011583基金怎么样(拓扑惹埃、侠侣以磁)
拓扑惹埃、侠侣以磁
0.编按
这里的两项工作，一项是讨论怎么能将磁斯格明子做得很小，一项是看范德华二维异质结的近邻效应到底有多强。问题都是好问题，但总有那脑瓜灵动、物理感觉灵敏的量子材料人们，运用其巧手绝技，然后看看效果如何。
Thebagsconsistofthreevortex-likelumps,whicharetheskyrmionsinsidethebag. Credit:UniversityofBirmingham
https://phys.org/news/2019-04-skyrmions-storage.html
1.斯格明子若尘埃(拓扑惹埃)
SqueezingtheperiodicityofNéel-typemagneticmodulationsbyenhancedDzyaloshinskii-Moriyainteractionof4delectrons
ÁdámButykai,KorbinianGeirhos,DávidSzaller,LászlóF.Kiss,LászlóBalogh,MariaAzhar,MarkusGarst,LisaDeBeer-Schmitt,TakeshiWaki,YoshikazuTabata,HiroyukiNakamura,IstvánKézsmárki&SándorBordács
npjQuantumMaterialsvolume7,Articlenumber:26(2022)
https://www.nature.com/articles/s41535-022-00432-y
一个好的材料，既要性能符合更高、更快、更强的高端要求，又要稳定、长寿、环境友好。可做到这些的材料不能说没有，但定是凤毛麟角。正因为如此，物理人才会趋之若鹜，因为这是科学研究的塔尖价值：以己才智之最，贪求自然之最。
在量子材料的大家庭中，最能体现这一价值观的，大概应该是自旋电子学了。现代磁学和自旋电子学，似乎将材料磁性那点东西折腾得清清楚楚、仔仔细细，并取得了巨大成就和效益，成为当今数字文明的重要支撑之一。其实，从电磁学角度看，电荷相互作用比自旋相互作用那不知道要强几百倍，但今天，磁性应用与电性应用一样广泛而遍及万水千山。不过，这还不够，因为科学研究的价值观在那里：以己才智之最，贪求自然之最。
自旋电子学的一个贪求，就是信息存储的极致化。当我们在不断通过“牺牲”磁存储单元的尺寸和稳定性，以追求更高、更快、更强时，基于畴壁运动而实现读写的技术已到瓶颈，驱动畴壁的电流所引起的焦耳热可能足够将存储器本身烧毁。因此，才有了一些新的探索：垂直磁记录、反铁磁、斯格明子。。。其中后两者，正在物理人的三尺书台上辗转反侧！目前，反铁磁自旋电子学还存在一些基本问题未能很好认识，而斯格明子可作为信息存储处理的载体则已经众所周知。
其实，跟当下的铁磁畴比较，斯格明子即便是一个拓扑非平庸的“粒子”，也存在若干问题。例如，目前没有多少证据显示斯格明子稳定性超过类似大小的铁磁畴，操控手段和可用性能也还没有达到应用所需。即便就密度而言，实验室所展示的斯格明子，也还没有做到既可密集产生和湮灭，输出信号也没有展示足够灵敏度，虽然前景很好！
这些问题，实际上还不是当下所关注的。当下最关注的问题可能有两个：(1)斯格明子到底能多小？(2)斯格明子存在的温度窗口到底有多宽？这两个问题不能很好解决，替代当下磁记录材料的期望可能就不高。
首先，斯格明子到底能多小？按照唯象理论所包括的哈密顿作用项，形成斯格明子应包含Heisenberg相互作用、DM相互作用、磁晶各向异性。后两项比重越大，能够得到的斯格明子尺寸就有可能越小(不是说必定越小)。实际上，后两项都来自自旋-轨道耦合SOC，因此SOC就成为斯格明子物理的重要元素。过去的很多工作都有讨论，虽然斯格明子的尺寸在严格意义上与SOC大小并非有明确的对应关系，但统计意义上，SOC越强，得到斯格明子的尺寸可能越小。这是第一个指引！
其次，很有意思的是，斯格明子是一个介观准粒子，包含了数十个乃至数百个自旋，形成组合体。因此，热力学上，斯格明子的稳定形成和切换，需要热涨落辅助。这很像经典磁有序相变过程中涡旋-反涡旋产生的K-T相变。也就是说，斯格明子这个拓扑非平庸的东西千好万好，也还是如涡旋-反涡旋一般，存活的区域不够宽。所谓昙花一现，随温度偏离磁相变越远，斯格明子也可能灰飞烟灭。这是第二个指引！
当下斯格明子的研究有一个重要方向，便是寻找既有很强SOC、又很容易形成斯格明子而非其它非共线自旋结构的新材料。
提升SOC的指引实际上早就有了，譬如教科书告诉我们过渡金属4d/5d离子的SOC比3d离子大。但是很奇怪，过往的那些斯格明子体系大多都是3d化合物，如V/Mn/Fe/Co/Cu等化合物，4d/5d的Mo/Ru/W/Ir等离子化合物很少触及。Ising乃外行一枚，没弄明白诸如田明亮/杜海峰、江万军、王文洪 /侯志鹏等国内高手(很多强手，抱歉不能一一列举)和Tokura、Fert、Onose、张西祥等海外高人(也很多)都较少touched4d/5d化合物。一个可能性是，后者的磁相变温度可能太低，这些强手懒得去理睬它们了^_^。当然，我瞎猜的！
最近，《npjQM》的确发表了一篇此类文章。来自匈牙利、德国、奥地利、美国、日本的一个大合作团队(看文章作者那么长，即可预料)，主要作者是匈牙利布达佩斯技术经济大学的SándorBordács教授，开展了4d极性磁体GaMo4S8中Neel 型斯格明子的探索。需要特别指出的是，SOC强，不过是产生细小和高密度斯格明子的必要条件之一而已，能不能真的实现斯格明子对其它非共线自旋序的“优势霸权”，那是百里挑一的可能性。因此，挑选出GaMo4S8，也是披荆斩棘的结果。
他们的手段也是长枪大炮：全域小角中子散射和其它磁性测量技术，配合理论计算。的确，有如下特征：
(1)磁相变温度很低，Tc大概是20K左右，因此斯格明子的形成温度也很低。
(2)斯格明子可以Tc以下整个温区都存在，而没有在远离Tc后即灰飞烟灭。
(3)观测到的斯格明子最小尺寸可以小到10nm甚至更小，而且可以周期性密集排列，形成超高密度斯格明子点阵。
这些结果，因为那个Tc~20K的低温，从应用角度看显然是大打折扣。但如上三条，的确展示了一个4d硫化物体系在原理上的进步。这一点，很多前人的研究都纠结了很久，大概也是此文的一些价值所在。不过，Ising管见，整体上看，这一工作的impacting不够高，也许只能算是《npjQM》所刊发的平常文章之一。
https://www.nature.com/articles/s41535-022-00432-y
(a)TomographicSANSimagemeasuredat12 KinGaV4S8and(b)itsgraphicalrepresentation.(c)Thedistributionofthemagneticwave-vectorsobservedat2 KinGaMo4S8 and(d)itsschematicview(关注波矢数值的大小)。
2.二维更比三维亲(侠侣以磁)
Two-dimensionalferromagnetismdetectedbyproximity-coupledquantumHalleffectofgraphene
TuanKhanhChau,SungJuHong,HaeyongKang&DongseokSuh
npjQuantumMaterialsvolume7,Articlenumber:27(2022)
https://www.nature.com/articles/s41535-022-00435-9
量子材料研究的各种尺度(空间、时间、能量等)正在不断拓展，使得量子材料的功能响应也在不断拓展。关注这种响应，首先是关注宏观外场，如电、磁、光、热、力和化学场，等等。虽然薄膜异质结物理最初并非以关注界面的功能响应为目标而开展，但凝聚态物理很快将其拓展到功界面处的能响应，即异质结界面耦合也是一种外场，只是这是一类局域外场。
由此，异质结物理越来越关注界面耦合的作用、关注界面耦合本身反过来对两侧组元的影响。这一进程，形成了所谓“界面即器件”的理念，虽然有点言过其实！这种耦合，可以是全方位的，但除了晶格共格或者半共格导致的影响外，两个组元各自的物理性质对对方的影响，即所谓近邻效应proximityeffect，正喧嚣尘上、很是拉风。这个效应，能够赋予一个组元原本没有的性质和功能，因此给了材料人任意设计新型材料的机会，可谓美事一桩！这个效应，也可能对对方形成实质性的侵害，导致对方的功能丧失。Ising有个一起合作的年轻人就很独到，也曾经看到这个弊端(黄枭坤等，PRB100,235445(2019))。
当然，这种近邻效应，本质上随时空都会快速衰减，因此即便是界面耦合，也只能在界面附近局域起作用，除非是强力激发而引起整个异质结构的共振。这一理念，在薄膜异质结和超晶格物理和材料中延续多年，成就了功能材料中条条大道通罗马之一条。
不过，2D材料兴起，给了这条罗马偏道以显著拓宽的机会。既然是2D，那就不存在时空衰减的问题，异质结的两个组元本身就是界面。因此，2D异质结界面耦合和近邻效应，可能是自然界最强的，无出其右。既然如此，2D材料兴起之日，就是量子材料人追逐2D近邻效应之时，特别是当下的2D材料主体都是层间以vanderWaals力结合为主。从这个意义上，界面处化学键耦合估计就是说说，而近邻效应就“山中无老虎(键耦合)、猴子称霸王(近邻效应)”了。妙哉！
石墨烯与 2D 铁磁体Cr2Ge2Te6 (CGT)组成二维结侣。
果然，就有那脑瓜灵动、物理感觉灵敏的量子材料人们，运用其巧手绝技，或撕扯、或剥离、或生长、或转移、或转动而魔角，总之他们能够很熟练地将不同的2D材料堆叠在一起，做成2D异质结，然后看看其近邻效应如何。
来自韩国的成均馆大学(SungkyunkwanUniversity)的DongseokSuh教授课题组，与来自KangwonNationalUniversity和PusanNationalUniversity的团队合作，成功制备了2D铁磁Cr2Ge2Te6(CGT)/石墨烯graphene异质结，并在石墨烯上加工成型FET结构，以便在栅极电压作用下研究石墨烯的输运行为。他们的目标有两个：(1)CGT磁性对石墨烯的输运行为有什么作用；(2)石墨烯能不能作为2D磁性的传感器？
很显然，这两个问题不是无中生有，而是很有价值的。
先说(2)，如果真的是磁性monolayer，即便再强磁矩如Fe离子磁矩，这个 monolayer的磁性也是可以估算出来的。但是，当下最灵敏的SQUID能测量出来么？如果不能，因为“料”太少了。有什么其它招数？石墨烯就是好邻居，因为它的输运对everything都足够敏感，对近邻磁性就更惊天动地了。
再说(1)，石墨烯的Dirac电子结构特征，赋予其众多功能。现在有了个磁性近邻，那引起电荷转移、自旋注入、关联耦合的可能性均存在。不用说，这也是利好消息。
果然如此，DongseokSuh他们，展示了石墨烯输运行为的测量结果，包括量子霍尔效应对近邻磁性的依赖关系。特别是，在CGT磁相变附近，这些输运行为会有敏感变化。整个研究工作思路直接、清晰明了、毫无拖沓。也因此，无须Ising占用各位时间！
https://www.nature.com/articles/s41535-022-00435-9
https://thebetterparent.com/2019/10/creating-2d-heterostructures-for-future-electronics/
蝶恋花·收藏春
摄取风光千万户
才绕身边，幕幕诗情赋
终究往来三月误，从今罢了藏文簿
便是前方多苦楚
明月萦怀，再把梅兰顾
如要与君春共度，时间反演途中住
备注：
(1) 编者Ising，任职南京大学物理学院，兼职《npjQuantumMaterials》编辑。
(2) 文底图片乃是玄武湖的初春！您看到了，“如要与君春共度，时间反演途中住”，这是磁性这一对称性的味道。
(3) 封面图片来自 http://www.bio1000.com/news/201811/011583.html，展示了vdW二维材料发展潜力。
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博时新兴成长基金这个基金前景如何？
我个人觉得这只基金很不错在基金里也算不错为了今年的博时新兴成长在上半年有更多的红日,我们为肖经理加油!
建信双利基金怎么样
建信双利基金的基金份额包括三种：建信双利策略主题分级股票型证券投资基金之基础份额(简称“建信双利基金份额”)、建信双利策略主题分级股票型证券投资基金之稳健收益类份额(简称“建信稳健份额”)与建信双利策略主题分级股票型证券投资基金之积极收益类份额(简称“建信进取份额”)。其中，建信稳健份额、建信进取份额的基金份额配比始终保持4:6的比例不变。我看它的投资我就眼晕！它是认购，有三个月的封闭期，我不喜欢这种基金！三个月封闭期是不能赎回。要是市场跌，我就只能眼睁睁看它跌。我选基金都是成立期在一年以上，
个人房屋维修基金怎么查询
法律主观：房屋维修基金是由业主**会管理的，由业委会行使管理权利，当然也业主也是有权利查询房屋维修基金的数额的，主要通过业主**会查询。一、房屋维修基金怎么查房屋维修基金实际上包括房屋公用设施专用基金和房屋本体维修基金。房屋公用设施专用基金简称专用基金，用于物业共用部位、公用设施及设备的更新、改造等项目，不得挪作他用。专用基金实行“钱随房走”的原则，房屋转让时，账户里的余额资金也随之转移给房屋的新的产权所有人。1、业主可以直接到住房维修基金专项管理银行中进行查询；2、业主可以通过**会来查询住房维修基金明细，根据《住宅专项维修资金管理办法》规定，维修基金的管理银行必须定期给业主**会以及当地的管理部门发送资金对账单，如果对账单有异议，可以申请复核。二、什么情况可以使用房屋维修基金房屋维修基金，用于房屋旦搭备保修期满后房屋主体结构、公共部位和公共设施设备的大中修以及更新改造工程。房屋主体承重结构部分包括基础、内外承重墙体、柱、梁、楼板、屋顶等；公共部位是指户外墙面、门厅、楼梯间、走廊通道等；公共设施设备是指房屋及相关配套区域内、由业主共同拥有并使用的上下水管道及设备、配电线缆及设备、电梯、公用照明、消防设施、绿地、道路、沟渠、非经营性场库、公益性文体设施和其他共用设施设备等。维修基金由房管*代管，申请过程较为复杂。三、房屋维修基金比例缴纳如何根据建设部和财政部165号令《住宅专项维修资金管理办法》的规定：1、商品住宅的业主、非住宅的业主按照所拥有物业的建筑面积交存住宅专项维修资金，每平方米建筑面积交存首期住宅专项维修资金的数额为当地住宅建筑安装工程每平方米造价的5%至8%。直辖市、市、县人民**建设（房地产）主管部门应当根据本地区情况，合理确定、公布每平方米建筑面积交存首期住宅专项维修资金的数额，并适时调整。2、出售公有住房的，按照下列规定交存住宅专项维修资金：（一）业主按照所拥有物业的建筑面积交存住宅专项维修资金，每平方米建筑面积交存首期住宅专项维修资金的数额为当地房改成本价的2%。（二）售房单位按照多层住宅不低于售房款枝敬的20%、高层住宅不低于售房款的30%，从售房款中一次性提取住宅专项维修资金。根据法律规定可以得知，房屋维修基金可以直接到住房维修基金专项管理银行中进行查询，也可以通过**会来查询住房维修基金明细。法律客观：《住宅专项维修资金管理办法》第二十二条住宅专项维修资金划转业主大会管理前，需要使用住宅专项维修资金的，按照以下程序办理：（一）物业服务企业根据维修和更新、改造项目提出使用建议；没有物业服务企业的，由相关业主提出使用建议；（二）住宅专项维修资金列支范围内专有部分占建筑物总面积三分之二以上的业主且占总人数三分之二以上的业主讨论通过使用建议；（三）物业服务企业或者相关业主组织实施使用方案；（四）物业服务企业或者相关业主持有关材料，向所在地直辖市、市、县人民**建设主管部门申请列支；其中，动用公有住房住宅专项维修资金的，向负责管理公有住房住宅专项维修资金的部门申请列支；（五）直辖市、市模毁、县人民**建设主管部门或者负责管理公有住房住宅专项维修资金的部门审核同意后，向专户管理银行发出划转住宅专项维修资金的通知。
有人买了支付宝的华安科技动力混合基金吗这个基金怎么样？收益怎么样？适合长期持有吗？
你要问的是支付宝的什么基金？
"工银瑞信核心价值"这支基金怎么样？
定投基金，最好选择股票型、指数型基金，因为它们波动大，可有效摊低成本。基金有两种收费方式：一是前端收费，默认的就是这种，就是在每月买入时就要按比例交手续费的，增加了定投的成本。如果在银行柜台买，手续费是1.5％，在网上银行买，手续费，是六－八折，在基金公司网站上买，手续费最低是四折。赎回时还有0.25-0.5％不等的赎回费。还有一种是后端收费，就是在每月买入时没有手续费，但持有时间要达到基金公司所规定的时间（3－10年不等）后再赎回，也没有手续费，长期下来可以省去一笔不少的手续费。所以，定投基金最好选择有后端收费的基金。不是所有的基金都有后端的。二是，把现金分红更改为红利再投资，这样如果基金公司分红，所是的现金会自动再买入该基金，买入的这部分基金也没有手续费。三是，如果你这个月没有钱定投或者大盘涨的很高，基金价格也很高，你也可以停投一到两个月，不影响以后定投，但不要连续停投三个月，如果是连续停投三个月，定投就会自动停止。四是，股市在牛市时，基金也涨的多，这时可以适当减少投资，若股市在熊市，可以适当增加投资，以增加基金份额。有后端收费的基金有很多，在基金申购费一栏中有说明。
什么是大修基金？大修基金怎么算？
关于大修基金，可以很多人都不了解，更不用说知道大修基金怎么算了，一般开发商在交房时，都会要求购房者交纳大修基金，那么，下面小编就给大家介绍一下什么是大修基金、大修基金是怎么算的，一起来看看吧。什么是大修基金?大修基金也称维修基金，各地区对维修基金的使用范围都有各自的条款，但都是依据建设部和财政部颁发的从2008年2月起实施的《住宅专项维修基金管理办法》而制定的细化条款。大修基金怎么算?大修基金提取和代收：未成立业主**会的，维修资金由物业所在地物业管理行政主管部门代管;业主**会成立的，物业所在地物业管理行政主管部门应当自业主**会成立之日起30日内，将其代管的专项维修资金及其利息一并移交业主**会。物业管理行政主管部门、业主**会应当与金融机构就大修基金的存储、提取、结算签订书面合同。一般情况下，大修基金都是在业主收房之时交纳，交纳到物业管理处指定的帐户。对于开发商提出的代收大修基金的情况，购房者可以选择同意接受，也应该有权拒绝;购房者可以在向相关部门缴纳大修基金后向开发商出示相关票据进行证明。四种情况可用大修基金：1、将于2011年3月1日起施行的《重庆市物业专项维修资金管理办法》对什么情况下可使用大修基金，什么情况下不能使用作出明确规定，侵占、违规使用大修基金将受到处罚。物业专项维修资金(俗称大修基金)，是指专项用于物业共有部位和共有设施设备保修期满后的维修、更新、改造的资金。2、使用大修基金，必须由业主**会制定使用方案，并在物业管理区域内公示5天以上。方案中的内容包括需要维修、更新、改造的具体范围和内容，维修、更新、改造方案及工程计划，费用预算及用款进度计划。3、根据《办法》，以下费用不能从大修基金中支取，而是由物管费承担：共有设施设备的维修养护费用;由开发建设单位承担的物业共有部位、共有设施设备的维修、更新、改造费用;由当事人承担的因人为损坏物业共有部位、共有设施设备所需的修复费用;由相关单位承担的供水、供电、供气、供热、通信、有线电视等管线设施设备的维修、养护费用。4、《办法》规定，涉及大修基金的有：专有部分的维修、更新、改造费用，由专有部分业主承担;部分共有部分的维修、更新、改造费用，由部分共有的业主按其建筑面积所占比分摊;全体共有部分的维修、更新、改造费用，由全体业主按其建筑面积所占比分摊;房屋未全部出售的，开发建设单位应当按照未出售部分的建筑面积所占比分摊共有部位、共有设施设备的维修、更新、改造费用。以上就是家装网小编带来的关于什么是大修基金和大修基金怎么算的全部内容，想必大家阅读完本文都对大修基金有所了解了，想要了解更多关于大修基金的资料，请关注家装网，小编将为大家呈现更多精彩的家装资讯，尽情期待。
一季报，你的基金经理说了这些心里话
又到了激动人心且干货满满的一季报时刻。
今天，大成基金披露旗下基金产品一季度报告。针对一季度操作和后市行情，基金经理们纷纷发表了或幽默或耿直的“肺腑之言”。
一起看看吧~
徐彦
大成睿享A 008269
掉转的世界，放大的人性
一季度主要得益于少数持仓股票的上涨，整个组合取得了小幅正收益。在操作上，卖出了一些成长股，后来大涨;买入了一些价值股，表现欠佳。说明在选股和择时上我都有很大改进空间。
这些操作的主要背景是，在金融市场上，我们在关注AI进化，大洋彼岸在关注金融稳定。
世界仿佛掉转，也许背后都是放大了的人性。
刘旭
大成高新技术产业A 000628
技术进步的实现过程“休戚互见”
年报和季报等定期报告是管理人与持有人交流的重要窗口，尤其是帮助个人类持有人公平获得产品信息、管理人思路的重要载体。本管理人将在23年一季报开始相比之前更加系统阐述财务期间内的操作和思路。
一季度外部环境发生了重大变化，大洋彼岸在人工智能领域取得了突破式进步，科技领域众多大佬对该事件给予高度评价，我们有理由相信该技术突破长期将对社会的各行各业产生深远影响。
一季度中国股市的相关个股在股价上得到资金追捧，从芯片和算力，到软件和应用，资本展开畅想的同时，我们也观察到多数上市公司拥抱和应对技术的变化。这种影响与应对在未来数年都会持续，本基金管理人会同团队一起密切跟踪产业的发展。
我们意识到技术进步在创造机会的同时，也会动摇既有利益，这一过程的实现十分复杂，里面涉及到投资机会，也催生风险。
虽然去年年报中管理人阐明了关于制造业整体的投资观点——制造业艰辛且竞争激烈，但今年一季度本基金进一步提高制造业比重。新进入前十大的两个个股，本管理人均跟踪多年且在过去7年中有过持仓。他们或者是经过企业内部调整经营更加稳定，且股价的性价比和股东回报具备吸引力;或者是在自己的细分行业中经过多年积累具备了升级的可能性，且当下买入对价并没有反映这一可能性。
另外，随着组合中一些个股在一季度持续上涨吸引力下降，组合对其进行了适当减仓和再平衡。
韩创
大成新锐产业 090018
有所为有所不为，应对不确定性
韩创认为，当前投资处在较为不确定的大环境里，结构性行情更常见。希望能够通过聚焦硬资产，尽量降低不确定性，让组合尽量抵御各种潜在的冲击。
一季报中，韩创提到，一季度市场出现了比较大的分化，本基金将坚持有所为有所不为，努力为持有人创造更好的回报。
齐炜中
大成景阳领先A 519019
从核心能力出发，动态评估风险
年初以来，随着各行业需求恢复，相关行业公司价值也都进行了回归。随着AI相关领域应用的超预期，以及产业进展的加速，相关行业景气度大幅提升。一季度，上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。
从行业看，一季度涨跌幅居前的行业有计算机、传媒、通信、电子、石油石化、建筑装饰、国防军工、机械设备等，涨跌幅靠后的行业有房地产、美容护理、商贸零售、电力设备、银行、非银金融、交通运输、农林牧渔等。
回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在动态的评估风险。从企业核心能力出发，一些公司在需求不顺情况下仍在积累自身能力，当需求恢复或行业风险释放充分的阶段，我们认为其能领先于行业提升自身市场份额。
另外，在创新相关领域，我们始终要求自己保持充分开放心态，也对创新领域足够的重视。我们仍然对精力投入持乐观态度。
苏秉毅
大成景恒A 090019
普涨格局利好小盘反转
一季度，各个方面均较去年四季度有明显改善。宏观经济开始复苏，尽管力度大小见仁见智，毕竟边际向好是不争的事实，民众的信心也在逐渐恢复。海外环境也相对友好，北上资金大量流入，和人民币汇率波动相印证，表明外资对中国投资的大趋势没有改变。
利好共振之下，A股市场一季度也走出了较好的行情，一二月大、小盘股票轮番上涨，三月份有所震荡，全季来看都还是录得了明显的涨幅。
市场风险偏好全面提升，小市值股票表现出了更好的弹性，中证1000、国证2000指数分别上涨9.46%、9.89%，表征大盘股收益的沪深300指数则上涨4.63%。行业分化较为显著，受Chatgpt热点驱动，以计算机为首的TMT板块领涨大市，而房地产、银行、新能源等板块则相对落后。
今年一季度市场整体呈现“普涨”格局，对本基金“小盘反转”的投资风格来说，是比较友好的市场环境。在普涨的环境下，低位的小盘股补涨弹性比较大，受益于其股价修复，本基金净值也随之上涨。
本季度基金主要进行了轮动操作，卖出反弹涨幅较高的股票，换到尚在低位的股票。
相较上季度末，持仓占比下降较多的板块包括计算机、通信，占比上升较多的板块包括医药生物和一些传统制造业。从事后来看有得有失，基金净值较好地控制了回撤，也先于宽基指数创出新高，但也有部分股票卖点偏左侧，错过了不少涨幅。
王帅
大成互联网思维 001144
科技股：奇点和钟摆
用两个关键词来总结2023Q1的A股科技股行情，我倾向于选择“奇点”与“钟摆”。
关于“钟摆”，我们审时度势。
2022年我们又一次周期性的经历了全球科技产业的黑暗时光。这样的光景既不是第一次、更将不会是最后一次。幸运的是，临近2022年底，我们注意到了钟摆或将再一次调整方向，科技产业的各个细分不同程度地显示出了即将走向复苏的迹象。
基于对产业周期的理解，基金经理的判断是，现阶段重资产的、或费用相对刚性的科技产业细分环节将会相对受益，这类资产长期看已经站在时间有利的一边，同时价格也具有吸引力，因此，本基金在元旦前后相继配置了该类型的个股。其中，面板是2022年底我们看到的高确定性的、走出底部的细分行业，所以在2022年底，本基金重仓配置了面板行业。
在强复苏预期的支撑下，这类资产今年1月经历了显著的股价上行。伴随疫情的消散，春节前后调研工作得以逐步展开，我们注意到部分稼动率过低、重资产的、制造业成长型科技链条企业，尽管复苏的方向确认，但是修复的斜率较差，股价所表达的复苏节奏已经过于乐观，因此对显示出这类特征的资产进行了减仓。但本基金仍高仓位持有价格复苏有力的面板行业，以及费用前置且相对刚性的计算机公司。本基金仍看好科技产业复苏前景，包括半导体制造、封测等的相关细分行业仍将是本基金未来关注的主要方向。
关于“奇点”，我们当仁不让。
ChatGPT横空出世，用户规模进入亿级别，人类社会又一次面对AI带来的潜在生产力跃升。
OpenAI以其领先全球的通用大模型技术启动了科技产业新一轮创新热潮。本基金乐观看待AI对未来人类社会的改造，因此在一季度对AI进行了重点配置。
“AI+”不同于“新能源+”、“半导体+”等第二成长曲线逻辑，“AI+”行情的展开的现实基本面基础是生产力进步，千行百业都将面临生产力迭代的冲击。生产力进步必然推动生产关系的调整，基于我们对产业的观察和AI技术的理解，本基金在一季度重点配置了算力和应用两个环节。
算力是大模型得以训练产生和用于推理应用的现实物理基础，也是当下以及未来相当一段时间产业发展的主要约束，本基金在一季度对算力各环节进行了重点配置。
对于应用，本基金重点配置了文本工具入口、游戏和行业小模型(或私域模型)三个细分行业文本工具的入口长期看仍能避免插件化，AI的赋能有望推动用户付费意愿的成长，国内企业也有望获得弯道超车的良机;游戏行业在AI的助力下正在经历降本提效，长期看工具的进步也将推动产品力提高进而扩张行业需求;我们认为通用大模型是科技巨头的战场，通用大模型对待数据的平权特征，决定了私域数据质量成为垂直领域企业未来成败关键，数据本身的质量、语料清洗等工程化工作的先发优势都是其中的重要要素，掌握优质数据资产的、能扩张需求的行业小模型或私域模型企业是本基金看好且配置的重要细分。
戴军
大成优选A 160916
聚焦价值中枢回归与产业成长
本季度A股呈现高波动特征，我们无法脱离所处的时代现实。
组合在保存实力基础上更加关注两类投资机会，一类为价值中枢回归型，市场已经开始批量出现低估值个股，不乏潜在增长率被低估的，这里面需要对未来潜在成长性做仔细鉴别，避免陷入价值陷阱;另一类为产业成长型，本组合重仓肿瘤诊断产业链，材料国产替代方向。
中国作为全球第一制造业大国，具备全产业链优势，在生命科学、装备、材料、精密制造等领域有一批公司正在走向全球领先，其中不乏定价不充分，市值仍具备上行空间的。
李博
大成精选增值 090004
“内功建设”与数字经济彼此契合
回顾2023年一季度，高质量的增长主线愈发明确，对于经济中高速增长的目标设定使得我国一方面可以摒弃进行债务驱动的强烈经济刺激，另一角度得以较为自如地进行经济结构的调整。
尽管海外市场金融风险似乎接连不断，但是国内流动性保持基本充裕，踏实的内功建设和数字经济的主线彼此契合。在这种情况下，我们坚持了较为价值的投资思路，选择真正有基本面的优质公司。
魏庆国
大成中小盘A 160918
科技股易进入“股价-预期”正反馈
AI有望带来新一轮科技革命，它已经在许多领域展现出了巨大的潜力和应用前景。
由于市场已经经历过2000年互联网和2012年左右移动互联网两次大的科技革命，很容易接受“算力-模型-场景应用”的投资脉络，也基本上围绕这3个环节来布局。
科技股很容易进入“股价-预期”正反馈，在想象空间巨大的大前提下，股价越涨市场越是相信科技革命将成为事实。
AI可能是目前为止历史上首次出现一个指数级发展的行业，其他行业大多是长期周期波动或者渗透率曲线模型，日复一日迭代进化的AI令人兴奋。从办公、教育、医疗、陪护、工业、交通等诸多场景应用推演看，AI将变革甚至颠覆目前的产业。
谢家乐
大成科创主题A 501079
对成长边际改善与估值合理的方向加码
一季度呈现明显的结构化行情，以AI为代表的TMT板块有不错的表现，与中特估交相辉映，大部分板块表现平淡。
本基金继续重仓持有成长类股票，同时在一季度对估值合理的成长类股票进行了增配，也对成长股边际改善最明显、估值最合理的方向进行了加仓。
王磊
大成灵活配置 000587
经济复苏与技术进步“双轮驱动”
2023年第一季度，权益市场表现较好。其原因在于，从国内情况看，民众的消费意愿增强，贸易活跃度上升，宏观经济整体上呈现复苏态势。从国际上看，人工智能技术出现的巨大进步，对我国整个的人工智能行业和其他相关行业的上市公司股价产生了积极正面的影响。
在本季度，从整体上看，我国的权益市场整体上呈现了上涨的态势。与人工智能相关的计算机、通信、半导体、传媒、电子等行业表现最为出色。另外，部分估值较低的大盘蓝筹股，如石油石化、建筑等行业也表现较好。
在本季度，本产品适当调整了行业配置比例，产品净值有一定幅度上涨。
王晶晶
大成新能源A 014141
新能源行业量增因素仍在
开年以来，市场的关注重点主要在于经济复苏和科技创新上，市场的行情主线集中在了以AI变革为主的板块上，新能源赛道承压，存量博弈的特征体现的很明显。
新能源中短期面临竞争加剧的状态，但好的地方在于估值的反应、整体行业量的增长仍在，我们仍维持壁垒、景气、估值的筛选框架，在细分方向上继续布局，仍保持较强的信心。
侯春燕
大成创新成长 160910
动态评估企业能力持续性与定价公允度
本基金行业配置主要集中在通信、交通运输、化工、机械设备、消费和地产等几个行业。其中通信、交通运输在一季度表现相对较好，但其他几个行业内选择的个股总体未能取得明显收益。
国内经济复苏的力度以及持续性、海外需求下滑的幅度均有待观察。面对宏观层面的不确定性，很难做精准的预判，也不够成为我们投资的主要决策依据。我们在自下而上研究过程中，会反复动态评估企业能力在长周期里的持续性以及现阶段市场定价是否公允。
张烨
大成内需增长A 090015
温和复苏仍在进行时
2023年开始步入“后疫情时代”，国内经济开始缓慢复苏，根据我们的观察，复苏程度偏弱，居民消费高频数据比大家之前预期的差一些。同时在美国连续加息、前两年运价大幅上涨导致海外有库存的情况下，外需面临较大的挑战。
技术变革层面，随着CHATGPT4.0的推出，掀起了产业界和资本市场对AI的极大关注。
行业层面，居民消费意愿和消费能力都还在恢复过程中，白酒复苏程度比想象更弱;医院门诊就诊量恢复相对良性;目前猪价在底部，在非洲猪瘟复发的情况下，行业去产能速度有望加快。
由于预期修复，大消费板块在2022年4季度股价已经经历了较大反弹，本基金一季度适当减持白酒，加仓医药、TMT和养殖。
杨挺
大成健康产业A 090020
一季度医药板块内部轮动较为极致
我们在年初的判断是复苏行情没有那么强劲，年初布局依然以稳健为主，因此我们的组合构建还是以业绩稳健为主。
但是在我们主要聚焦的医药行业内部行情也出现了较为极致的结构行情，以创新药和中药的细分板块也出现了主题行情的快速轮动。我们还是基于组合稳健的考虑，没有参与这些偏主题的行情，也减少了一些组合可能出现的波动。
我们对行业的理解也出现了一些偏差和失误，主要在以下两个方面首先是对于中药类公司的重视程度不够，错误的理解中药公司是个别品种在新冠下的特殊行情，但是大量的中药公司年报和一季报预报出色，提醒我们在行业的跟踪上出现了一些偏差；其次是我们过去持有的不少公司涉及海外的供应链业务，在全球经济和政治局势动荡的环境中，这些公司的经营环境确实存在一些不确定的因素，我们对一些公司的经营风险预期不足。
我们会在后续继续坚持比较稳健的组合构建风格，并根据近期披露的年报和一季报修正我们组合的方向。
徐雄晖
大成尊享18个月持有A 009493
重新审视行业供需状态
春节后，经济经历了一段高斜率恢复，3月之后，市场对经济的预期又有所降温。权益市场层面，和经济总量相关的板块表现一般，通信计算机等板块表现突出。
我们重新审视了部分行业的供需状态，对供需结构低于预期的板块进行了减持，主要包括化工、新能源中的一些子板块，我们重点增持了医药类个股，以特色药为主。
债券市场收益率先上后下，除了宏观预期的起伏之外，也由于3月的降准和理财规模带来的宏观和中观层面的资金宽松。组合以短久期品种为主。
张家旺
大成正向回报 001365
技术变革催化相关产业超额收益
回顾一季度，权益市场出现了较为极致的结构性行情，存量市场特征明显。
在国内流动性宽松，联储加息减缓的影响下，偏成长类板块占优，特别是在人工智能等技术变革的影响下，相关产业链及应用领域出现了巨大的超额收益。
在此市场环境中，本基金运行相对稳定，逐步兑现相关板块收益，并逐步为后续布局。
柏杨
大成港股精选A 011583
港股“乱花渐欲迷人眼”
2023年第一季度，港股先升后有回调。自2022年11月以来，美国通胀与联储加息、强势美元和人民币汇率、境内疫情防控这三项之前较长时期内制约港股乃至全球风险资产的因素都得到了一定程度乃至明显的缓解。
港股自11月来表现优异，升势一直延续到了2023年1月份，在不到三个月之内收复了9月份以来的失地。但是美国通胀的粘性导致美元利率持续在高位，全球风险资产估值水平的上限仍有承压。同时中国的稳增长措施及进一步经济恢复仍需久久为功，权益市场的反转并非能一蹴而就。
港股市场同时受到中美两大经济体的宏观因素影响，走势更加纠结反复。同时板块投资主线也多有变化与重开经济相关的大消费、成长憧憬空间大的人工智能和芯片、估值合理分红率高的国央企、乃至位于估值低位有反转预期的互联网和房地产均曾有所表现，可谓是“乱花渐欲迷人眼”。然而2023年可以一锤定音贯穿全年的主题似乎还不够明显，后续还有待进一步的演变和聚集市场共识。
面对变幻不定的市场，我们在整体看好港股2023全年表现的同时，坚持用两手抓的方法。一是深度价值特别是稳健红利策略;二是择时参与优质成长特别是大消费相关领域。我们认为，在港股市场直接迅速的估值修复阶段已接近基本完成后，市场会聚焦盈利的真实修复和发展前景。
因此，较之花很多精力去揣测和跟随市场较短期限内的风格和风口变化，我们会更加注重业绩的增长和质量。尽量挖掘盈利修复确定性较高的板块和个股。同时也会严格计算股票的安全边际，控制买入成本，并不排除阶段性交易的机会。努力为投资者创造收益，控制波动和回撤。
郭玮羚
大成科技创新A 008988
人工智能主线确立
2023年一季度增加了TMT行业的配置，主要增配了部分AI相关算力及应用、游戏、互联网标的，一季度科技行业发生的最大的变化是海外OpenAIGPT-3.5及GPT-4模型推出来之后展现出超强的的AGI能力，这标志人工智能行业进入全新的快速发展阶段。基于人类反馈强化学习的transformer大语言模型统一了未来人工智能的发展路径，未来还有很大的发展潜能可以挖掘。
目前我们已经可以看到海外GPT-4终端用户规模进入快速增长轨道，英伟达AI算力芯片订单饱满。未来随着大模型的进化，从语言走向图片视频，多模态大模型一定会对各行业产生深远影响，这将会确定性大幅提高AI的算力需求，确定性提高传媒游戏行业的生产效率，产生新的应用场景。不远的以后，也会看到其赋能大部分白领工作，大幅加速高阶自动驾驶，制造业智能化进程。
不少标的一季度涨幅较大，短期存在回调的可能，但是人工智能是未来十年科技行业最重要的发展主线已经确立，一定会跑出新一代的巨头，本基金会长期关注这个方向，跟踪和投资最优质的标的。
另外一季度投资了面板，被动元件等景气度反转的电子通信制造业公司，判断今年整体电子通信制造业在周期底部会有较好的投资介入时点，未来2-3年维度是下一轮的成长与周期上行的共振。
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居香港、懂港股、纵横亚太超10年大成国际业务部总监柏杨首发公募港股基金
2021年，港股无疑成为最炙手可热的投资战场。
内地资金蜂拥南下，战略性布局这块整体估值仍处于全球较低水平的兵家必争之地。数据显示，南下资金日均流入量从2019年的9亿元到2020年的25亿，今年前两个月的日均流入量翻7倍飙升至175亿，35个交易日的累计总流入量已经超过去年全年（数据来源：Wind,截至2021/02/26），公募基金是其中重要一席。“大跌大买，小跌小买，不跌反涨慢慢买”基本描述了港股通开通7年以来南下资金的整体行为。
与目前国内进军港股市场的投资者热情相对应的是，港股市场作为一个离岸市场，与A股市场在投资者结构、估值水平等方面都存在较大差异、而且，港股因为是个国际定价的市场，影响因素非常多元，较A股更为复杂。
不知己不知彼，百战百殆；知己不知彼，一胜一败；知己知彼百战不殆。这是对港股市场非常熟悉、对足以影响香港市场的全球大类资产、境内外资金流动性了如指掌的资深港股专家柏杨，在港股投资上最突出的优势。
柏杨的履历金光闪闪，曾是中科大天才少年、香港大学商学院最年轻助理教授、美国麻省理工学院斯隆商学院联合研究员、摩根士丹利最年轻的策略分析师。
更重要的是，柏杨居港22年、专注全球宏观研判和策略分析超15年、鏖战港股纵横亚太超10年、管理跨境资产逾100亿港元。还曾2度获得海外基金金牛奖（数量来源：中国证券报2018年8月3日、2019年12月27日。）。他无疑是当之无愧的拥有全球视野、又有本地智慧的港股投资人。
作为港股资深投资大佬，在此之前，柏杨从未涉足公募领域。此番首战公募，柏杨将用2021年4月15日开始发行的大成港股精选混合QDII（A类011583C类011584）全新亮剑。
柏杨认为，经过了2020年的结构性牛市，港股整体估值仍然在较为合理的水平，且相比较A股估值优势明显，国内南下资金长期战略性增持港股、国外美国货币环境宽松，2021年港股跑赢A股应是大概率事件。
以下是柏杨谈港股市场、谈港股投资、以及港股价值、港股机会的深度访谈。这篇文章可能需要花费您15分钟完整时间，但是柏杨说：愿意花时间了解基金经理的投资者，一定是最可贵的投资者。素昧平生，托以千金；感谢知己之情，必将不负重托。
有望成为中国版纳斯达克
具备全球视野、知己知彼对港股投资很重要
您如何看待当下的港股市场？
柏杨：要回答这个问题，我们需以一个比较有历史感的角度去看，过去、现在、到未来，港股市场有两个明显的变化，一个是量的变化，另一个是结构的变化。首先港股市场是一个蓬勃发展的市场，体量不断地增加，现在的体量已经达到了47万亿港币，大概是沪深两市A股总市值的50%左右。另外港股也是IPO非常活跃的一个市场，港交所连续多年蝉联全球IPO总金额前三甲，其中有好几年是全球IPO融资额第一的交易所。近期又受益于中概股回归的大趋势，更可以高看一线。
从结构上来说，因为香港和内地两地上市规则的不同，以及历史沿革的一些原因，相当多的高科技企业在现有的限定条件下都只能选择在香港上市，例如同股不同权企业以及B字头的暂时未盈利的生物科技企业。这就导致港股市场凝聚了一大批非常有活力的TMT和生物医药企业。根据GICS的行业分类，港股恒生指数中“新经济”成分占总市值的比例已由5年前的16%增加到现在的39%。从这个角度来说，港股未来非常有望成为中国版的纳斯达克。
港股和A股投资者结构是有差异的，而且港股是一个离岸市场，A股是一个在岸市场，你是如何看待两地的估值差异？
柏杨：港股市场因为发展的历史比较悠久，已经基本形成一个机构投资者绝对主导的格局，散户的交易影响是相对比较有限的。港股是一个典型的离岸市场，两头在外。许多上市公司要么是主要业务在中国内地，要么本身就是跨国公司，香港本地基本面的公司相对不是那么多。而从投资者结构来说，港股市场过去是以外资机构投资者为主导，它们的大本营其实是在纽约、伦敦、法兰克福这类地方。现在海外中资机构和南下资金的占比也越来越多，这部分资金总体来自于中国内地。所以港股市场就成为了一个典型的离岸市场。
讲到估值差异，我们用多种衡量方法比较，港股是明显便宜过A股，也便宜过美股的。更直接的比较是去看AH股价差，就是在两地上市的完全一模一样的公司股票的价差。A股溢价的长期平均值是25%左右，也就是说港股大概是打了八折。目前AH股价差值还在40%左右，也就是说港股基本还在一个A股七折的位置。
这背后有多方面的原因，我们认为其中最重要的原因是供求关系。虽然两地实现了互联互通，但股权并不可以任意互换。由于A股市场资金的投资标的相对受到一些局限，它的投资者更愿意付出高的溢价。而港股的投资者多是国际机构投资者，他们可以投资的标的范围涵盖全球，包括美国、欧洲、日本、中国香港、以及其他新兴市场，也包括沪深股通开通之后的A股，所以他们可以在一个更加广泛的范围内去选择投资标的。因此，港股并没有获得一个特别的溢价。所以我认为这个估值差主要还是市场风格和流动性带来的差异。
香港市场是国际定价的市场，可能因为海外市场动荡造成一些基本面与个股估值极端不匹配的情况。您认为现阶段港股市场是处于这种极端估值的情况吗？目前港股是不是一个比较好的买点？
柏杨：你说的极端估值情况是存在的。这主要是两种情况，一种是海外流动性的大幅冲击造成估值和基本面脱离的情况，第二种是某种认知偏差造成的。
一个典型的例子是去年三月中下旬。我们知道中国的疫情其实在去年春节后已经得到了相对有效的控制。因此，中国的A股市场在春节后先抑后扬，比较快走出底部。但是在三月中下旬，美国的疫情发展蔓延，美股多次熔断，全球资金因此经历了急剧的流动性紧缩的过程。香港市场作为一个高度国际化的市场，也是全球资本配置重要的一环，不可避免会出现投资机构变现，流动性收紧的过程。港股市场相应一度跌到相当低的一个位置，恒生指数整体破净，即市净率低于一。这在香港过去二十几年历史中只出现过三次，第一次是1997年亚洲金融风暴的时候，第二次是2016年初，连2008年金融危机的时候都没有出现过这样一个情形。在这种情况下，港股是处于一个极端被低估的情形。
我并不认为现阶段的港股作为一个整体处于这样一个极端低估的情形。但是港股过去两年（2019、2020）都因为非经济基本面的原因严重跑输了A股，所以港股的整体的估值（可能个股会有差异）还是在一个相当温和的区域，里面还是有相当多高性价比的投资标的可供选择。
说到国际定价，港股市场和国内最大的不同可能是可以做空。那么在做港股投资时，你是如何看待做空这个因素的？
柏杨：做空其实是可以分为两类，一类叫做揭露性做空，另一类叫估值性做空。揭露性做空就是声称被做空公司存在非常严重的问题，例如财务造假、隐瞒重大事件等，揭露性做空就是要把公司估值往非常低的位置去打。另一类叫做估值性做空，估值性做空承认这个公司基本面并不一定有什么大的问题，也许还是个挺好的公司，但是估值过贵，远远透支了成长。因此做空者会在高位沽空，然后等到估值回到一个合理的范围再平掉空仓。
总的来说，做空可以给市场提供更强的有效性。做空机制一方面清除一些真正存在恶意欺诈的公司，另外就是在短期估值过于膨胀的时候予以压缩，这其实是有利于长期投资者的。但一个公司长期来看值多少钱，还是要取决于公司基本面，取决于公司自身的盈利情况的发展。比如说有一只非常知名的运动品股票）曾经在一年之内被多家知名做空机构多次做空，总共发布了六七次沽空报告。它的股价因此受到短期的冲击，但是这家公司长期来说基本面非常好，成长得非常优异，股价连续翻番，最后还入选了恒生指数。当然对于一些确实存在财务造假、恶意欺诈的公司，沽空报告就成了催化剂，最后公司长期停牌乃至退市的例子在港股市场也屡见不鲜。所以我觉得做空者的存在对市场并不是一个非常重要的影响因素，长期还是看公司基本面。
顺便说一句，A股也存在股指期货以及融券业务，所以其实A股市场不管是在指数还是在个股层面都也存在做空工具，只是说相对发展程度还不高而已，因此做空并不是港股与国内市场的主要差别。
港股市场好生意好公司都聚集在哪些行业？
柏杨：因为两地上市规则和市场发展历史的不同，港股市场具有很多A股市场相对稀缺的优质投资标的。不少优质个股既有持续稳定的内生增长，也有两地继续互联互通之后估值逐渐提升的潜力，其实是非常具备长期投资价值的。比如说若干家互联网巨头由于历史原因，或者由于同股不同权的设定未能在A股上市。再比如说某亚洲综合交易所，而由于历史原因A股的交易所是不能上市的。另外，澳门博彩股是在香港上市的。此外一些暂时未能实现盈利的生物科技公司，即B字头的公司；在香港上市的全球金融巨头；香港本地的著名商业地产商，以及因为国内政策管控原因未能在A股上市的地产公司分拆出来的物业公司。这些都是A股相对比较稀缺的，有比较好投资潜力的标的。
随着中概股回归大潮，很多原来在美国上市的公司纷纷在香港寻求二次上市。已经有若干家互联网巨头成功回港上市，给港股注入了新鲜的血液。还有一些优质公司在港股和A股市场都上市，但是在香港是以一个更加低的价格去折价交易的，这些也是值得考虑的投资标的。
目前港股成为新的热门投资标的，国内也出现很多可以或重点投资港股的基金。和国内大部分港股基金的基金经理相比，您实际上有很大的不同，从您的履历可以看出，您曾担任摩根士丹利亚太与新兴市场策略师8年，又曾担任多个主要投资标的为全球资产的投资专户基金经理，有非常国际化的背景。那么，在港股投资上与国内基金经理相比您的特点风格有什么不同？有什么独特的优势呢？
柏杨：香港本来就是一个中西交汇融合的地方，港股又是一个典型的离岸市场，所以港股市场其实是一个相对挺复杂的地方。第一，从基本面来说，港股其实是一个拼盘，占市值约2/3左右的公司主要是在中国内地运营业务；此外有一些是在全球运营业务的，比如说几家全球金融巨头；还有一些属于香港本地的股票呢，主要是在香港本地运营。这中间又有一部分虽然是香港本地运营的股票，但是和中国经济发展相关性比较强，比如说综合交易所以及博彩行业等。因此看基本面的话，我们要去看广泛的基本面。
第二，从流动性来说，港币作为跟美元挂钩的资产，而且港股的主要投资者又是机构投资者，在过去相当长一段时间内，港股的主导还是在欧美的机构投资者手里。所以流动性的话，我们要去看全球的流动性。随着互联互通机制的不断深入，已经在港的中资机构以及南下资金，都在港股的投资交易当中扮演越来越重要的角色。因此我们就需要在分析全球流动性的基础上，再加入境内外资金的流动性。所以，我觉得港股市场就正如古人所说，“不谋全局者不足谋一域”，可能只有从全球大类资产的森林才能去看清楚港股这颗具体的树木。
相应来说，我觉得我投资的第一个特点就是相对比较具备全球视野。因为之前看全球宏观，包括对全球投资策略、各类大类资产配置的研究差不多有快20年了，从学术界到外资投行到在大成做投资，其实是经历了相当多的经济和投资周期，因此对这方面我还是有比较深的理解和切身的体验的。我投资的第二个特点是知己知彼。港股这个市场是各路神仙都有，但是因为我之前在摩根士丹利做策略师8年这样的经历，不管是大型的主权基金、大型的长仓基金、对冲基金以及内资等各港股投资者，他们的风格、偏好、对市场的理解，我认为我是有相当了解的。距离呢，有时候产生美，有时候产生信息不对称，有时候会产生一些套利机会。从这个层面来说，因为香港本来就是这种中西文化、制度、资金融汇交织碰撞的地方，那么对于投资者群体的理解，有助于帮助我们去理清港股在某段时间内发展的主要脉络和运作逻辑。这可能是我过往经验给我的一些特别的助力吧。
投资的本质是概率和预期
当前关注“3U”资产
投资的本质是什么？
柏杨：这是一个非常好的问题。投资本身其实是一种概率和预期的游戏。买，就是我以今天一个确定的价格、确定的投入去换取未来无限多种可能性中间的一种。或者如果从概率的角度说，我买的是一个概率分布。我买是认为折现折价之后，这个价格对我是有利的。卖，就正好相反，我把对未来的无限种可能，加上对概率的预期、加上对风险偏好的预期，折成了现在的价格，我认为这个价格是我愿意接受的，OK，我愿意用这个价格卖给你。
从单纯买卖的角度去看，它是一个概率和预期的游戏。其实你去参加博彩、赌马、赌球、下棋、打牌都属于这些这样一个范畴，不同的地方在于股票投资的话，我们投资的是实实在在的公司企业、实体经济。所以博弈的标记资产是不同的。所以说，投资最王道的一种做法就是我们股票长仓基金的做法，是和优秀的公司乃至优秀的经济体一同成长，分享经济成长和公司成长当中获得的红利。这在投资中可以说是最良性的一种。但并不是每一种投资都是这种做法的。股票投资和赌博博弈不同的第二点是，我们生活的这个世界是有持续通货膨胀的。从长远来说，用本币法币计价的资产名义价格一定是有上升的。因此，持有权益类的资产，作为一个整体在名义收益率上是一个正和游戏，而不是像赌球赌马是一个典型的零和甚至负和游戏。
能不能介绍一下您的投资框架？
柏杨：我的投资框架是自上而下和自下而上相结合的，但是相对来说更倾向于自上而下。我首先会判断，当下全球的宏观经济，特别是美国、中国的宏观经济处在什么样一个位置，货币财政政策处在什么样一个阶段。当下的资本市场又对这个是怎么去估计的，市场的估值处在什么样一个位置。市场整体各个板块大概处在什么样一个估值水平，未来的盈利增速如何？然后呢，我们会去从中选取出我们当前认为性价比最好的国家、地区、行业，然后在这个范围内呢，再会去根据我们自下而上研究个股的成果，在当中去选取合适的股票进行配置。这中间的话，我们平常很少做择时，但是并不排除在市场估值和情绪处于比较极端位置的时候会做一些显著的择时。同时，我们经常会做相当多的行业选择和风格偏向。
您怎么看待投资能力圈的问题？
柏杨：我对这个问题的理解可能跟一些偏自下而上的投资者的理解不是特别一样。从复杂和分形的理论来说，任何一个地方的研究都是无穷尽的，所谓“一花一世界，一叶一菩提”，所以能力圈其实未必仅仅是在某一个地方的精研。我认为能力圈分为两种，第一种叫做“绝对能力圈”，就是你对这个事物非常非常了解，你几乎绝对确定它价值如何。我举一个极端的例子，如果说一个公司没有负债，然后它现在的股价只有公司现金的一半，那不管别人怎么想，这个公司是确定有投资价值的，你就可以大胆地买入。其实市场上专门做所谓无风险套利的对冲基金就是这样一种做法，我称为“绝对能力圈”。
您有没有比较偏爱的行业？又有哪些行业是你基本不碰的？
柏杨：比较简短的回答是没有。我当初进入摩根士丹利，在金融行业第一天受的教育就是：你可以爱上一个女人、爱上一个孩子、爱上一条狗，但是你千万不要爱上一只股票，股票并不知道它有你这么一个持有人。另外，在看过、经历过这么多周期轮动和行业兴衰之后，我不会去特别偏爱什么行业，更没有特别讨厌或者基本不碰的行业。
但如果从投资实践来说，处在成长成熟期的大型蓝筹公司，特别是有品牌的消费品公司，持有它们的体验比较好。也就是说，这些公司经常处于在一定波动范围内稳步上行这样一种状态。当然，这类公司的另一面就是相对也比较缺乏爆炸性上升的弹力。
您觉得投资中最重要的事情是什么？
柏杨：以我的理解，投资中最重要的事情是在把钱投出去之前要明白自己想赚的是什么钱，愿意承担的是什么风险。投资既然是一个概率博弈的游戏，是没有十足胜算的，100%确定的事情是不存在的，即使是小概率的事件也有可能发生的，所以投资可能赚钱也可能亏钱。但无论赚钱或是亏钱都要明白：为什么赚到了钱？为什么亏了钱？投资的预期是什么？而我们计划赚的是哪些钱？在投资的过程中，哪些是如你计划的？哪些是意外（不管是意外之喜还是意外的冲击）？
将这些问题弄明白是投资中最重要的事情。如果你确认是在做大概率赢的决策，那么重复决策加上风险控制，累计下来最后大概率是能够跑赢基准赚到钱的。否则，糊里糊涂赚到的钱，哪怕是大钱，最后也一定会糊里糊涂地亏回去。
您在摩根士丹利担任市场策略师期间，您的团队曾在美国《机构投资者》投票中荣获全球第一名，您认为深厚的宏观研究判断能力对投资有何帮助？宏观经济多大程度上决定了您的投资组合选择及持有周期？
柏杨：关于我在摩根士丹利的经历，我说明一点，我在摩根士丹利做的是市场策略，而不是宏观。宏观方面研究的主要的对象是经济体本身，GDP增速、CPI通胀、工业产出等等这样一些东西，而我们策略师要面对的则是股票市场。
您曾经两获中国证券报海外基金金牛奖，对于股票、债券等多种资产的投资都有丰富经验，从大类资产配置角度来说，您觉得现在最值得配置的资产是什么？
踏空不是风险
亏钱才是真正的风险
当您观察一家公司时，您会注重哪些方面？
您认为什么样的公司是好公司？好的商业模式是怎样的？从哪些维度挑选好公司的，能否以您长期持有的公司作一个深入分析。
您不光投资做得非常出色，您同时也是大成基金国际业务部总监、大成基金跨境团队的研究总监。您认为行政职务投资工作带来什么影响？
柏杨：关于担任行政职务这件事情，我想说两点。第一，我觉得担任一个全面负责某部门或某方面工作的行政职务，是对人全面能力的提高和锻炼。毛泽东同志曾经在一篇文章里面讲过“负责同志要学会弹钢琴”。就是你肯定会面临非常多的事务，十个指头一会儿要弹弹这个，一会儿要动动那个，但是整体又要形成一个曲调、一个和谐的声音，某一段时间又会有一个工作的重点。这些其实都是相当讲究方法的。
另外一点我想强调的是，大成基金跨境团队研究总监这个职务是我从来大成起就一直担任的职务，而且直至今天我也不愿意放弃。我认为研究领导工作和投资工作是可以，也必须相辅相成的。我现在每周至少要和年轻研究员们开两次以上的长篇深度讨论或者主题讨论的会议，从中有相当大的获益。另外，我认为未来的投资研究工作，也不是个把人单打独斗的时代。尽管投资这个工作有时候貌似相当个人化，但是如何能够有效地把世界上非常聪明的人、聪明的才智聚集在一起，进行一些有组织的脑力劳动和研究性工作，最后汇集形成合力，这不仅是一个非常有挑战性的工作，而且是非常有实际意义的工作。我们不妨把投资研究决策的这个过程设想成一场战争的指挥部，一场战役最后打不打、怎么打，下最后决心的事固然只有军事首长一个人；但是一个高效精干、既有分工又协作、运转完备的参谋班子是非常重要的。目前我们大成跨境研究团队是初步形成了这样一种氛围的，这是我们投资工作的坚实基础，所以我不认为这个中间有根本性矛盾的地方。
人们常说，性格决定命运，您性格中有什么样的特质让您在投资这个充满竞争的行业中保持投资业绩长期稳定增长？
柏杨：成功投资人需要具备一些基本的特质，比如说有智慧、经验、勤奋，对历史的了解，善于总结经验教训，开放的头脑和灵活性，以及少部分投资人具备的稀缺的直觉。我认为我性格比较相关的重要特质：第一是冷静，第二是诚实。
我稍微展开说一下。先说冷静，我是一个相对来说比较善于克制自我情感的一个人，也就是说那种情绪起伏波动不是太大，高兴的时候也不是过于高兴，不高兴的时候也不会过于不高兴这种。因为市场常常会以一种情绪化的形式存在，短期市场会被这种市场情绪所冲击，甚至有时候冲击到一种比较极端的状态。那这个时候能否静下心来冷静地思考？古人说“为将之道，当先治心。泰山崩于前而色不变，麋鹿兴于左而目不瞬，然后可言兵也”，我觉得这和投资的道理是相通的。
第二是诚实。我讲的这个诚实呢是说，要对客观世界、对真理保持诚实，在这里面任何的不承认现实、放不下架子，任何虚伪的、廉价的自尊心都是没有意义的。我们要直面现实，直面真理，哪怕它是苦涩的、冷酷的，也要坚定地去接受它。在接受事实和真理的基础上，再去思考对策。
回顾过往投资，您觉得最成功的案例是什么？有没有印象深刻的错误，记住一些经验教训？
柏杨：我首先讲一下我所定义的成功吧。我觉得成功不能以最后股票兑现的涨幅来衡量。因为如果买入是一个很低概率的成功，但是赔率会相当高，那么如果运气好，当然也可能是你真有特别强的先见之明，这个投资的收益率就会非常高，但这并不一定是你真实的本领，也许是好运气。
我讲一个例子说明一下我心目中成功的投资和我的风格。
我们都知道比特币现在很火。其实早在2016年末2017年初的时候，我就关注到了比特币这种资产，然后考虑到它非常诱人的地方是去中心化和先天通缩的特性，因此去思考它是否值得投资。但是，我也考虑到比特币和法币可能的潜在竞争关系，使得监管风险极其难以衡量。所以思虑再三，我想了另外一个投资方法：因为比特币是使用显卡挖矿的，当时显卡变得非常稀缺，然后我们顺藤摸瓜，找到了生产显卡的一家公司。同时，我们发现它的CPU不仅用在比特币挖矿上，它还做游戏的显卡。而且以后无人驾驶、AI、芯片方面都依赖于这个公司的出品。因此，我果断买入这个公司的股票。这件事的结果是，比特币这一轮下来差不多涨了十倍，而我购买的这个公司股价大概就涨了六七倍。但是同时，比特币中间出现过80%级别的超大回撤，然而我买入的公司回撤幅度基本没有超过20%，这让我们能非常安心地稳稳拿住这个公司。这个例子说不上多成功，但是可能代表了我的投资风格。我这个人相对比较谨慎，从来就没有过这种一把梭的精神。赌场老板盛情邀请我去赌场里逛一圈，可还是没有下注，不过把人家免费提供的午饭给吃了，我觉得这也是一种成功吧。总之，把钱拿回家，把风险留给市场，这就是我心目中的成功投资。
我从事投资的时间很长，失败的投资、错误的投资，那真是太多了。但是我在投资中从没有吃过要命的亏。我做过很多错误的预判、错误的投资；但都要么在事先安排了防控措施，要么当时就及时做决断，改变了投资的方向，总之没有吃过要命的亏。
国内市场公募基金已成为投资主流，您能否给基金投资人港股投资的一些建议？
柏杨：明朝有个思想家叫李贽，他给自己写了一副自勉联：“诸葛一生唯谨慎，吕端大事不糊涂”。后来毛泽东主席曾经把这副对联用来称赞叶剑英元帅，我也很喜欢这副对联。我觉得第一句讲的是风险控制，就是任何的时候失败不至于造成全局性的、无法挽回的损失。第二句讲的是在所有的事件中，要抓主要矛盾，抓到最关键的那一点，其他的问题常常都可以迎刃而解，或者即使有些偏差疏忽，也不会危及大局。综上所述，风险控制+大局观，是我个人认为投资中最重要的两点。
对于给投资人投资港股的一些建议，前面讲港股离岸市场的特性已经讲到了这个市场各路神仙都有，赚钱的机会大把，亏钱亏起来也是快得很。所以大家还是要抱着既开放又慎重的心态进入港股市场。
您希望自己的基金持有人是什么样的投资者呢？
柏杨：我认为最理想的投资者肯定是能够看我这么久的访谈，对我有这么多的了解之后，认可我这个人的投资理念和投资经验，然后经过慎重的考虑把钱交给我管理的。对我来说，这就是知己的钱啊，是高山流水难得一遇的，是最可贵的。
其次呢，就是随缘的钱。可能他太忙了，没时间听我们这边去啰嗦、娓娓道来，但觉得这人似乎还靠谱，还不错，我就给他点儿时间，看看他做怎么样。这种钱我也会非常欣然接受的，我觉得这是有福气的钱（笑）。
最后，如果说非常急于在很短的时间内，比如说在六个月以内就希望获取显著收益，那我可能得老老实实跟您说，这只基金可能不一定适合您。香港股坛有一些老的俗语，比如说“财不入急门”，又有句话叫“淡淡定，有钱剩”，听起来好像平平无奇，其实都是经历了很多事件和周期之后的经验、智慧之谈。
你最欣赏的投资人有哪些？
柏杨：这也是个好问题。其实有很多东西是难以去比较孰长孰短的，就比如你觉得李白的诗好还是杜甫的诗好？看你个人喜欢咯。这个是很难去量化比较的。所以我认为更加有意义的是我想向谁去学习，或者说我的风格能向谁去请益。
我想题外讲一个历史故事，雍正皇帝有一次向他的一个爱臣，刚刚身居总督高位的青年大臣尹继善说，让他向自己最欣赏的三大模范总督学习，尹继善的回应，我觉得讲得很好，他说“李卫，臣学其忠，然不学其粗；田文镜，臣学其勤，然不学其刻；鄂尔泰可学之处甚多，然臣不取他的刚愎。”我讲这个小故事是什么意思呢？就是非常成功的人都是性格特点非常鲜明的人。但是这个特点的一面是长处、优点，另一面也就是短处和缺点。所以很多人都是投资大师，都非常值得尊敬，但是不见得是我最欣赏的、或者我这样的性格可以学得到的。比如我很难学到巴菲特那样从来都不碰科技股的定力；我也很难学到索罗斯那样天外飞仙似的交易灵气；也很难像彼特林奇那样极其勤奋，以及他对宏观方面的完全漠视。
我相对愿意学习的知名投资人是霍华德·马克斯，《投资中最重要的事》那本书的作者。我比较欣赏他的是一种平衡，就是他既有独立的思考研究，也对市场保持充分的敬畏，他既看重价值投资的价值，也看中入场出场的价格，这种分寸感和投资的度把握得非常好，这跟我的投资理念相对是比较契合的。
我也非常欣赏一些商界的大师，我觉得金融投资这个工作其实也是一种特别形式的做生意。所以古往今来一些商界的商圣，像古代的白圭、范蠡、近代的胡雪岩、现代的李嘉诚，他们都是我非常欣赏的投资大师，我认为他们的理念跟做法其实一点也不过时，甚至永远不过时。“旱则资舟，水则资车”、“贱取如珠玉，贵出如粪土”，都是非常有哲理和智慧的。
除了金融投资，您文史修为也颇深。您觉得古典哲学或中国历史对您的投资框架建立有什么影响吗？
柏杨：我认为哲学对于我的投资框架非常非常重要，不光是先秦古典的哲学，包括西方的哲学，还有就是现代的一些哲学思想。我要坦率地承认苏格拉底说的“我唯一知道的就是我一无所知”。人类的认知，即使是大圣先哲、科技前沿，比起风云变幻的大千世界其实都是微不足道的一部分，用数学的说法是测度为零的一部分。也就是说，我们面临的大多数的事情是不确定、不可测、难预测的，这里面哲学起到的作用就非常大。我们国家过去的一位老领导，当过全国政协主席的李瑞环同志说过，“学点哲学，终身受益”。恰恰李瑞环同志是青年鲁班，只有小学毕业文化，木匠出身的一个实干家。邓小平同志曾经赞扬他说“李瑞环懂哲学，并能活学活用”。这正从一个侧面说明了务虚跟务实两者是非常相辅相成的。金融投资用的是真金白银，这是实实在在的，最来不得半点虚假的东西。哲学方面的智慧看似虚无，却在无知的夜幕里点燃了一盏智慧的明灯，这些东西对于你去获得真金白银的收益，规避真金白银的风险恰恰是非常有益的。
可否给基金投资人推荐几本值得阅读的书籍？还有，人们说：以史为镜。您有什么文史类的书籍可以推荐给大家吗？
柏杨：关于投资，我推荐几本最王道的书籍吧，一本是美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的名教授西格尔写的一本书，叫做《投资者的未来》（《Thefutureofinvestors>》。另一本是彼得·林奇写的《彼得·林奇纵横股海》。这两本一本是学术界的，一本是实务界的，用武侠小说的话来说都是正宗心法，不论能领会多少、练成多少对读者都是有益无害。如果觉得自己有些天分的投资者可以试着去读索罗斯的《金融炼金术》，这是从另一个角度对金融市场的哲学理解，但是我坦率告诉大家，我认为能够读懂《金融炼金术》的人应该是远少于人类总和的1%。
文史类的书籍，我也推荐三本吧。按写作的时间顺序分别是西方兵圣克劳塞维茨的《战争论》、大历史学家汤因比的《一个历史学家的宗教观》以及彼得·圣吉写的《第五项修炼》。
风险提示：基金投资需谨慎。
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