流动性的集中冲击。建议未来可以发展中小板指数期货、创业板指数期货、中证1000指数期货；还可考虑发行一级行业指数期货，满足市场很多相对价值策略和对个股要进行风险对冲管理的投资需求。
在合约设计上，可考虑推出各个重要指数的迷你指数期货。迷你指数期货的好处在于，减少单个合约价值，划小策略单元，有助于机构投资者策略的实施。同时，引入迷你股指期货，降低门槛，让中小投资者也能运用股指期货的各项功能。
4
完善法规制度并依法监管
股指期货虽然运行了六年，但是2015年的市场剧烈波动之下，显示出法律规章制度还很不健全，还不能满足日常监管和临时管控的需要，市场投资者对于日常投资交易行为的法律边界尚未建立稳定的预期。为此，建议：
第一，加快《期货交易法》及股指期货相关细则的制定出台。构建以《期货法》为核心和基础、以国务院行政法规和中国证监会部门规章为配套，以及以期货交易所和期货业协会的自律管理规则为补充的三级期货市场法律体系。此外，未来《期货法》相比现行的《期货交易管理条例》需要进一步补充期货市场运行有待立法支持的相关实例，例如《条例》中并未对“套期保值”等常见概念进行定义，《期货法》应当在这一系列关键问题上做出清晰的规定，推动期货市场健康发展。
第二，目前股指期货市场已与证券市场建立了运转良好的跨市场监管协作机制，下一步应不断完善，并加强对市场风险的预研预判。同时，尽快建立跨期现市场的持仓和交易监管制度，明确法律边界，让市场参与者有法可依；强化交易所在交易监控和风险控制方面的一线监管作用。
第三，进一步加强期货公司作为中介机构的风险前端控制和合规管理职能，督促其了解客户、切实把好开户审查关，强化其客户管理职责，提高期货公司内控管理水平。
5
增强市场统一性和内在稳定性
股票现货和股票衍生品本质上是同一个市场，市场的稳定性是与系统内的多样性和复杂性相联系的。要增强股票市场的内在稳定性，需要完善相关产品和运行机制。具体建议有：
第一，分板块逐步推进股票现货的T+0交易。T+0交易实际上体现的是更高的结算效率和更高的流动性，其弊端是可能引发过度投机的交易量，但如果有大量的股票相关市场品种都实行T+0交易，就可能会极大缓解单个品种上过度投机交易的情况。
第二，放开个股涨跌停限制，通过指数熔断或者其他手段管理市场整体波动。
第三，发展股票现货的融资融券。国外很多股票的做空机制不是通过股指期货，而是通过融券来实施的。大量的实证研究表明，融券卖空机制的存在不会加剧股票市场的波动性，反而是卖空限制越严格的国家和市场，波动率越高。
第四，推出指数期权和个股期权。股票、期货和期权的组合就象一辆三轮车，互相作用，互相制衡，对于提升整个系统的内在稳定性很有帮助。
6
加强投资者教育和投资者保护
监管部门要权衡保护中小投资者利益和树立中小投资者的风险意识之间的关系，让该发生的风险就发生，让投资者该承担的就去承担，这样才能真正树立投资者“买者自负”的市场化风险意识，才是真正保护中小投资者的长期合法权益。
与此同时，还需要进一步完善投资者适当性制度，这是对“买者自负”原则的平衡。现有股指期货的投资者适当性制度参考了国外的制度和经验，各种举措已经比较完善，未来可进一步考虑提升投资者自身状况与期货投资的“匹配性”。建议在投资者适当性问卷中，让投资者根据每个类别的风险提示自己选择运用股指期货的分类，最后交易所可以根据投资者的事前分类来限制开仓、持仓和交易，努力使得投资者后续的投资交易行为与开户时的出发点一致起来。另外，推出迷你指数期货，让更多有能力的个人投资者来参与股指期货市场。全社会对股指期货的了解越多，误解就越少，股指期货的功能就越能得到更好的发挥。
7
加强正面宣传和舆论引导
股市异动期间，指责股指期货为“股市异动元凶”的声音不绝于耳，而其中很多观点根本站不住脚，甚至不少观点对股指期货多空持仓均衡这一常识都没有搞清楚。因此，加强期货的正面知识宣传就显得十分重要。
股市异动期间，我们看到了舆情对市场的影响力。在自媒体时代，信息传递速度比以往更快，虚假信息也同样更易得到广泛传播，进而对市场产生不利影响。美国证监会、法国证券交易所等都建立了专门部门，追查网上证券欺诈以及各种虚假信息的传播。建议将舆情纳入日常监控范畴，支持和鼓励健康的舆论监督，对于各种误导投资者的不负责任的言论进行监控和及时澄清，对于“编造、传播有关期货交易的虚假信息”以及“恶意串通、联手买卖或者以其他方式操纵期货交易价格”的行为予以惩处。
千问｜什么是定向增发？
随着再融资政策的放松，今年再融资延续去年热度，公布定向增发方案的上市公司越来越多，相关股票连续走强。据Wind数据统计，截至3月30日，共有56家公司完成定向增发募资方案，合计募资1,185.17亿元，整合产业、定向增发补流是定向增发主要目的；同时，A股两市还有144家公司公布定向增发募资预案，预计募资约2,600亿元。
在《什么是再融资？》一文中，我们概括性的介绍了配股、增发、可转债和优先股等四类再融资工具的基本情况。有些工具还是值得再去展开说说，比如增发中的定向增发，以及可转债。今天我们就先从定向增发聊起。
一、增发的概念与分类
（一）增发工具的诞生与发展
增发，即上市公司增资发行股份。上市公司增发最早兴起于20世纪30年代的美国，并于20世纪60年代开始逐渐成为美国占据主导地位的股权再融资方式，而1982年后以配股方式实施再融资的案例更是难觅踪迹。
我国资本市场的起步较晚，再融资工具的引入也较缓慢。1998年以前，上市公司的融资方式简单，只能以配股方式实施股权融资。按照证监会自己的说法，我国上市公司增发始于1998年7月。
增发试点阶段的时代背景
实际上，第二种再融资方式——可转债——刚于1997年3月面世，1998年全年也仅2例发行，效果还未尽显。为何在这一节点上又急于推出增发？要回答这个问题需要简单回顾一下时代背景。
1997年9月召开的“十五大”正式提出从战略上调整国有经济布局，国有企业改革的主流方式逐渐由放权让利调整转向产权改革。1998年，中央政府提出了“三年搞活国有企业”（1999-2002）的具体目标，进一步加大了国企改革力度。
同年，国务院机构改革方案将煤炭工业部、机械工业部、冶金工业部、国内贸易部、轻工总会和纺织总会等10个原部级经济部门分别改组为国家局，交由国家经贸委管理。中央制定了由点到面的去产能改革方针：综合运用经济、法律和必要的行政手段，以纺织行业为突破口，逐步扩大到制糖、煤炭、冶金、建材、石化等行业，淘汰了一大批落后设备、技术和工艺，压缩了部分过剩生产能力。
于是，1998年7月，中国证监会选取龙头股份、深惠中等几家上市公司试点增发股份。最初有6家公司进入试点名单，其中5家为纺织类企业，他们以重组增发拉开了增发新股的序幕。
在当时，增发新股主要作为支持纺织行业国有企业解困的一种特殊政策，其政策性非常强，而且一般是在上市公司进行了重大资产重组后再实施的，所以不具有普及推广的意义。
2000年4月，证监会发布《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》，对公募增发的适用企业进行推广。2001年3月，证监会发布《上市公司新股发行管理办法》，进一步将增发工具向全部上市公司开放，公开增发正式成为上市公司再融资的一种方式。
2006年5月，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》（2020年修正），首次提出上市公司实施增发可采用非公开发行方式（即定向增发），非公开定向增发继公开增发后正式成为再融资的重要补充。
2007年2月，证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》（2020年修正），对非公开发行的发行对象与认购条件、董事会与股东大会决议、核准与发行进行了进一步明确。
随后，定向增发市场逐步发展，自2007年起经历了5年的缓慢发展期，年均项目数量100个左右，之后受到上市公司的追捧，发展到2014-2016年年均600个项目以上。面对过于火爆的定向增发市场，2017年2月证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行了修订，随后定向增发市场经历了两年的冷静期，直至2018年市场重新恢复正常。
2020年2月，证监会发布了一系列修改决定（包含《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》等），被统称为“再融资新规”（可参《什么是再融资？》）。多项给定向增发“松绑”的政策，包括降低发行底价、扩增投资者数量、提高募资金额上限、提高定向增发流动性、锁价发行定价基准日范围扩大、批文有效期延长等，使得新规推出后定向增发募资的热情逐步上升，定向增发市场活跃程度明显提高。
*注释：有很多说法认为1998年7月中国证监会试点的是公开增发，定向增发要等到2006年5月《上市公司证券发行管理办法》之后才诞生。实际上，这种看法不够准确。有资料显示，1999-2005年间采用类似非公开方式增发的企业就包括大众交通（1999）、东软股份（1999）、京山轻机（2002）、中国重汽（2003）、武钢股份（2004）、宝钢股份（2005）等数个案例。而根据Wind提供索引的两条数据来看，1999年12月大众出租（现大众交通）即是定向增发法人股实现重组，而2002年1月京山轻机增发A股获得证监会核准。只不过从增发公告内容看，那时还不叫“非公开增发（定向增发）”，而是称之为“老股东上网定价配售”。
（二）增发工具的“冷遇”与“热捧”
我国现有的增发工具可根据募集性质，分为公开增发和非公开增发（即定向增发）。而从前述数据看，2010-2022年公开增发企业家数仅为37家，而同期定向增发家数为4,748家。定向增发不管是规模还是数量，都是绝对的“王者”。
公开增发和定向增发有一定相似性，但定向增发自推出后异常繁荣，几乎成为了增发工具中的“唯一”选择；而公开增发的企业在最近几年表现非常萎靡，一度“消失”，甚至远不及最传统的配股。究其原因到底为何？我们从几个方面进行比较：
从比较可以看出，相比于公开增发，定向增发的条件更为简单，在财务门槛、盈利能力、发行条件、发行价格方面优势明显，这就造成了发行主体更倾向于采用定向增发方式。
而如果从投资者角度看，公开增发的发行条件虽然较配股宽松，但总体来说，公开增发不及配股的收益高。很大一个原因在于，公开增发的发行流程和新股类似，且参考市价发行。有观点认为，对投资者来说，“打新”不败的神话深入人心，同样的情况下更有意愿申购新股而非公开增发的股票。
（三）上市公司为何钟情定向增发？
工具好不好，用的人知道。回顾增发的历史数据，我们不难发现，定向增发规模长期以来都规模较大，甚至几度占比达到整个再融资规模的九成左右，不可谓不受重视。
定向增发的募资用途往往分为以下几种：项目融资、配套融资、融资收购其他资产、补充流动资金、引入战略投资者、整体上市。可以说，这几种资金用途几乎囊括了上市公司融资目的的全部范围，是其他再融资工具所不具备的综合性能。同时，定增工具又天生自带“让利”属性，发行定价通常有一定的折价率，可以削弱一部分股价波动带来的投资风险。
回顾近年来的数据，定向增发与可转债两项几乎就是再融资工具中的唯二主角了。虽然可转债融资的金额和参与企业保持增长态势，但目前仍无法与定增相比。
很多上市公司在融资安排上交替使用定增和可转债，主要原因有两个：（1）可转债相对于定增能够更少地稀释股比。因为可转债转股价通常接近发行时的市场价，定增发行价则需要相对市场价有一定折价；（2）可转债发行难度较低，但对上市公司的要求较高。
二、定向增发的发展
（一）定向增发的分类
按照定价方式不同，可将定向增发分为定价定向增发和竞价定向增发两种。
定价定向增发是事先确定发行对象和发行价格，投资者持有股份需要锁定至少18个月，发行对象以大股东和产业资本为主。定价定向增发的价格确定机制较为简单，如上市公司董事会决议提前确定全部发行对象的，应当在定价基准日基础上锁定发行价格。
竞价定向增发的投资者和价格由非公开询价确定，投资者持有股份只需要锁定6个月。竞价定向增发的价格确定机制有点类似于拍卖，承销商按照“价格优先、金额优先、时间优先”原则进行配售。
所谓配售，就是对有效报价按照从高到低排序，累计金额达到本次定增金额对应的报价即为本次定增价。如果有效申购金额总额少于募资金额，则以由高到低最后一名的申购价格作为本次的发行价格；如果有效申购金额总额超过募资金额，则按照有效报价从高到低排序，有效申购金额总额达到或者首次超过募资金额时，其所对应的价格即为本次发行价格。
2020年3月，证监会发布《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，对上市公司通过定价定向增发方式引入真略投资者做了相应的严格要求。一般情况下，定价定向增发只有上市公司大股东和大型产业投资者才能参与。因此，如无特别说明，一般均默认是指竞价定向增发。
（二）定向增发的流程
核准制下，定向增发流程可分为准备、审核、发行、锁定四个阶段。从公告定增到预案到发行约需要6个月时间，因此，意向投资者在定增预案公告后即可跟踪潜在投资标的，在发行前约有半年时间可以进行尽职调查、投资决策等工作。投资者参与投资后，从报价缴款到全部退出一般需要7个月左右的时间，这不仅包括锁定的6个月，还涉及报价日到股份登记到账的约1个月时间。
（三）全面注册制下的定向增发
我们在《什么是注册制改革？》一文中介绍过，实行注册制以前，股票发行上市的审批程序有较强的行政干预色彩，因此市场的风吹草动经常导致上层收紧股权融资的口袋，IPO甚至几度中断。
2023年2月，证监会正式发布《上市公司证券发行注册管理办法》等多项制度规则，全面开启注册制。全面注册制的实施，也带动定向增发流程进入注册制新时代。
总体而言，注册制下的定向增发流程得到精简优化，主要有三点变化：（1）简化发行条件，优化发行审核注册程序，取消发审委审核机制，由交易所负责审核上市公司的定增申请。（2）各板块上市公司证券发行程序趋于一致，分类审核机制和简易程序将统一适用于主板、科创板和创业板上市公司。（3）强化自律监管，加大追责力度，证监会和交易所实行更严格的法律责任体系，并规定交易所可以对相关主体采取一定纪律处分。
三、定向增发的投资逻辑
（一）定向增发折价的本质
定向增发是上市公司再融资的一种行为，也是投资者买入标的公司股权的一种方式，与二级市场直接买入公司股票相比，定向增发投资者可享受一定的折扣。相关公式如下：（1）折价率=发行价/发行日收盘价×100%；（2）折扣率=100%－折价率；（3）折扣收益率=（发行日收盘价/发行价－1）×100%。
1、定向增发折价的原因
由于定增业务在国外起源较早，国外学者的研究也较为充分和全面。关于定增折价的来源，国外学者主要提出了三种观点：流动性补偿理论假说、信息不对称理论假说和效益补偿假说。
流动性补偿理论认为，折价相当于买入即获得一定收益（即折扣收益），这种收益是对参与者所获股份存在锁定期的一种补偿。在锁定期内，投资者需要承担各种风险，因此要求发行人给予一定的折价补偿。
信息不对称理论认为，定增募资规模和公司的市值规模大小都会直接影响折率，波动性越大、研究覆盖度越低的公司，投资者对折价补偿的要求也越高。投资者需要对投资标的进行估值，由于公司价值难以估算，就需要一定的折扣作为搜集估值信息的补偿。
效益补偿理论认为，认购者的类别会对折扣率有一定影响。具体而言，机构投资者的投资决策通常更加理性（也有认为这是应为机构监督成本较高导致的），因此报价策略也略偏向于稳健，从而带来更高的效益补偿。通过市场样本分析，研究者发现：机构组样本对应折扣率高于个人组，即使是发行后三年样本组的收益，机构组长期收益仍然高于非机构组。
而国内上市公司治理结构相比海外更加独特，即很多公司的管理层也是大股东。虽然长期来说，大股东希望为定增创造投资者价值，从而获得源源不断的资金支持，但在发行实践中，大股东实际控制公司的现象普遍存在，即大股东可能向自己高折扣增发。而当大股东自己不参与定增时，为了少稀释自己的股权也会通过发行时机的选择、操控股价等一系列措施影响定增发行，从而低折扣向外部投资者增发股票。
2、定增投资的本质
根据历史统计数据，从总体上来说，定向增发的大部分收益来自折扣收益。
定向增发投资赚取的折扣收益本质上是赚的上市公司现有股东的钱，即现有股东为了获取发展所需的资金给予定向增发投资者的折扣补偿。如果募集资金能够改善上市公司业绩，这个利益的转移是值得的。
3、竞价定增的报价演绎
由于竞价定增所采取的报价机制是实际上一种封闭式拍卖，所以博弈过程对竞拍者相对是不利的。在不同市场热度下，定增参与者的报价高低是不同的，因此实际取得的折扣率也是不同的。具体而言：
在定增市场冷清阶段，由于参与者较少，投资相对谨慎，报价基本集中在低价位上（如图曲线一所示）。若要募集所需资金，确定的价格也就相对更低，即图中确定的发行价格P1，小于合理价格P0。
随着市场关注度提升，越来越多的资金参与报价过程，投资者相对理性，因此仅仅表现在价格略微提高，同时参与者变多，报价曲线向右移动（如图曲线二所示）。由于每个项目的募集金额是有限的，因此此时发行价会提高至P2。
随着市场关注度进一步提升（如2016年时，参与者发现低报价无法中标，非理性地提高了自己的预期），参与者倾向于抬高自己的报价。与此同时，部分上市公司抓住了市场中存在的投机心态，通过与投资者深度沟通及一系列资本运作手段，进一步提升了部分投资者的风险偏好，变相抬高二级市场价格，导致报价分布曲线右偏严重（如图曲线三所示）。最终发行价可能进一步提升至P3，该价格已经远远高于合理价格P0。
（二）定向增发投资的收益来源
对于定向增发项目总体样本而言，从定向增发投资收益来源的角度来看，折扣收益占主导地位，由于发行时点分布在不同市场阶段，指数的影响相对较小，同时发行样本足够多，个股Alpha收益会一定程度上相互抵消。
但对于单个定向增发项目来说，影响定向增发投资收益的主要因素则有三个：发行折扣收益、同期市场收益和限售期内个股超额收益。
1、发行折扣收益
发行折扣收益是指定增发行日二级市场收盘价相对发行价格的收益率。折扣是定向增发投资者获得的补偿，这种补偿有其存在的原因，尽管会有波动，却是定向增发投资的核心。
2、同期市场收益
同期市场收益是指发行日至限售解禁日期间，二级市场指数收益率（由于发行主体中，中小企业的数量占比较高，以中证500指数来代理市场收益较为合适）。
3、限售期内个股超额收益
限售期内个股超额收益是指该股票在发行日至限售解禁日期间，超出市场指数收益部分。个股超额收益可能有以下两个方面的原因：公司基本面的变化及定向增发效应。定向增发效应是指上市公司因为定向增发发行，不断与市场沟通交流，提升了资本市场关注度，从而带来的估值变化。
根据中金公司古翔等（2021）的研究认为：（1）新规以来，竞价类定增项目折扣收益趋于稳定，平均折扣收益率已回到历史上的较高水平，折扣收益贡献占比超过70%。（2）限售期内市场收益波动较大是不同阶段发行的定增项目收益率差异较大的主要原因，新规以来，市场收益对项目收益具有正的收益贡献。（3）根据历史不同阶段的统计，平均个股超额收益则大部分时间内为负，须筛选优质项目参与。
因此，为了提升定增项目的收益率，投资者可以从以上三个角度着手：（1）从折扣收益的角度来看，投资者需要严格控制报价，争取实现更好的折扣收益。在市场过热时，可以适当控制投资规模或者放弃报价。（2）从限售期市场收益的角度看，投资者需要结合对市场的判断作出定增决策，在市场低价时可以适当积极一些。（3）从个股超额收益的角度看，投资者若想获得高收益，选股仍是重中之重（这里的选股并不是指选择优质公司，而是选择预期差更大或价值被低估的公司）。
四、定向增发投资的主要策略
定向增发投资主要有以下几种策略。
（一）大型机构的换仓投资
公募和大型私募基金参与定增的方式多是这种策略。个别有定增专门产品的公募可能会有专人负责定增，其他公募仅会对持仓股的定增机会进行跟踪。他们对一些计划长期持有的股票，在该公司定增时进行换仓操作，即卖出二级市场持仓，然后参与定增，实现高卖低买赚取差价。对于这些机构来说，定增只是其实现投资思路的工具，定增投资标的以持仓股为主。
（二）定增专门机构的高周转策略
定增市场经历多轮周期，留下来一批以定增为主业的投资者，这些投资者以自有资金为主。他们的研究团队虽无法与大型私募、公募机构等相比，但也形成了自己独特的投资风格。他们更注重中小市值公司的预期差以及折扣率，通过深度研究大型机构关注度低的中小市值公司，构建有预期差的投资组合，并在报价环节严格控制折扣率。他们的策略通常也都是高周转模式，即解禁后卖出，继续参与新项目。
（三）小市值公司的赋能策略
这种投资更像PE投资，即通过给上市公司提供融资和导入资源改善上市公司经营情况，在长周期内获取“戴维斯双击”的结果。定增投资者的资金通过再融资进入上市公司，帮助上市公司扩充产能或开拓新业务。对于上市公司管理层来说，如果能合理配置这部分资金，便可以通过实现“戴维斯双击”为投资者创造个股Alpha收益。
在注册制背景下，上市公司数量日趋增多。中小企业估值也逐步进入合理区间，为这种以股权投资理念陪伴中小企业成长的方式提供了良好的土壤。
（四）深度跟踪的一二级市场联动策略
随着国内资产管理行业的发展壮大，大型机构的研究资源及覆盖能力逐步增强。一些小型投资机构如何打造差异化的投研能力一直是一个重要课题，定增项目的深度跟踪模式便是这类机构切入研究和投资的破局方式之一。
一般公募基金、保险公司等大平台具备项目筛选和跟踪的全覆盖能力，而中小型机构受限于人员配置，在项目跟踪上只能采用精选模式。对于深度研究及跟踪的项目，投资者可采用这种一二级联动的投资策略。即从定增预案开始跟踪，然后在合适的时点提前通过二级市场介入，后续通过定增换仓进一步降低成本，这一策略使得投资者不仅掌握了介入时机的主动权，还享受了定增折扣。
（五）利用股指期货的对冲策略
投资者构建定增投资组合，并通过做空股指期货进行对冲，这种玩法对团队的量化能力和资金规模要求比较高。定增项目的折扣率和不受控制的标的来源都直接影响着收益和对冲效果。由于定增标的的局限性，这种策略的难点在于如何构建与股指期货拟合度高的组合。
结语
泰勒斯是希腊时期的思想家、科学家、哲学家。与某些哲学家一样，他喜欢自己从事的工作。但是，泰勒斯作为一名哲学家则是典型的囊中羞涩。他听腻了生意伙伴讽刺他所说的“有能力的人从商，其他人研究哲学”的话，于是就做了一件惊人的事：他支付了一笔首付款，以很低的租金租用了居住地附近的所有橄榄油压榨机的季节性使用权。当年橄榄大获丰收，对橄榄油压榨机的需求大幅增加，他让压榨机所有者按照他开出的条件转租机器，从中大赚一笔。随后，泰勒斯又回到了哲学的世界中。
塔勒布在《反脆弱》中曾评价说，虽然亚里士多德认为泰勒斯是依靠其丰富的知识而获得成功的，但显然比起天文学知识，泰勒斯成功的关键是以低价签订了一份合约，让他获得压榨机租用的权利而非义务。泰勒斯合理利用了合约的非对称性，这样并不需要了解很多的天文学知识，哪怕预测错误，损失也是可控的。
金融市场上的参与者有三类：第一类可以承担风险获取收益；第二类是将风险转移给其他参与者；第三类则是主动接受第二类参与者转出的风险并获取风险补偿。
在相对有效的市场中，（大部分时间）主动承接风险获得的补偿是相对合理的，比如期权市场。也有些市场，比如定增市场，投资者牺牲了流动性（也包括缺乏流动性并不是成本概念的），但有时获得的补偿是过度的，这就是利润来源。
参考资料：
1.苏文权.PIPE中国实践：定向增发、可转债、可交债、大宗交易投资[M].电子工业出版社.2022；
2.纳西姆·尼古拉斯·塔勒布.反脆弱：从不确定性中获益[M].中信出版社.2014；
3.古翔、刘均伟、王汉锋.全面注册制对定增影响几何？[OB/EL].中金量化及ESG.2023.2.26；
4.古翔、刘均伟、王汉锋.定向增发项目收益来源于何处？[OB/EL].中金量化及ESG.2021.9.20；
5.张启尧.深度复盘A股定向增发史[OB/EL].尧望后势.2020.2.25；
6.唐跃、罗婷、黄伟平.“知往鉴今”，改革那些事—98国企改革分析[OB/EL].兴业固收研究.2015.11.30；
7.刘天睿.上市公司定增的逻辑[OB/EL].棱镜洞察.2022.5.2.
基金县检研量局持达层员玉贴水率是什么意思
封闭基金有2个价格，市值和净值。所谓市值呢是每天跟股票一样在实时变动的，是大家炒作出来的价格。而净值呢，是跟开放基金那样由基金公司拿着我们大家的钱让基金经理去管理，购买股票和债券等投资品种得到的收益。封闭基金的净值是每周公布一次的。贴水值就是净值跟市值之间的差距而折价率，就是这个差价/净值的比率。为什么封闭基金有这样的特点呢，那是因为封闭基金在成立的时候它的份额是固定的，一般是30亿左右，封闭期10年到15年。在此期间，如果在当初用1元面值购买的封闭，不到期是不能跟基金公司赎回的。所以叫封闭基金。但是呢，它可以在证券市场象股票那样流通，这点就跟开放基金很不相同。所以比如当时按1元买了1万份，不到期不能赎回，但是这些基金可以拿到证券市场卖掉也就是转让给其他人，这个转让的价格就是大家炒出来的，比如有人看好的原始基金，愿意用1。2毛购买，就可以转2毛钱每份(手续费是单边千分之1。5--3之间，看每个证券公司的规定，是不是比开放基金便宜很多呢)。如果看好的人多，那么这个市价就会不断被炒高，的利润就会增加。当然如果卖掉后，还可以继续买回来做波段操作，可以随时套利，不影响的收益。回头我来说这个净值，跟开放基金一样，基金公司操作它的股票赚钱，净值每周公布一次，但是净值往往比市值要高很多按现在最新的价格，普遍高30%左右，就是比如1块钱面值购买的封闭基金，它的市值现在就有1。3元以上。不过这个3毛钱的差价，也就叫贴水值或者折价额，是拿不到的目前。要等到到期日，可以按照1。3来赎回的基金。现在国家有种设想，是股指期货推出以后，是否能把所有的封闭都转成开放式，那么即使没到期，也可以按照净值(市值+贴水值)来赎回(看清楚是赎回，不是转让)。即使不转让，也有30%左右的利润了。
ETF基金的贴水率是什么意思
封闭基金有2个价格，市值和净值。所谓市值呢是每天跟股票一样在实时变动的，是大家炒作出来的价格。而净值呢，是跟开放基金那样由基金公司拿着我们大家的钱让基金经理去管理，购买股票和债券等投资品种得到的收益。封闭基金的净值是每周公布一次的。贴水值就是净值跟市值之间的差距而折价率，就是这个差价/净值的比率。为什么封闭基金有这样的特点呢，那是因为封闭基金在成立的时候它的份额是固定的，一般是30亿左右，封闭期10年到15年。在此期间，你如果在当初用1元面值购买的封闭，不到期是不能跟基金公司赎回的。所以叫封闭基金。但是呢，它可以在证券市场象股票那样流通，这点就跟开放基金很不相同。所以比如你当时按1元买了1万份，不到期不能赎回，但是这些基金可以拿到证券市场卖掉也就是转让给其他人，这个转让的价格就是大家炒出来的，比如有人看好你的原始基金，愿意用1。2毛购买，你就可以转2毛钱每份（手续费是单边千分之1。5－－3之间，看每个证券公司的规定，是不是比开放基金便宜很多呢）。如果看好的人多，那么这个市价就会不断被炒高，你的利润就会增加。当然你如果卖掉后，还可以继续买回来做波段操作，可以随时套利，不影响你的收益...封闭基金有2个价格，市值和净值。所谓市值呢是每天跟股票一样在实时变动的，是大家炒作出来的价格。而净值呢，是跟开放基金那样由基金公司拿着我们大家的钱让基金经理去管理，购买股票和债券等投资品种得到的收益。封闭基金的净值是每周公布一次的。贴水值就是净值跟市值之间的差距而折价率，就是这个差价/净值的比率。为什么封闭基金有这样的特点呢，那是因为封闭基金在成立的时候它的份额是固定的，一般是30亿左右，封闭期10年到15年。在此期间，你如果在当初用1元面值购买的封闭，不到期是不能跟基金公司赎回的。所以叫封闭基金。但是呢，它可以在证券市场象股票那样流通，这点就跟开放基金很不相同。所以比如你当时按1元买了1万份，不到期不能赎回，但是这些基金可以拿到证券市场卖掉也就是转让给其他人，这个转让的价格就是大家炒出来的，比如有人看好你的原始基金，愿意用1。2毛购买，你就可以转2毛钱每份（手续费是单边千分之1。5－－3之间，看每个证券公司的规定，是不是比开放基金便宜很多呢）。如果看好的人多，那么这个市价就会不断被炒高，你的利润就会增加。当然你如果卖掉后，还可以继续买回来做波段操作，可以随时套利，不影响你的收益。回头我来说这个净值，跟开放基金一样，基金公司操作它的股票赚钱，净值每周公布一次，但是净值往往比市值要高很多按现在最新的价格，普遍高30％左右，就是比如你1块钱面值购买的封闭基金，它的市值现在就有1。3元以上。不过这个3毛钱的差价，也就叫贴水值或者折价额，你是拿不到的目前。要等到到期日，可以按照1。3来赎回你的基金。现在国家有种设想，是股指期货推出以后，是否能把所有的封闭都转成开放式，那么你即使没到期，也可以按照净值（市值＋贴水值）来赎回（看清楚是赎回，不是转让）。你即使不转让，也有30％左右的利润了。
折价率为正数什么意思？
应该是指产品折价售卖后没有亏本仍有余利
封闭基金的折现率是什么意思？
封闭基金有2个价格，市值和净值。所谓市值呢是每天跟股票一样在实时变动的，是大家炒作出来的价格。而净值呢，是跟开放基金那样由基金公司拿着我们大家的钱让基金经理去管理，购买股票和债券等投资品种得到的收益。封闭基金的净值是每周公布一次的。贴水值就是净值跟市值之间的差距而折价率，就是这个差价/净值的比率。为什么封闭基金有这样的特点呢，那是因为封闭基金在成立的时候它的份额是固定的，一般是30亿左右，封闭期10年到15年。在此期间，你如果在当初用1元面值购买的封闭，不到期是不能跟基金公司赎回的。所以叫封闭基金。但是呢，它可以在证券市场象股票那样流通，这点就跟开放基金很不相同。所以比如你当时按1元买了1万份，不到期不能赎回，但是这些基金可以拿到证券市场卖掉也就是转让给其他人，这个转让的价格就是大家炒出来的，比如有人看好你的原始基金，愿意用1。2毛购买，你就可以转2毛钱每份（手续费是单边千分之1。5－－3之间，看每个证券公司的规定，是不是比开放基金便宜很多呢）。如果看好的人多，那么这个市价就会不断被炒高，你的利润就会增加。当然你如果卖掉后，还可以继续买回来做波段操作，可以随时套利，不影响你的收益。回头我来说这个净值，跟开放基金一样，基金公司操作它的股票赚钱，净值每周公布一次，但是净值往往比市值要高很多按现在最新的价格，普遍高30％左右，就是比如你1块钱面值购买的封闭基金，它的市值现在就有1。3元以上。不过这个3毛钱的差价，也就叫贴水值或者折价额，你是拿不到的目前。要等到到期日，可以按照1。3来赎回你的基金。现在国家有种设想，是股指期货推出以后，是否能把所有的封闭都转成开放式，那么你即使没到期，也可以按照净值（市值＋贴水值）来赎回（看清楚是赎回，不是转让）。你即使不转让，也有30％左右的利润了。基于这个利好，这几天封闭涨的很凶悍，你去看看，前天开始大幅上涨，今天大盘暴跌100多点，沪深38个封闭基金大部分还是红盘，有些还涨了2－－4个点，我相信今天的开放基金如果收盘的时候大盘还不能反弹的话今天又要跌的很惨了。呵呵，相信我，封闭我做了8个月，收益非常好，而且很灵活。下面谈谈如何挑选：1。快要到期的封闭，你可以看看那些今年年底，或者明年要到期的封闭，这些因为就要到期了，会收到资金的追捧，出现涨停的现象。封闭基金名称基金代码到期日折价率%▼基金兴安1847182007-12-29-5.00基金景阳5000072007-12-31-6.00基金科讯5000292008-01-11-6.30基金融鑫1847192008-02-04-9.20基金鸿飞1847002008-04-14-11.10基金科翔1847132008-12-13-14.30基金科汇1847122008-12-13-14..80基金汉鼎5000252008-12-31-21.10基金金盛1847032009-11-30-23.10折价率供参考已经不准了，主要让你们看看它的到期日。2。封闭的折价率。基于以上我说的按照净值赎回的问题，当然是折价越高的越好。在此我推荐：1846931847225000385000013。封闭基金的重仓股。重仓股如果是热门股，意味着股价会上涨，它的净值也会大幅提高，必然得到大家的追捧，买的人多了所以市值也必然要跟着大涨。推荐：500008500011好了差不多就是这样，都是我自己写的，没有什么剪切，应该很清楚了吧。是不是再给我加点分吧。^_^
discount是什么意思?
中文说“给您打8折”英文说“"Wewillgiveyou80%discont”可以给悬赏分吧？
【热点】定增基金是个啥？——“股票内卖会”！
为什么能火？安全垫厚实啊~
本文信息量约3600字，阅读时间约12分钟
最近定增基金很火，成为基金界的一朵网红。但很多人其实都不知道这到底是一个什么玩意儿。今天来聊一聊定增基金。
基金的区别嘛，主要就看收益来源，定增style：
◇定增本身的折扣
◇市场波动
◇个股成长
哎哟，第一个没怎么听说过……意思就是低价折扣买股票呗——通过参与非公开发行的方式获得上市公司股份，既然是“内卖会”当然有折扣啦。A股票1块钱，定增基金可以0.8元买到A股票。安全垫很厚实的样子，所以火了。
1一家公司好好的干嘛打折卖股票？
定增就是上市公司搞了定向增发用于融资，看下面定义：
定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，发行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让。
投资定向增发的门槛极高，通常认购门槛上千万，定增基金就是从投资者手里募集这些资金去投资定增的股份。
盈利模式更多的就是通过一年的这个锁定期，和上市公司一起成长。也正因为投资额大+锁定期，所以一般会给予折扣。
2“内卖会”容易引起冲动消费，知道不？
折扣~不意味着你能赚到！最关键的还是：未来市场是否上涨。定增基金要锁定一年甚至更长，封闭期内无论涨跌都无法进行止损。定增项目有限，也就是说基金持仓的折扣股票未必是个好股票，拿到“好股票”的当然很幸运。
有些基金内包含3-4个定增的股票、而有的基金则吊在一颗树上，只含有一个定增股票，风险不够分散的说。万一这颗独苗表现不佳，就直接死翘翘。
定增基金是否能拿到定增项目，还得看基金公司的实力。
因为火了，折扣从8折普遍变成9折了，安全垫变薄了一些：抢的人多了，定增项目僧多粥少啊，以下是市场上的定增基金平均折价率：
所以说定增基金有先天优势，但也有自身的局限，在牛市不适合追高，更适合在相对低位买入。
定向增发属于上市公司的非公开再融资，个人投资者参与门槛较高，个人投资者可以通过专业投资中介机构（如公募或私募基金）参与其中。
一．为什么投资定增？
收益诱人。定增稳定的正收益=折价率+个股成长性收益+市场波动收益
二．什么是定向增发？
已经上市的公司，为了融资而发行新股，被称为再融资。定向增发是被广泛采用的一种再融资手段，即上市公司向符合条件的特定投资者，非公开发行新股，募得资金通常被上市公司用来补充资金、并购重组、引入战略投资者等。
参与定增的玩家主要是大的机构投资者——十名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金，购买上市公司定向增发的新股。
上市公司定增新股票有如下几个特征：
1、投资人不超过10名；
2、定向增发股票的价格相比二级市场价格一般有6-8折的折让；
3、投资者通过定增持有的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。
三．上市公司为什么要定向增发新股？
定增已成为上市公司再融资的主要手段，总体融资额不断扩大，超过IPO成为A股市场第一大融资来源。同时作为再融资手段的一种，相比配股不仅不会造成股价大跌，而且还会明显刺激股价上升。
上市公司定向增发新股不需要经过繁琐的审批程序，对公司没有盈利要求，也不用漫长地等待。并且采用定向增发方式，承销佣金大概是传统方式的一半左右。对于一些面临重大发展机遇的公司而言，定增是一个关键的融资渠道。
四．投资人怎么看定向增发？
定向增发在经投资人竞价的定价机制中，投资人对最终定价有一定的影响力。而折价定价使得投资人能获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势，达到比二级市场的股票投资者赚得更多、亏得更少的投资效果。
对参与定增的投资人来说，可以凭借这种简单和低成本的方式进入高成长公司或行业，轻易获得公司和行业高速发展带来的利润。上市公司一般会与参与定增的投资人签署保底或回购协议，来保障投资人的收益。
五．定向增发股票是利好还是利空，对股价的影响怎样？
能够得到证监会审核通过进行定向增发的上市公司，一般都是基本面相对较好的公司，定增的股票本身质地较优，一般在行业中处于领先地位，在同行业股票中有较好的超额收益能力，具备长线投资特点。
上市公司定向增发，往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好。通过引进战略投资者、实施并购或者整体上市，定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果。更为重要的是，定向增发的股权一般锁定期只有一年，投资周期短且收益丰厚。目前投资人对公司拟定向增发的股份的需求相当旺盛。
六．定增的折价率到底有多少？
投资定增的一大优势，就是能够折价买入已上市企业的股份。折价包括两部分：首先，定增的价格通常以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价。其次，定增方案公布后，股价往往上涨。因此待定向增发实施完毕时，股票在二级市场的价格已经远高于定增的价格。这之间形成的差价称为折价。
大部分定增项目具有较高的折价率，能够提供较厚的安全垫，但是投资定增也是有风险的，在投资的时候要选择真正有价值的标的。
七．定向增发锁定期结束后，平均收益是多少？
定增项目通常有1年时间的锁定期。以增发公告日来划分定增所处年份，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率。
数据表明，2009年以来每年的定增平均退出收益率均为正值。2009年定增平均收益率最高，达到78.9%。除了2011年，其余年份的定增平均退出收益率均在29%以上，显示出定增项目较高的盈利能力。
值得注意的是，2011年定增平均退出收益率仅为4.98%，这主要是受到2011-12年的熊市影响。但是，在这种情况下—— 股票普遍大幅下跌的背景下，定增平均退出收益率仍然为正，表现出较好的相对收益。
八．只有百万资金，如何参与定增？
定增市场是典型的机构投资市场，单笔投资金额远远超出个人投资者的资金能力。参与定向增发的玩家大多是股票市场上的主流投资机构。包括公募基金、私募基金、保险公司、资管公司、信托公司、财务公司、社保基金等。
定增投资是介于PE投资、IPO投资、二级市场投资之间的一种投资方向，也可以定义为一级半市场投资产品，兼具一级市场和二级市场特点。与一级市场投资产品相比，具有更好的流动性，与二级市场投资产品相比，具有明显的价格优势。
在中国资本市场现行体制不发生大的改变之前，定增投资是非常适合于资金规模较大、风险偏好较低、收益预期较高的稳健型投资者，排除短期市场扰动因素、专注进行中长期价值投资的权益类工具。
九．哪些因素会影响定增产品的收益？
除了折价率，定向增发投资收益率受大盘同期涨跌幅的影响更大，权重达到70%。
如果要对某一具体的定增投资的成败影响因素按重要性排序，股票市场大盘的点位及后续运行趋势可排第一，其次是拟投资目标公司所处行业的发展状况，再次则是拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质。
机构投资者实施定向增发项目投资时大盘的点位、估值水平、后续走势决定了大部分定向增发投资项目的盈亏及盈亏水平。
在股票市场整体估值水平横向、纵向比较都相对合理或低估时，投资获益的概率很大。如果股票市场整体在高位下行机率较大，则应停止投资。同时，机构投资者还应注意在拟投资目标公司所处行业及公司自身的估值均处于合理水平或低估时进行投资，而不是相反。
十．什么时候投资定增产品最好？
从获得绝对收益的投资需求出发，在股市底部区域折价买入优质上市公司的股票，之后股市进入牛市周期，投资者长期持有股票至解禁后变现卖出，定增投资获利的概率及获利的幅度最好。
从获得超额收益的投资需求出发，在股市盘整周期投资定增项目，获取超额收益的机率最大。
十一．选择定增产品应该注意什么？
应该关注定增产品是否有风险对冲安排。定增投资是一种单边做多的投资品种，应利用股指期货、衍生品等组合投资工具、投资策略、投资方法达到发挥定向增发投资的优点、防范其缺点的目的。这样一来，定向增发投资就可成为适用于股票市场上升、盘整、下跌全行情走势的业务与盈利模式。
定向增发投资是一次性买卖，要想获得好的投资收益，买得好很重要，而卖得好也同样决定最终的投资业绩。基金管理人的投资策略和历史业绩是很重要的考察方面。
十二．定增的一般流程是什么？
第一步：董事会预案通过
第二步：股东大会预案通过
第三步：定增方案提交发审委审核
第四步：发审委审核通过
第五步：定增完成公告。
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