德联集团市值多少(【德联集团】首次覆盖：汽车精细化学品龙头，新能源业务有望再造一个“德联”)
【德联集团】首次覆盖：汽车精细化学品龙头，新能源业务有望再造一个“德联”
特别声明
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券汽车与汽车零部件研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
◆与化工巨头深度合作，客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头，长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。
◆光大汽车时钟运行至复苏时区，公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头，受益于稳定的竞争格*和优质的客户结构，收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行，公司毛利率有望触底回升，公司2019年三季报归母净利润增速30.2%，领先零部件行业触底回升，有望受益于汽车板块性估值修复。
◆电动车2022年加速普及，有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及，2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿，该业务有望打开公司成长空间，再造一个“德联”。
◆携手产业资本布*汽车“新四化”，管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜，公司通过股权投资积极应对行业变革，布*汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域，有望在新的产业趋势确立前占据先机，发挥目前的客户优势，开拓增量业务。截至2019年7月31日，公司高管增持公司股票金额1377.12万元，彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。
◆估值与评级：目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区，该阶段汽车板块估值较为确定发生提升，公司作为汽车零部件细分领域龙头公司，业绩已经领先零部件行业触底，随着行业景气复苏，公司收入增速和毛利率上行，新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿，对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价，对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
◆风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。
1
公司为汽车精细化学品龙头企业
1.1、与国际化工巨头深度合作，客户覆盖主流合资品牌
广东德联集团股份有限公司创建于1984年，是国内汽车化学原料及化学制品业领先企业。公司主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，业务以“汽车精细化学品的研发生产及销售+汽车后市场服务”的二元发展模式，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体。其中公司主营汽车精细化学品，产品涵盖车用防冻液、制动液、发动机润滑油、动力转向油、自动变速箱油、燃油添加剂、玻璃清洗液、胶粘剂等。
截止目前，公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。同时公司长期与德国巴斯夫公司（BASF）、美国陶氏杜邦公司（DowDuPont）、美国雅富顿公司（AFTON）、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。
1.2、主营精细化学品制造，掘金汽车后市场
公司主营业务为车用精细化学品，公司精细化学品主要分为消耗类和非消耗类产品，共计十一类。其中消耗类产品包括防冻液、制动液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油等，非消耗类产品包括胶粘剂、纤维增强胶片等胶类产品。目前公司防冻液在前装市场的占有率在20-30%左右，刹车油在前装市场的占有率近30%，市占率较高且竞争格*稳定，为汽车精细化学龙头企业。
1.3、股权结构较为集中，实际控制人为徐氏家族
公司自2012年深交所中小板上市，公司实际控股人为徐氏家族，截至2019年三季报合计持股53.77%。其中徐团华、徐庆芳、徐咸大分别持股37.54%、13.45%和2.78%（徐团华和徐庆芳为徐咸大子女）。
2
新能源业务有望再造一个“德联”
2.1、汽车行业开启新一轮复苏，公司业绩拐点确立
目前汽车行业处于新一轮周期复苏阶段，随着行业景气度上行，预计作为整车上游的零部件行业2019年年报业绩拐点确立，2020年开始汽车零部件行业利润增速触底回升。
德联集团作为行业细分领域龙头，受益于稳定的竞争格*和优质的客户结构，收入增速好于乘用车销量增速，2019年开始经营活动现金流净额开始好转。预计伴随汽车需求的景气上行，公司毛利率有望触底回升，公司2019年三季报归母净利润增速30.2%，已经领先零部件行业触底回升。
2.2、电动车2022年加速普及，有望再造一个“德联”
我们在2018年12月21日发布的报告《站在新一轮汽车周期的底部——汽车股周期轮回启示录》中，提出乘用车作为居民非金融资产构成项，存在朱格拉周期。而2020-2023或是下一轮朱格拉周期触发汽车行业新技术新产品普及的重要时点。
即将开启的新一轮汽车周期下，乘用车需求复合增速中枢会继续下移至2%-4%，面对行业成长性的进一步下滑，企业2018年以来投资意愿不足。可以看到2013年以来行业的投资增速和库存增速趋势基本是相反的：在库存增速上行期，行业景气度好转，而行业的投资增速下行；行业景气度下行期，行业投资增速上行布*下一轮周期中符合市场需求的产品。而2017年年底伴随行业的衰退，企业投资增速和行业景气度共振下行，行业资本开支并没有持续上行。
结合我们对行业朱格拉周期的判断，预计行业在新一轮周期再次进入下行阶段，行业的投资增速有望开始上行，而新能源为载体的智能网联或成为带动企业投资增速的重要抓手。
新能源汽车对燃油车实现替换性普及的过程中，预计公司粘胶类产品会成为未来业务开拓重点，新产品或将再造一个“德联”。目前公司主要的产品中防冻液、制动液占比较高，机油产品较低，由于新能源汽车内部导入了大量电气元件，对热管理系统提出更高的要求，因此特别是对防冻液等产品在需求量上会比传统燃油车更大。公司与德国巴斯夫合作开发的防冻液产品，目前来看，在新能源汽车上的需求量可以达到传统汽车的数倍。机油产品需求上在新能源汽车会少于传统汽车，但该业务收入占比相对较小。二者综合的结果上看对公司较为积极。
而新能源汽车普及过程中会伴随着车身轻量化，特斯拉国产的model3就是采用了钢铝混合车身，轻量化需要以胶粘合的方式代替焊接。同时，电池方面新能源汽车用的全部是有机硅胶，要全面考虑到弹性、散热性、疏水性、表面张力等因素。预计未来新能源汽车全面普及后，单部车会粘胶类产品单车价值量约为1500元到2000元，目前的燃油用车单部车的胶粘剂用量是400-500元，单车价值量增量大约1000-1500元。
谨慎假设中国汽车销量复合增速中枢2%，预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及，2025年新能源汽车销售占比接近25%，新能源单车粘胶类产品单车配套量增量1000-1500元，预计2025年新能源汽车带动的粘胶类产品增量收入规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿，鉴于公司在汽车精细化学的龙头地位，以及粘胶业务具有较高毛利率，若公司能实现30%的市占率（参考公司在防冻液行业地位），该业务有望再造一个“德联”。同时公司资产负债率显著低于汽车零部件行业均值，有利于公司升级现有产能迎接行业新产品需求放量。
2.3、携手产业资本，迎接行业变革
公司2019年三季度营收入同比增速1.55%，归母净利润增速30.15%，业绩大幅增长主要源于公司投资收益三季度大幅增加。实际上自2017年起，公司投资收益占归母净利润的比例开始大幅度提升，该比例于2018年达到53.44%。
我们认为目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜，公司通过股权投资积极应对行业变革，有利于公司在新的产业趋势确立前占据先机，发挥目前的客户优势，开拓增量业务。公司携手产业资本上汽集团股权投资有限公司成立上海尚欣德联投资中心，投资金力永磁布*新能源汽车业务，金力永磁已于2018年成功登陆深交所。2019年6月公司参股上海泰好电子科技有限公司布*汽车电子业务，泰好电子作为上汽大众及江淮汽车的一级供应商，且是大众国内唯一的自主TPMS一级供应商。此外公司参股笃码信息布*固废资源回收业务，践行后市场业务新模式。
2.4、高管增持彰显对公司发展信心
公司高管自2018年7月9日至2019年7月31日，通过二级市场以集中竞价交易合计增持集团股份，累计增持3174902股，累计增持金额1377.12万元。此次增持彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。
3
盈利预测与投资评级
3.1、关键假设及盈利预测
受库存周期的影响，汽车行业2018年至2019年三季度一直处于主动去库阶段，随着新一轮汽车周期复苏来临，汽车零部件板块业绩有望触底回升。公司作为细分领域龙头企业，成本控制能力及客户结构优秀，业绩改善的幅度及持续性有望超越行业。假设公司在行业复苏和新产品放量带动下，精细化学品收入增速和毛利率小幅提升，汽车销售及售后业务增速3%，毛利率不变。2019-2021年收入增速12.7%/14.0%/14.3%，预计公司2019-2021年收入为42.0/47.9/54.8亿元，对应毛利率为16.4%/17.0%/17.2%，对应归母净利润为1.9/2.4/3.1亿元，2019-2021年归母净利润复合增速29.3%。
3.2、估值
公司作为汽车精细化学制品龙头企业，同时积极布*新能源汽车和汽车电子业务，在行业内缺乏完全可比公司。预计2020-2023年汽车行业潜在需求增速中枢为3%，公司作为细分行业龙头公司业绩增速远高于汽车行业销量增速，我们采用PEG估值。我们选取了9平均市值和公司相当的汽车零部件公司，这9家公司2019-2021年业绩复合增速均值为29.3%，2019年PEG均值为1.0。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速29.3%，结合公司历史估值情况，我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价，对应2019/2020年PE分别为30/23倍。
3.3、股价驱动因素
长期股价催化剂：公司粘胶产品放量。
短期股价催化剂：汽车行业复苏确认；公司业绩超预期，公司拓展新的客户。
3.4、投资评级
目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区，该阶段汽车板块估值较为确定发生提升，公司作为汽车零部件细分领域龙头公司，业绩已经领先零部件行业触底，随着行业景气复苏，公司收入增速和毛利率上行，新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿，对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价，对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
4
风险分析
汽车市场复苏不及预期：汽车销量增速放缓，宏观经济下行压力或使汽车行业回暖不达预期。
原材料成本上升导致毛利率不及预期：原材料价格超预期上行，导致公司毛利率恢复幅度不达预期。
粘胶产品放量不及预期：新能源汽车销量不及预期，粘胶产品配套车型预期。
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）汽车与汽车零部件研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所汽车与汽车零部件研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所汽车与汽车零部件研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
光大证券汽车研究团队
邵将 首席分析师 (执业证书编号：S0930518120001)
邮箱：shaoj@ebscn.com
倪昱婧 分析师 CFA(执业证书编号：S0930515090002)
邮箱：niyj@ebscn.com
文姬 分析师 (执业证书编号：S0930519030001)
邮箱：wenji@ebscn.com
杨耀先 研究员
邮箱：yangyx@ebscn.com
德联集团：被忽视的电动化新材料龙头，单车产品价值量大幅增长！
德联集团：国内汽车化学原料及化学制品领先企业
公司是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体，是国内汽车化学原料及制品业龙头。公司自成立起逐步发展壮大，拥有五个大型生产基地，分别位于长春、上海、佛山、成都、青岛。
积极开拓新能源客户，公司营收及归母净利逆势增长
公司作为细分行业的龙头，在2017-2019年实现连续增长，营收从2017年代的31.45亿元增长到2019年的38.51亿元，归母净利润从2017年的1.54到2019年的2.18亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。
胶粘剂及防冻液高度受益电动化、单车价值量倍增，打开五年高速增长空间
电动车本年度将迎来国内与海外的共振，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。我们预测未来5年防冻液市场将实现持续快速增长，乘用车防冻液市场复合增速达到8.57%。同时，预计未来5年电动车用胶粘剂市场复合增速达到34.30%，乘用车胶粘剂市场复合增速达到8.90%。
电池PACK有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升
动力电池环节需要用到导热胶。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中，综合性能最好的为导热有机硅胶，该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。考虑到电池PACK有机硅胶的增量，我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大，胶粘剂市场空间将由2020年的63.46亿元上升到2025年的102.72亿元，期间复合增速提高至10.11%。
汽车后市场业务步入收获期
截至2019年底，汽车后市场业务方面，公司共计完成自营旗舰店2家，发展区域合作商230余家，合作模式服务签约店20,000余家。随着公司汽车后市场业务的转型，最近三年实现效益有效提升，2017年度、2018年度和2019年度实现效益分别为-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元，表明随着业务转型成功扩大了业务规模，而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。
盈利预测及投资建议：考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务的顺利推进，我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元，归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元，当前市值对应PE水平分别为20.65、15.98、13.19X。我们选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标，包括拓普集团、三花集团、华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等，计算得到12家可比公司2020-2021年PE分别为36.83、28.99X，远高于德联集团目前估值水平。从公司历史估值角度来看，公司过去五年平均估值为31.15X，相较于目前估值水平也有较大提升空间。我们选择2020年32X作为目标估值，则公司目标市值为84.8亿元，对应目标价为11.23元。
风险提示：疫情导致需求下滑风险，客户集中风险，原材料价格波动风险。
1.国内汽车化学原料及化学制品领先企业
德联集团是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体，是国内汽车化学原料及制品业龙头。其产品包括消耗类防冻液、制动液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油、燃油添加剂及非消耗类胶粘剂、纤维增强胶片等。
公司创建于1984年，总部位于广东佛山。2012年12年3月27日在深交所挂牌上市，实际控制人为徐庆芳、徐咸大、徐团华。三人合计持股比例达53.77%，其中徐团华持股37.54%，徐庆芳持股13.45%，徐咸大持股2.78%。
公司自成立起逐步发展壮大，拥有五个大型生产基地，分别位于长春、上海、佛山、成都、青岛。目前公司在国内主要汽车产业集群区域已建立了大规模、集中化的汽车精细化学品研发、采购、生产、供应综合性服务平台。已成为国内众多汽车整车厂的稳定供应商，同时还发展了蔚来汽车、特斯拉等多家新能源汽车客户。公司还长期同巴斯夫、陶氏化学、潘东兴、雅富顿等化工行业巨头供应商保持战略合作关系。
2.行业龙头，盈利与营运能力良好，聚焦二元发展模式
2.1.“汽车精细化学品的研发生产及销售+汽车后市场服务”二元发展模式
公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售，产品种类包括车用防冻液、制动液、动力转向油、发动机油、燃油添加剂、玻璃清洗液等汽车精细化学品，产品主要应用于国内乘用车市场。该项业务为公司主业，经营模式为向汽车整车厂直接供应产品。截至2019年末，公司已成为50余家汽车整车厂的固定供应商，在产品的多技术来源、高质量保证、低成本服务等方面确立了竞争优势，成为集研发、生产、销售、仓储、配送、服务等全面优势的国内汽车精细化学品综合供应和服务平台。
公司的后市场业务是以MB2B2C模式切入汽车售后市场。公司通过整合原厂（MB）零配件优势资源，以互惠共赢机制并借助互联网手段建立和管理新型扁平化渠道（B）合作关系，同时以崭新概念的“德联2S汽车服务旗舰店”（标杆示范性B端）标准体系建立德联全国性汽车终端服务连锁网络将优质产品、专业服务和汽车文化协同传递给广大车主客户（C），从而实现公司经济效益。
2.2.2019年逆势增长，管理水平提升、经营风格稳健
我国汽车行业在转型升级过程中，受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素，汽车行业整体经历负增长。而公司本身在2017-2019年实现连续增长，2019年实现营收38.51亿元，同比+3.26%，归母净利润2.18亿元，同比+50.84%。2020年Q1实现营收5.39亿元，实现归母净利润1895.38万元，主要是受到疫情影响，营收和净利润显著降低，增速也大幅下降。
从营收结构来看，汽车精细化学品的毛利率显著高于其他业务，是公司最主要的营业收入来源，2019年收入28.86亿元，占比74.93%，第二大收入贡献板块为汽车销售与维修，2019年收入8.11亿元，占比21.05%，此外，电镀中间体也对公司整体营收有少量贡献。
从客户结构来看，公司的营业收入基本集中在中国大陆地区，其中，东北地区的收入最多，为16.66亿元，占比43.26%，华东、华中、华南的营收次之，分别为8.92、4.88、3.76亿元，占比为23.16%、12.68%、9.76%。
公司盈利能力稳定，2017-2019年毛利率基本维持在15-17%左右，2020一季度为15.37%，2017-2019年净利率持续稳定在3%以上。受疫情影响，2020年一季度的毛利率和净利率都略有下滑。
2019年较高的毛利率和净利率也主要得益于研发费用的投入，2019年研发费用1.04亿，占营业收入的2.70%，主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致，公司与杜邦陶氏共同合作的玻璃胶国产化项目在2019年取得较大进展。
公司三费控制良好，2019年公司继续拓宽NC系统的使用范围，持续优化内部管理流程，严格规范销售部门、管理部门等的日常费用预算、资金使用计划等，有效降低了企业的销售管理成本。2017年-2019，公司三费占收入逐年下降，从11.17%降至8.55%，2020年一季度的三费占比略有上升，我们认为，公司未来公司管理水平将有望进一步巩固，从而实现利润水平的有效增厚。
2.3.营运能力强，现金流情况健康
从公司的固定资产与无形资产情况来看，2017-2019年固定资产总额逐步上升，从5.52亿元增加至5.80亿元，无形资产有下降，从2.11亿元下降至1.99亿元。
从资产周转率来看，2017-2019年固定资产周转率稳步上升，总资产周转率基本稳定在1左右。我们认为，固定资产规模的扩大，使用效率也逐步提高，也表明了公司高效的营运能力。
杠杆率稍有提高的情况下，2017-2019的流动比率和现金比率都有一定的下降，但都处于高于2的合理区间。2019年开始经营活动现金流净额开始好转，2020年一季度经营活动现金净流量达到1.93亿元。现金及现金等价物余额也从2019年逐步上升，目前，公司现金流量充裕，可以抵御经济下行周期带来的负面影响。
最后，从公司整体的资产回报能力角度分析，公司的ROA与ROE水平显著提高，2019年ROA达到5.56%，ROE为7.31%。我们预计，疫情过后，行业回暖，随着公司固定资产、无形资产与研发费用的持续投入，公司有望实现资产回报能力的进一步提升。
2.4.客户与供应商分析：与众多国际化工龙头长期合作
公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。另外，公司与众多国内外品牌整车厂战略合作，丰富的客户资源为扩大上游国际化工巨头的合作领域提供市场基础。
从供应商看，公司与巴斯夫、陶氏化学、潘东兴、雅富顿建立长期的战略合作关系，且为特定产品的国内长期、唯一合作方。从客户看，公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。
2019年，前五大客户的销售额18.18亿元，占年度销售总额的47.22%，前五大供应商采购额18.48亿元，占年度采购额的53.42%。
3.胶粘剂及防冻液受益电动化、单车价值量倍增，公司迎来全新发展机遇
3.1.电动车对胶粘剂及防冻液需求大幅提升，打开新增长空间
电动汽车的设计必须轻巧，以抵消电动汽车中使用的电池系统的重量。异种材料的粘合是通过结构粘合剂完成的，该结构粘合剂进一步替代了紧固件，铆钉和点焊，从而有助于减轻重量。结构粘合剂的使用还解决了电动汽车中电池系统的耐撞性和安全性问题。随着技术的不断发展，电动汽车外饰件的粘合剂用量在预测期内将进一步增加。
用胶粘剂来粘接车身材料，其实可以理解为是一种新的焊接技术。部分金属如铝和钛是不容易焊接的，但使用胶粘剂就能粘接牢固。而碳化纤维和其他复合材料本身就比使用螺钉更容易被粘固。所以在使用铝合金、钛合金、碳纤维增强塑料等一些轻质材料时，兼顾强重比，胶粘剂粘接成为了一种更加合理的选择。相对于机械紧固连接，胶粘剂接头中应力分布十分均匀，可使被粘接物强度和刚性全部得以体现，具有强度高、成本低、质量轻的优势。胶粘剂可调节不同材料被粘物之间热膨胀特性差别，还有防腐、密封等功能。
胶粘剂可被用于多个环节，以乘用车举例，其可被应用于塑料尾门、车门、发动机罩盖、天窗支架及行李架粘接等，可粘接材质广泛，包括电动汽车中使用的聚丙烯（PP），聚乙烯（PE），丙烯腈丁二烯苯乙烯（ABS），聚氯乙烯（PVC），聚酰胺（PA），聚碳酸酯和其他工程树脂，等等。
与此同时，由于电动车配置的电池等元器件更易导致发热，《电动汽车安全要求》对“电动汽车的热管理”提出了更高要求，根据公司投资者公开交流表披露，由于其结构特点，大多数新能源车对防冻液（冷却液）的需求量相对燃油车会更多。
3.2.电动车国内外市场共同发力，渗透度有望快速提升
我们预计，电动车本年度将迎来国内与海外的共振。欧洲电动车市场的主要驱动因素是各车企需满足最新的车辆碳排放要求，因而必须推进电动化进程。根据EEA数据，欧盟国家新车碳排标准普遍高于95克/公里，平均数高达120.6克/公里。从车企的角度而言，为达到2020年碳排目标，各车企平均碳排需下降24g/km，否则车企面临巨额罚款的风险。
欧洲主要国家目前正通过大额补贴、努力达到最新碳排标准。以法国为例，5月26日马克龙宣布出资80亿欧元重振汽车产业。自今年6月1日起至年底，toC端补贴从6000欧元提高至7000欧元，toB端BEV补贴5000欧元，PHEV补贴2000欧元。此外，报废燃油车、换为清洁能源车者可获得至少3000欧元补贴；如果选择电动车，补贴最高5000欧元。在2019年底，法国政府提出将2020年新能源车补贴的预算增加到4亿欧元（2019年为2.6亿欧元）。根据该计划，2021年将维持4亿欧元的预算，每辆车的最高补贴将减少到5000欧元，以支持13万辆新能源车的购买。2022年约3.4亿欧元将用于支持16万辆新能源车的购买，最高补贴将降至4000欧元。
而我们预计，我国在双积分政策驱动下，新能源车将迎来长期发展机遇。经我们测算，在新能源乘用车达标值及负燃料积分的双重制约下，2021-2023年电动车销量将分别达到228、305、369万辆，对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%；工信部《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）发布，电动车到2025年新车销量占比达到25%左右，电动趋势明朗。
欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，大众、宝马、戴姆勒、雷诺等主流车厂均积极电动化，大众、宝马、戴姆勒等均推出专用于电动（纯电/混动）的汽车平台；假设电动化进程快的大众、宝马、戴姆勒、雷诺、PSA等到2025年电动车占其整体销量的20%，而丰田、现代起亚、通用、福特、本田等电动车占其整体销量的10%，我们测算得到2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到1110万辆以上。
3.3.电动化时代：胶粘剂及防冻液单车用量倍数级增长
我们认为，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。根据德联集团投资者关系的记录，新能源车相对于传统燃油车而言多了电池冷却系统，所以对防冻液需求更大。传统燃油车的防冻液使用量一般仅为单台车5升，而新能源车则需要6-30升不等，新能源车如使用风冷则需要6-8升，如使用液体冷却（如特斯拉、蔚来汽车等）则需要20-30升左右。我们假设，平均而言电动车需要的防冻液使用量为15升，根据天猫APP公开信息，防冻液价格在12-50元/升不等，假设单价为20元，则得到电动车防冻液单车价值量约为300元，相较于燃油车大幅提升。
我们预测未来5年防冻液市场将实现持续快速增长，电动车用防冻液市场复合增速达到34.30%左右，乘用车防冻液市场复合增速达到8.57%。我们基于以下假设：1）乘用车产量在2020年小幅下滑，从2136万辆下滑至2100万辆，2021-2025年复合增速2%；2）电动车本年度130万辆，2021-2025年将实现双积分要求的销量水平及工信部电动车中长期要求的渗透度水平（2025年达到25%），则电动车未来6年分别为130、228、305、269、446、568万辆；3）燃油车与电动车平均单台防冻液价值量分别为100元、300元，则测算得到：2020-2025年电动车用防冻液市场空间将分别达到3.9、6.84、9.15、11.07、13.37、17.05亿元，而乘用车防冻液整体市场将达到22.60、25.56、27.52、29.23、31.20、34.10亿元。
胶粘剂单车用量同样大幅提高。由于不同档次的车型对于轻量化需求并不相同，因而我们在测算胶粘剂市场时需要区分车的档次，我们将问题简化为中高价/低价车。对于中高价车（售价13万以上），轻量化需求大，根据德联投资者交流关系表披露，燃油车单车胶粘剂配套价值为450元，电动车有望达到1500元-2000元，我们保守假设为1500元，根据搜狐汽车数据，中高价车占乘用车整体销量比例约为55%；对于低价车（售价13万及以下），燃油车单车配套约为50元，电动车约为100元，低价车占乘用车整体销量比例约为45%。
测算结果显示：未来5年电动车用胶粘剂市场复合增速达到34.30%，乘用车胶粘剂市场复合增速达到8.90%。2020-2025年电动车胶粘剂市场空间将分别达到11.02、19.32、25.85、31.27、37.77、48.16亿元，而乘用车胶粘剂整体市场将达到61.51、69.87、75.45、80.30、85.91、94.19亿元。
3.4.电池PACK有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升
胶粘剂不仅能够用在车体（又称为结构胶），动力电池环节也需要用到胶粘剂（导热胶）。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中，综合性能最好的为导热有机硅胶，该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。发热功率高的器件，如果不能均匀散热，出现高热点，则可能给器件带来致命的损坏。具体到动力电池系统中，硅胶的应用形态主要包括灌封胶，硅胶片，硅脂，粘接胶几种形式。
导热硅胶在电池PACK中的用途主要包括：1）导热散热，均衡温度。锂电池的正常工作温度在-20℃—60℃，温度太高或太低都容易引发问题。使用有机硅胶后，有机硅胶灌注、排列在电池包周围的缝隙，为电池包加上一层屏障，即便处于过热或过冷的环境，电池包依然可以稳定工作。2）阻燃防爆。当电池包中的某一个单体电芯发生极限失效爆炸时，有机硅灌封胶能够隔绝氧气起到防护作用，保护电池包的其他电芯不受影响，阻止/延迟整个电池包爆炸燃烧。3）绝缘防水。有机硅胶的物理惰性保证其在PACK过程中与其余材料的兼容性，加上绝缘的特性可以保护电池内部关键电子器件、电芯和母线，进而避免电池短路，防止电涌和电池起火的风险。此外，有机硅胶憎水，利用这一特性企业还开发出防水产品，利于应对台风、暴雨等恶劣环境。
考虑到电池PACK有机硅胶的增量，我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大。由于目前大部分中低端车辆使用的仍为环氧聚氨酯胶，未来可能高端车型会较多采用有机硅胶解决方案。我们假设：1）电池PACK单车价值量约为1500元左右；2）40万及以上车型将使用有机硅胶方案，而这部分车型占整体乘用车销量的10%左右，则求得2020-2025年电池PACK有机硅胶市场空间将分别达到1.95、3.42、4.58、5.54、6.69、8.52亿元，考虑到这部分增量后的胶粘剂市场空间将上升到63.46、73.29、80.02、85.84、92.60、102.72亿元，期间复合增速将上升到10.11%。
3.5.德联集团具备丰富大客户资源，胶粘剂市场竞争地位有望进一步提升
公司已形成以全国主要汽车生产基地为腹地的营销网络布局。从客户看，公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。
根据公司投资者关系交流表披露，公司目前在防冻液前装市场的市场份额达到了20-30%左右，全面争取做到30%以上，刹车油在前装市场的市场占有率达到30%左右。
4.汽车后市场业务步入收获期
汽车售后市场业务领域：我国乘用车保有量已超2亿辆，每年新增销售车辆约2300万辆，每年的维修保养费用形成了一个体量庞大的市场蓝海。公司以MB2B2C模式切入汽车售后市场，通过整合原厂（MB）零配件优势资源，以互惠共赢机制并借助互联网手段建立和管理新型扁平化渠道（B）合作关系，同时以崭新概念的“德联2S汽车服务旗舰店”（标杆示范性B端）标准体系建立德联全国性汽车终端服务连锁网络，将优质产品、专业服务和汽车文化协同传递给广大车主客户（C），从而实现公司经济效益。
公司后市场业务主要基于MB2B2C平台销售模式展开，其核心在于去中介化，将原有的经销商转变为推广服务商、物流配送商，而公司则与终端维修店和消费者直接建立联系，将顾客保持在公司建立的体系内。与此同时，公司还收购上海顺尧废旧物资回收公司强化MB2B2C模式。通过MB2B2C平台，公司不但可以扩大销售规模，还可以积累大数据，利用大数据，强化自身供应链管理和客户营销管理。
公司后市场业务规模效应逐步体现，有望步入收获期。截至2019年底，汽车后市场业务方面，公司共计完成自营旗舰店2家，发展区域合作商230余家，合作模式服务签约店20,000余家。随着公司汽车后市场业务的转型，最近三年净利表现连续提升，2017年度、2018年度和2019年度实现效益分别为-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元，表明随着业务转型成功扩大了业务规模，而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。
5.盈利预测、估值及投资建议
我们首先对公司业务进行拆分。基于以下假设：1）公司胶粘剂、防冻液增速未来三年略高于行业增速，其中胶粘剂产品同比增速分别为5%、30%、20%，这是因为公司绑定新能源车主流厂商、预计放量较快；防冻液同比增速分别为5%、24%、18%；2）公司润滑油、制动液产品受电动化趋势影响不大，且主要用于后装市场，给予年复合5%左右的增速，虽汽车保有量增长而增长；3）公司后市场（即为汽车销售及相关服务）业务步入收获期，在整合顺尧废旧物资回收有限公司后进一步放量，未来三年同比增速分别为6%、15%、15%；4）在高毛利的胶粘剂产品占比提升、汽车后市场服务毛利率提升情况下，公司整体毛利率有所提升。据此，我们预计公司2020-2022年整体收入将分别达到40.49、46.53、52.42亿元，YOY为5.14%、14.93%、12.64%，毛利率分别为17.59%、18.85%、19.59%，净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元，当前市值对应PE分别为20.65、15.98、13.19X。
我们选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标，包括拓普集团、三花集团、华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等，计算得到12家可比公司2020-2021年PE分别为36.83、28.99X，远高于德联集团目前估值水平。
从公司历史估值角度来看，公司过去五年平均估值为31.15X，相较于目前估值水平也有较大提升空间。我们选择2020年32X作为目标估值，则公司目标市值为84.8亿元，对应目标价为11.23元。
6. 风险提示
我们认为，公司主要存在三个方面的风险：疫情导致需求下滑风险，客户集中风险，原材料价格波动风险。
（1）疫情导致需求下滑风险。国内外经济环境以及目前疫情影响下的国内汽车消费欲望的不确定性因素大概率会影响到我国整个汽车行业的销售情况，除了部分大中城市出台限购限行措施外，国内汽车市场的进一步饱满，会导致汽车整体销量下降，汽车销量的下降，会影响公司OEM和OES的销售，公司在汽车产业外的经营业务仍未取得重大进展的前提下，如果汽车销量出现下降可能会导致公司经营业绩跟随下滑的局面，而汽车后市场仍处于市场开拓阶段，如果市场开拓进展不达预期，可能会影响公司的整体利润。
（2）客户集中风险。公司主要销售客户集中于国内“欧美系”和“国产系”品牌整车厂，包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、一汽轿车、比亚迪等国内知名整车厂。2019年，前五大客户的销售额18.18亿元，占年度销售总额的47.22%，客户集中度相对较高。受全球经济不稳定和国内政策变动，如果公司上述主要客户需求下降，或转向其他供应商采购产品，将给公司的经营及财务状况产生不利影响。
（3）原材料价格波动风险。公司主要原材料基本与石油相关，2020年一季度，国际原油价格剧烈震荡，对公司采购的大宗原材料商品价格影响较大，如果国内外原油价格在接下来的时间里持续剧烈波动，将大大影响公司原油的采购策略；另外，公司目前部分原材料及成品需要进口，如果人民币汇率持续贬值，也会加大公司进口成本。
证券研究报告：《德联集团：被忽视的电动化新材料龙头，单车产品价值量大幅增长！》
对外发布时间：2020年6月24日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004
邓 学 SAC执业证书编号：S1110518010001
李 辉 SAC执业证书编号：S1110517040001
联系人：
朱 晔 联系人zhuye@tfzq.com
德联集团的行业现状？
从行业发展来看，德联集团的主营业务与中国汽车行业的发展息息相关，目前汽车芯片的紧缺和国内汽车市场的整体高位运行，可能会导致国内汽车产销量的波动甚至下滑，从而影响公司经营业绩。
此外，德联集团的主要产品为不同类型的汽车精细化学品，部分原材料与石油相关度较高，由于国际原油价格的持续攀升，导致公司采购的部分大宗原材料商品价格上升，影响产品的毛利率，而且德联集团目前部分原材料及成品从美国及欧洲进口，人民币汇率波动对部分进口原材料的采购成本造成了一定的影响。
彩讯股票总市值是多少
300634彩讯股份的总股本是4亿，昨日收盘价为22.12元，因此，总市值约为88亿元。
002666最近加职股票交易逐步量大,但不上涨是怎么回事?
因为12月27号以后就调整了，把这天买入的人都套牢了。主力再拉到这个位置的时候先把这部分套牢盘解套了，但是有的散户是希望盈利了再卖，所以主力选择再次回调，又跌，还不卖，又被套了吧。散户的心理会动摇，可能少亏点就卖掉了。但是这些股票就被看好的散户或者主力吸收了，主力再拉起来的时候压力就小了。但是也不排除主力觉得拉不上去，自己偷偷的跑。但是这么小的成交量主力是不能跑完的。
002666是不是非公开发行股份
没有非公开发行股份消息。【分红】:2015年度10派0.61元(含税)（实施）股权登记日:2016-07-14除权除息日:2016-07-15
定增跟踪系列——德联集团
结
论
1、本次发行股票拟募集资金总额不超过111,211.00万元，平均每份3177万元，定增目的：德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目、集团信息化升级及智能仓储物流体系建设项目。
2、受汽车行业整体需求减弱影响，致公司2022年及2023年Q1业绩不佳。
公司2022年实现营业收入48.82亿元，同比-5.99%；净利润4095.89万元，同比-83.54%，扣非净利润为3518.71万，同比-85.05%。利润同比下降的主要原因：
1) 主要系受汽车行业整体需求减弱影响，公司重要子公司上海德联、长春德联因供应链不畅、生产节奏受到冲击；
2) 公司精细化学品部分材料从美国和欧洲进口，人民币兑美元、兑欧元是贬值趋势,产生大额汇兑损失；
3) 公司主要原材料如冷却液添加剂、制动液原料、发动机油原料价格上涨；
4）公司对联营企业和合营企业的投资收益减少，公司与尚颀资本、广汽资本共同设立的产业基金目前已过收益期，处于退出期，与尚颀资本设立的佛山尚颀基金目前处于投资期，尚未产生大额收益。
3、提升公司新材料胶粘剂产能，满足行业快速发展。
随着中国汽车产业飞速发展和汽车应用领域日趋广泛，消费者对汽车性能的需求呈现多元化趋势，车用化学品需求扩张，并逐步向精细化方向发展。车用胶粘剂因其独有的轻量化、耐用性、防水性、高兼容性等特性，现已广泛应用于汽车装配工艺流程，一方面用于汽车非结构部件的粘接，另一方面也会用来对风挡玻璃、汽车全身焊缝、钣金件、管件接头进行密封处理。未来车用胶粘剂将向节能环保、成本低、工艺适应性强的方向继续发展，对其使用性能和工艺性能的要求也将逐步提高。随着汽车消费需求的加快恢复和新能源汽车赛道的强势增长，预计车用胶粘剂的需求将进一步提升。公司将加快落实该业务战略布局，利用已有的技术优势、资源优势，提升新材料胶粘剂产能，开拓更多客户，巩固及提升在该领域的市场地位。
4、动公司信息管理系统和智能立体仓库建设，提高公司经营管理效率。
公司下游整车厂客户对公司备货数量、供货及时性要求极高。集团信息化升级及智能仓储物流体系建设项目的落地实施，一方面，公司将建设全产业链端口的集成化信息管理系统，推动集团信息化升级和数字化建设，实现业务信息在采购、生产、物流运输等各环节的高效、精准、稳定流通，有利于公司准确把控业务运营效率，开展精益管理，提升智能决策水平；另一方面，公司将建设专业的智能立体仓库系统，通过引进先进的仓储物流系统和立体仓库设备，合理利用仓储空间，提高产品库存管理信息化程度和产品出入库智能化、自动化程度，提高存货周转和物流配送速度，实现佛山生产基地的仓储物流智能化，满足公司业务量增长带来的对物料储存、调配、配送、发货等能力的高要求，提升公司整体的经营管理效率。
5、把握区域发展机遇，就近配套重要客户。
本次定增项目实施地点上海临港位于上海东南，地处长江口和杭州湾的交汇处，距上海市中心75公里，北临浦东国际航空港，南接洋山国际枢纽港。上海临港地区规划面积343平方公里，是上海重点发展的六大功能区域之一，其中，新能源汽车为重点发力的产业之一。目前，在新能源汽车领域，临港地区已落地特斯拉、上汽、奔驰等十余家业内顶尖企业，基本形成国产自主品牌、外资顶级品牌与造车新势力同台竞技的发展格局。新能源汽车产业在临港已形成产业集聚态势，产业生态良好。临港新片区计划依托新能源汽车产业发展的良好态势，进一步强化区域辐射与经济带动作用，逐步打造世界级新能源汽车产业集群。因此，公司在上海临港设立新材料胶粘剂生产制造基地，有利于公司把握临港区域新能源产业发展契机，强化与新能源产业上下游的区域协同作用，提升整体业务运作效率，巩固和提升新能源汽车领域的业务优势。
6、市场增量需求巨大，亟需加大产能投入。
节能减排已经成为全球经济可持续发展的重要手段，碳中和已经成为我国经济发展的长远目标，预计将在2060年实现碳中和，汽车行业作为我国支柱产业之一，因其产业特征已成为排放管理的重点行业之一。
汽车轻量化则是实现节能减排的重要目标之一，新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重10%与20%的情况下，能效分别提升6.3%与9.5%，轻型材料，如塑料、复合材料以及铝合金等实现汽车轻量化的核心，而轻型材料的工艺应用最终都使用胶粘剂，因此受汽车行业对轻量化及提高燃油效率的需求驱动，胶粘剂市场也将迎来持续增长，亟需公司加大产能投入。
7、公司股价目前长期仍处于空头，短期V型反转。
公
司
概
况
1、公司简介
广东德联集团股份有限公司是一家以汽车精细化学品的生产和销售，汽车后市场服务为主要业务的公司.其产品为各类汽车精细化学品,主要分消耗类和非消耗类产品,消耗类产品为防冻液、制动液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油、燃油添加剂等汽车运行中必需使用、且按一定时间或里程更换的精细化学品,非消耗类产品主要为胶粘剂、纤维增强胶片等胶类产品。
（1）公司背景
广东德联集团股份有限公司（以下简称“公司”）由广东德联化工集团有限公司整体变更设立。2012年3月，经中国证券监督管理委员会“证监许可［2012］273号”文核准，向社会公众发行人民币普通股（A股），成为中小板上市公司。公司在广东省佛山市工商行政管理局登记注册，领取注册号为440682000016599的企业法人营业执照，截至2020年6月30日，注册资本为人民币754,329,268.00元。 法人代表：徐咸大
注册资金：7.54亿元
办公地址：广东省佛山市南海区狮山镇松岗虹岭二路386号
（2）主营业务：汽车精细化学品的生产和销售，汽车后市场服务。
产品类型：汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养
产品名称：冷却液、制动液、胶粘剂、发动机润滑油、动力转向油、自动变速箱油、燃油添加剂、玻璃清洗液、催化剂、汽车维修保养
经营范围：
一般项目：专用化学产品制造（不含危险化学品）；专用化学产品销售（不含危险化学品）；润滑油加工、制造（不含危险化学品）；润滑油销售；化工产品生产（不含许可类化工产品）；化工产品销售（不含许可类化工产品）；新型催化材料及助剂销售；汽车零配件批发；汽车零配件零售；汽车装饰用品销售；涂料制造（不含危险化学品）；涂料销售（不含危险化学品）；日用化学产品制造；日用化学产品销售；货物进出口；技术进出口；以自有资金从事投资活动。
（3）各项业务占比
（4）著名项目：无。
2、基本信息
（1）总股本：7.54亿股；流通股：4.50亿股。
总市值：37.19亿；流通市值：22.16亿。
（2）所属板块：基础化工--化学制品--其他化学制品
（3）地域：广东省佛山市
3、股权结构
（1）股东分析
股东人数
公司十大流通股东
公司前十大股东
（2）结构分析
行
业
分
析
1、公司所处行业基本情况
（1）我国汽车行业展现出强大发展韧性，为稳定工业经济增长起到重要作用；据中国汽车工业协会统计，2022年汽车产销分别完成2,702.1万辆和2,686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%,延续了去年的增长态势。其中乘用车在稳增长、购置税减半促消费等政策拉动下，全年产销分别为2383.6万辆和2356.3万辆，同比分别增长11.2%和9.5%，增速高于行业总体，为全年小幅增长贡献重要力量；商用车叠加利空因素影响，全年处于的运行低位，产销量分别为318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%；汽车出口继续保持较高水平，屡创月度历史新高，自2022年8月份以来月均出口量超过30万辆，全年出口突破300万辆，有效拉动行业整体增长；中国品牌表现亮眼，紧抓新能源、智能网联转型机遇全面向上，产品竞争力不断提升，其中乘用车市场份额接近50%，为近年新高。
（2）电动化智能化双轮驱动，中国新能源汽车转型提速；
随着全球能源转型，在“碳达峰、碳中和”背景下，清洁能源成为全球化能源发展趋势，发展新能源汽车成为全球共识。据《中国新能源汽车行业发展白皮书（2023）》公布的数据显示，2022年，全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%，中国新能源汽车销量持续爆发式增长，全年销量超680万辆，在全球的比重增长至63.6%，中国市场占有率提升至25.6%，随着汽车电动化智能化持续推进，新能源汽车逐步进入全面市场化拓展期，迎来新的发展和增长阶段，有望提升产业链供应商的国际竞争力。
（3）汽车胶粘剂传统车需求平稳，新能源车提供增量空间；
在国家经济持续发展、产业结构升级的促进下，胶粘剂作为应用广泛的工业材料，将随着下游行业的持续增长迎来较大的市场空间。在“十三五”期我国胶粘剂行业一直保持稳步增长，行业发展模式逐步从规模扩张型向质量和效益提升型转变，企业技术创新能力、管理创新能力逐步得到提升。根据2020年中国胶粘剂和胶粘带行业年会做出的《中国胶粘剂和胶粘带行业“十四五规划与前景展望》，中国“十四五”期间胶粘剂的战略性新兴市场主要包括汽车、新能源、城际高速铁路和城市轨道交通、汽车充电桩等十余个领域。随着技术的不断进步，近十年来我国胶粘剂行业销售额逐年增长。汽车制造产业向“新能源、轻量化、智能化”方向发展，胶粘剂应用范围越来越广，轻量化增加用胶需求，2022年国内汽车工业用胶粘剂市场规模已超过50万吨。
2、行业市场前景
国内汽车后市场潜力巨大
随着我国经济的增长，汽车保有量稳定增长、车龄逐年增加带来的消费潜力，为我国汽车后市场行业提供充足的发展动力及空间。随着行业的不断整合，一方面汽车后市场发展的总趋势呈现品牌专业化、集中化趋势，行业逐步趋向垄断和规模化；另一方面，随着消费者消费能力的提升，品牌意识的提高，使得厂家更加注重品牌的打造与维护。根据公安部统计，2022年全国机动车保有量达4.17亿辆，其中汽车3.19亿辆，同比增长5.81%，占机动车总量76.59%。我国汽车保有量近年基本稳定在6%左右的同比增速增长。
3、行业竞争格局
2000年以来，国内汽车产业的飞速发展极大促进了汽车精细化学品领域的发展。随着家庭购车比例提高和汽车养护意识增加，汽车精细化学品的需求量逐年递增，国内汽车精细化学品市场已经成为国内外众多汽车化学品生产厂商竞争较为激烈的领域，具有较高的市场化水平。
从竞争品牌看，国内汽车精细化学品市场呈现国外品牌和国内品牌并存的竞争局面。国外品牌具有技术水平高、品牌信任度好等特点，主要分布在汽车OEM和OES市场，竞争优势较为明显，产品利润水平较高。国内品牌在最近几年发展较快，产品技术水平和质量标准有较大提高，除中国石化、中国石油等化工巨头和德联集团、迪克化工等专业化企业占据部分OEM和OES市场外，其他企业主要集中在AM市场；AM市场一般采取经销商制度，竞争较为激烈，具有零售商广泛布点、低价竞争、品牌混杂等特点。
从市场集中度看，国内汽车精细化学品市场集中度逐渐提高。国内市场一度存在众多中小厂商，其产品技术水平较低、产品质量不稳定，严重制约着行业的整体发展。最近几年，技术领先、质量稳定、服务到位的汽车精细化学品龙头企业通过产品技术进步和更新换代，逐渐主导中高端市场，并进入了国内及国际整车厂的采购体系。
行业内主要企业与市场份额
4、行业壁垒
（1）认证严格的市场准入
汽车行业产品对安全性、操控性和稳定性的要求高，下游整车厂特别是合资品牌整车厂对供应商的认证体系非常严格，供应商认证包括三方认证、二方认证和产品认证三类认证，认证时间长、项目多。
（1）与下游整车厂同步规划、同步建设的贴厂基地
下游整车厂要求汽车精细化学品供应商拥有突出的本地化生产、完善的物流配送和及时化服务能力，以满足其多批量、多品种、零库存的供货要求。因此国内汽车精细化学品供应商一般以“贴厂基地”形式提高综合服务能力，即在上海、长春、佛山、成都、青岛等汽车产业集群区域建立与下游整车厂同步规划、同步建设“贴厂基地”，各“贴厂基地”的职能完善、产品齐全、服务及时，能显著降低产品运输成本和服务成本，因此能够与下游整车厂形成更加紧密的合作及依存关系。“贴厂基地”与下游整车厂同步规划、同步建设，一般在同一汽车产业园区内，与下游整车厂形成了区域性的天然配套关系，成为竞争者的进入壁垒。
（2）对供应商综合实力的要求较高
国内下游整车厂评估筛选零部件供应商，对供应商的各项综合实力指标均有硬性要求，主要表现在：“零库存”采购模式要求供应商有较大产能规模，保证产品及时交付；“贴厂基地”的配套关系，要求供应商拥有较强的资金实力和分散化管理能力；为降低管理成本，要求一家汽车精细化学品一级供应商能够提供全系列产品，或具备二级供应商的管理能力；要求供应商具备至少3个月的安全库存，对资金有较高要求；要求供应商有持续改进、降低成本的能力及完善的配套服务体系。
5、公司的行业地位、优势、劣势
公司是国内汽车精细化学品的领先供应商之一，已建立了大规模、集中化的汽车精细化学品研发、采购、生产、供应综合性服务平台，其中冷却液、制动液、动力转向油等产品在国内乘用车领域的市场占有率居领先地位。
（1）作为下游整车厂的合格供应商，在上下游产品配套关系中形成了优势互补、分工协作的战略合作关系
公司目前是国内五十多家传统汽车厂和二十多家新能源汽车的精细化学品的合格供应商，多年来，根据国内汽车精细化学品细分行业的发展特点，结合国内企业在本地化、个性化、低成本经营方面的相对优势，以满足下游汽车厂的个性化需求为经营内容。在三十余年的发展过程中形成了与汽车厂互惠互利且不可替代的竞争优势，保障了公司与国内汽车厂能够形成相互依存、长期稳定的战略合作。
（2）覆盖国内主要汽车产业集群区域的“贴厂基地”，为下游整车厂提供及时的本地化服务
公司根据国内汽车产业集群的地域分布，按照贴近核心汽车厂、扩大覆盖面为原则先后设立了长春、上海、佛山、成都和青岛等五大“贴厂基地”，已经覆盖国内东北、华东、华南、西南和华北等主要汽车产业集群。公司各大“贴厂基地”职能完善，包括技术研发、采购、生产、仓储、配送、跟踪服务、市场开发等全环节，为现有及潜在客户提供全方位的服务。针对核心客户，公司能保证满足24小时响应的现场服务需求，同时运输成本的降低有利于提高产品的价格竞争力；在汽车厂零库存的情况下，为其提供保证多达3个月的安全库存。公司通过上述生产服务基地与汽车产业集群内的众多整车厂形成紧密的相互依存关系，为发展本地化的延伸服务提供便利，最终形成对新进竞争者的进入壁垒；同时公司生产服务基地的布局覆盖了国内主要汽车产业集群及汽车消费市场，为公司后市场业务形成全国性的营销和服务网络提供了坚实基础。
（3）承担上下游产品配套和综合服务的“桥梁”，成为汽车精细化学品产业链不可或缺的重要环节
公司致力于成为国内汽车精细化学品领域专业化的综合供应和服务平台，拥有丰富的行业资源和服务资源，在上游，取得了多家国际化工巨头的技术和产品授权，在下游，获得国内多家欧美系、国产自主品牌以及新能源汽车厂的合格供应商资格，承担着上下游产品配套和综合服务的“桥梁”，成为国内汽车精细化学品产业链中重要的一环。
公司与德国巴斯夫、美国杜邦、陶氏、雅富顿、科慕化学、韩国SK润滑油等国际化工企业建立了长期的战略合作关系，且为特定产品的国内长期、唯一合作方，合作领域包括配制技术或经销的授权、原材料的采购及生产，与汽车厂联合开发新产品、共同降低成本和提高国产化等内容。公司与众多国际化工企业合作，保证丰富的基础原材料供应，同时满足不同汽车厂对产品的不同标准、价格和质量要求，不断提高市场份额，增强盈利能力和抗风险能力。
公司丰富的客户资源为扩大与上游国际化工企业的合作领域提供市场基础，公司通过规模采购、技术升级能够获得成本较低的基础原材料，有效提高自身盈利能力。
（4）技术更新迭代，引进、消化和吸收基础上的自主创新能力
公司在对国外技术引进、消化和吸收的基础上，不断扩展国外高端产品的国产化范围和深度，在保障品质的基础上促进越来越多产品的国产化配制生产和技术买断生产。随着国产化的深入，公司产品已具有并获得日益增强的成本优势，更好地满足汽车制造商降低成本的需求，增强公司产品的竞争力。公司通过引进国外优质的产品和技术，不断扩大和深化国产化，在消化、吸收的基础上使公司本身成为了技术转化的平台。公司一直加大自主技术领域进军，并研发一系列自主品牌德联牌产品。
（5）产品质量稳定，保证国际整车品牌对产品质量的持续高要求。
公司从技术引进、原料采购、生产制造到销售服务始终贯彻“品质领航、服务领先”的方针，建立健全了严格的质量控制制度和管理体系，先后通过了ISO9001、ISO/TS16949、OSHAS18001和ISO14001认证。公司通过与国际众多知名企业的长期合作及规范管理，在技术和产品质量上达到国内领先水平，能够持续满足客户对优质产品的多方面需求。目前，子公司长春德联、上海德联、佛山德联、成都德联均通过高新技术企业认定，并且长春及佛山两地实验室均已获得ISO/IEC17025认证（国家级实验室认证证书）。
6、行业分析结论
随着中国汽车产业飞速发展和汽车应用领域日趋广泛，消费者对汽车性能的需求呈现多元化趋势，车用化学品需求扩张，并逐步向精细化方向发展。车用胶粘剂因其独有的轻量化、耐用性、防水性、高兼容性等特性，现已广泛应用于汽车装配工艺流程，一方面用于汽车非结构部件（如车门、底板、天窗、铭牌、标识等）的粘接，另一方面也会用来对风挡玻璃、汽车全身焊缝、钣金件、管件接头进行密封处理。未来车用胶粘剂将向节能环保、成本低、工艺适应性强的方向继续发展，对其使用性能和工艺性能的要求也将逐步提高。随着汽车消费需求的加快恢复和新能源汽车赛道的强势增长，预计车用胶粘剂的需求将进一步提升。
财
务
分
析
1、总体财务分析
2、财务比率分析
（1）盈利能力
（2）成长能力
①营业总收入增速：营业收入增长率14.16%,去年同期为-19.47%；
②总资产增速：总资产增长率-2.49%,去年同期为-1.73%。
（3）偿债能力
①资产负债率：31.19%,去年同期为23.63%,财务杠杆风险加大；
②流动比率:2.33,去年同期为2.99,短期偿债能力具有一定的保障。
（4）营运能力
①总资产周转率：0.20,去年同期为0.20,资产综合利用效率有所优化；
②营收账款周转率：0.87,去年同期为0.93,应收账款周转速度需加快。
（5）现金获取能力
①销售现金比率：2.29%,去年同期为14.33%,公司的资金利用效率遭到削弱；
②净现比：78.14%,去年同期为341.54%,销售回款能力严重削弱。
（6）同业对比
基础化工--化学制品--其他化学制品，共计63家企业，总资产排名14名，营收排名10名，净利润排名29名，毛利率排名45名，净资产收益率排名41名，总体排名处于行业中上水平。
3、盈利预测
无
4、财务分析结论
公司2022年实现营业收入48.82亿元，同比-5.99%；净利润4095.89万元，同比-83.54%，扣非净利润为3518.71万，同比-85.05%。利润同比下降的主要原因：
1) 主要系受汽车行业整体需求减弱影响，公司重要子公司上海德联、长春德联因供应链不畅、生产节奏受到冲击；
2) 公司精细化学品部分材料从美国和欧洲进口，人民币兑美元、兑欧元是贬值趋势,产生大额汇兑损失；
3) 公司主要原材料如冷却液添加剂、制动液原料、发动机油原料价格上涨；
4）公司对联营企业和合营企业的投资收益减少，公司与尚颀资本、广汽资本共同设立的产业基金目前已过收益期，处于退出期，与尚颀资本设立的佛山尚颀基金目前处于投资期，尚未产生大额收益。
2023年一季度营业收入10.05亿元，同比14.16%；净利润2944.33万元，同比-20.31%，扣非净利润为2807.60万，同比增长-23.00%。
风
险
分
析
1、实控人
控制股东：徐团华、徐庆芳、徐咸大（持有广东德联集团股份有限公司比例：37.12、13.45、2.78%）
实际控制人：徐团华、徐庆芳、徐咸大（持有广东德联集团股份有限公司比例：37.12、13.45、2.78%）
最终控制人：徐团华、徐庆芳、徐咸大（持有广东德联集团股份有限公司比例：37.12、13.45、2.78%）
2、重大资产运作
（1）项目投资：
（2）收购兼并：
（3）股权投资：无
3、客户构成
4、债务构成
5、商誉构成、减值
6、质押比：
7、解禁时间、占比：
无
8、近一年大宗交易
无
定
增
分
析
1、定增目的
（1）德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目
项目名称：德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目
实施主体：上海德联新源汽车零部件有限公司
实施地点：上海市临港奉贤海港园区内本项目预计投资总额为70,850.00万元，拟使用募集资金总额60,850.00万元。
项目预计建设周期18个月
本次募集资金拟由上海德联新源汽车零部件有限公司投资新建专门的胶粘剂工厂，拟新建多条自动化的胶粘剂生产线，生产不同类型的胶粘剂。本项目拟生产的胶粘剂主要应用于汽车制造领域，也可用于工程机械、轨道交通、航空航天等领域。
（2）集团信息化升级及智能仓储物流体系建设项目
项目名称：集团信息化升级及智能仓储物流体系建设项目
实施主体：佛山德联汽车用品有限公司
实施地点：广东省佛山市南海区狮山镇松岗虹岭二路386号本项目预计投资总额为20,361.00万元，拟使用募集资金总额20,361.00万元。
项目预计建设周期12个月
本次募集资金拟由佛山德联汽车用品有限公司投资建设，拟建设：①基于公司现有信息化系统，结合公司业务扩张对信息化管理手段和工具的切实需求，建设全产业链端口的集成化信息管理系统，实现集团信息化升级和数字化建设；②建设专业的智能立体仓库系统，合理利用仓储空间，提高存货周转和物流配送速度，实现佛山生产基地的仓储物流智能化。
2、定增金额
本次发行股票拟募集资金总额不超过111,211.00万元。
3、定增进展情况
2023年3月21日发布预案，目前处于交易所审核状态。
4、定增套利空间
距离发行时间较长，不确定性较高。
有机硅十大上市公司
一、东岳硅材：有机硅龙头，2020年营业收入25.03亿，同比增长-8.41%。按聚硅氧烷产能计算，公司位列有机硅行业全球前十、中国第四。近7个交易日，东岳硅材上涨2.19%，最高价为17.66元，总市值上涨了4.8亿元，2022年来上涨0.98%。二、新安股份：有机硅龙头，2020年营业收入125.2亿，同比增长4.25%。公司预计2021年1月-9月实现净利润15.8亿元-16.2亿元，同比增长719%-740%，上年同期为1.93亿元。报告期内，公司包括草甘膦、有机硅、工业硅等在内的主要产品价格均持续走高，产品价格及销量上涨明显。近7个交易日，新安股份上涨7.6%，最高价为23.08元，总市值上涨了15.88亿元，上涨了7.6%。三、合盛硅业：有机硅龙头，公司2020年实现总营收89.68亿，同比增长0.34%。国内硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，工业硅产能国内排名第一，有机硅产能排名第三。四、德美化工：在近5个交易日中，德美化工有2天上涨，期间整体上涨2.48%。和5个交易日前相比，德美化工的市值上涨了1.25亿元，上涨了2.48%。五、恒星科技：近5个交易日股价下跌0.59%，最高价为5.26元，总市值下跌了4204.63七、宏达新材：近5日股价上涨1.05%，2022年股价下跌-9.42%。八、兆新股份：近5个交易日股价上涨6.23%，最高价为4.04元，总市值上涨了4.71亿，当前市值为71.72亿元。九、德联集团：近5个交易日股价上涨0.2%，最高价为5.14元，总市值上涨了754.33万。十、天赐材料：近5日股价上涨10.24%，2022年股价下跌-14.94%。【拓展资料】有机硅，即有机硅化合物，是指含有Si-C键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物，习惯上也常把那些通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连接的化合物也当作有机硅化合物。其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧烷，是有机硅化合物中为数最多，研究最深、应用最广的一类，约占总用量的90%以上。
德联机油怎么样？
德联润滑油隶属于德联集团创建于1984年，总部位于广东佛山，主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块。
公司旗下有19家子公司，四个大型生产基地，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体，属二线品牌，中高端档次。
德联品牌，是一个主打清洁性能的机油，采用德联独有的机油配方，可以强效地清洁并保护到发动机内部，不仅获得更好的响应性能，而且在一定程度上还能延长发动机的使用寿命。该机油具有优异的洁净效力及优良的低温性能，同时有效保护三元装置，降低尾气排放，节约燃料。
【德联集团】砥砺前行，逆势增长，迎接变革
特别声明
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券汽车与汽车零部件研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
◆ 公司2019年年报2020年一季报逆势增长非偶然现象。公司2019扣非归母净利润2.1亿（同增38.29%），2020Q1扣非归母净利润0.18亿（同增13.48%）。自2017年下半年汽车行业进入光大汽车时钟衰退时区以来，公司收入增速持续好于行业收入增速。2019年年报和2020年一季报收入增速好于行业销量下滑幅度并非偶然。
◆ 公司是否仅仅是一家代工企业缺乏竞争壁垒？公司经过多年的“自主研发+对外合作”模式持续保证产品的先进性，目前已经和德国巴斯夫等化工行业巨头保持深度合作，公司自主品牌机油产品已经获得全球整车厂的认证。“贴厂基地”卡位核心地块，覆盖国内主流合资及自主品牌主机厂，JIT（justintime）供应能力具备强客户粘性，仓储能力确保成本控制能力。
◆ 投资收益占比大幅提升是否意味着公司对主业缺乏聚焦？公司作为汽车行业领先的平台型公司，依托多年深耕的汽车产业资源，携手上汽、广汽产业资本布*汽车产业新业态和新技术，积极应对行业的新机遇和变化，有效对冲了2017年以来的行业衰退，并强化公司现有产品的市占率及业务壁垒，投资业绩具备持续性及和主业的协同性。
◆ 作为行业龙头目前市值较小是否意味着公司所处行业空间有限？汽车行业目前正处于新一轮朱格拉周期启动初期，以新能源为载体的智能网联或成为带动企业投资增速的重要抓手，新能源汽车替换性普及的过程中汽车产品形态和供应链的重构有望大幅提高汽车单车精细化学品采购金额，进而打开公司所处行业的市场空间，预计公司粘胶类产品会成为未来业务开拓重点，新产品或将再造一个“德联”。
◆估值与评级：光大汽车时钟已于2019年四季度运行至复苏时区，疫情下行业复苏受阻，预计随着疫情得到控制及行业刺激政策的出台，后续行业增速边际改善。展望2020年预计公司销售与利润将持续逆势增长。维持公司20E~21E归母净利润2.4/3.1亿元的盈利预测，预计22E归母净利润为3.6亿元，对应EPS0.32/0.41/0.49元，维持“买入”评级。
◆ 风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。
1
龙头公司业绩持续逆势增长绝非偶然
公司2019年营业收入38.51亿（同增3.26%），归母净利润2.18亿（同增50.84%），扣非归母净利润2.1亿（同增38.29%），毛利率16.2%，较2018年提升1.2个百分点；2020Q1公司营业收入5.39亿（同比下滑31.55%），归母净利润0.19亿（同比下滑11.79%），扣非归母净利润0.18亿（同增13.48%），毛利率15.37%，较2019Q1提升0.58个百分点。
乘用车行业2019年和2020Q1销量下滑9.5%和45.4%，公司2019年年报和2020年一季报收入增速好于行业销量下滑幅度并非偶然。自2017年下半年汽车行业进入光大汽车时钟衰退时区以来，公司收入增速持续好于行业销量增速。作为汽车精细化学品行业的龙头企业，公司有能力在一定程度熨平景气周期的波动，持续稳健经营。
2
如何理解德联的核心竞争力
2.1、公司是否仅仅是一家代工型企业竞争壁垒弱？
“对外合作+自主研发”，研发能力已经获得全球整车厂认可。市场有部分投资者认为公司主要凭借和国际化工巨头的深入合作，实现本地化的代工配套，缺乏核心竞争力。我们认为公司在发展之初通过和国际化工巨头巴斯夫开展合作，从最初的冷却液采购合作已经发展为多个产品的生产加工等深度合作。公司经过多年的“自主研发+对外合作”模式持续保证产品的先进性，目前已经和德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头保持深度合作，2019年公司研发投入1.04亿，同比增加21.86%，其中公司与杜邦陶氏合作开发的玻璃胶国产化项目在2019年取得较大进展。公司自主品牌机油产品已经获得全球整车厂的认证，在该领域的技术积累获得汽车行业充分的认可。
“贴厂基地”卡位核心地块，覆盖国内主流合资及自主品牌主机厂，JIT（justintime）供应能力具备强客户粘性，仓储能力确保成本控制能力。公司作为汽车精细化学领域的龙头，对国内主流的合资、自主品牌均实现OEM配套。OEM配套前期投入大、审核周期长，具备很高的客户壁垒，公司凭借“贴厂基地”卡位了核心地块，对一汽大众、上海大众、上海通用、长安福特、特斯拉等30余家整车厂供货，贴厂配套可以满足整车厂的JIT供应模式，减少整车厂的库存压力，显著增加产品的配套服务粘性。2019年公司子公司青岛德联正式落成投产，作为德联集团旗下智能化程度最高的生产基地，青岛德联在2019年四季度已向一汽大众青岛工厂及中国重汽批量供应防冻液产品。同时，青岛德联优秀的生产能力和仓储能力，除了为公司发展整车厂业务和汽车后市场业务提供必要的生产保证外，还将更好的解决公司的库存压力，有利于公司根据市场波动，调整大宗原材料的整体采购策略，降低原材料成本。2019年乘用车行业增速为-9.5%，但公司的精细化学品毛利率18.6%，较2018年提升1.8个百分点逆势上行，一个主要的原因就是公司有效的利用了自身的仓储优势对主要化工原材料做了集采，优质的客户结构和良好的产品控制能力是公司多年构建的业务壁垒。
2.2、板块业绩和运营情况
市场有部分投资者认为公司这两年投资收益在归母净利润的占比显著增加，不利于公司聚焦主业，同时投资业绩的大幅增加会对公司未来利润产生一定波动。
公司作为行业龙头企业，在正确的时间布*正确的事，对行业的景气周期及产业的变化趋势具备前瞻性。我们发现公司投资收益大幅提升的时间，正值光大汽车时钟衰退时区，而2015-2019年这轮汽车周期中衰退时区持续期显著长于历史均值，过热时区显著短于历史均值，是一轮“牛短熊长”的汽车周期。2017-2019年行业衰退期间利润增速大幅下行，下行幅度和时间超市场预期。公司作为行业龙头，业绩很难脱离行业自身的景气周期，自2017年以来投资收益大幅增加有效的对冲了超预期的行业景气下行，体现了公司对汽车周期变化判断的前瞻性。
携手产业资本迎接行业变革，投资收益具持续性及和主业的协同性。我们在2018年12月21日发布的报告《站在新一轮汽车周期的底部——汽车股周期轮回启示录》中，提出乘用车作为居民非金融资产构成项，存在朱格拉周期。而2020-2023或是下一轮朱格拉周期触发汽车行业新技术新产品普及的重要时点。目前时点汽车行业正处于新一轮朱格拉周期开启前夜，公司通过股权投资积极应对行业变革，有利于公司在新的产业趋势确立前占据先机，发挥目前的客户优势，开拓增量业务。
公司投资收益的贡献主体为上海尚欣德连投资中心（有限合伙）（简称“德连基金”）以及广州制造创业投资企业（有限合伙）（简称“制造基金”），分别为公司和上汽集团及广汽集团共同设立。两支产业基金目前已经进行19个项目投资，其中6个项目已经退出，3个项目已上市。
公司于2015年通过再融资布*汽车后市场业务，鉴于汽车后市场行业当时存在盲目投入和资源补贴式经营的情况，公司及时调整了该业务的募投资金。2017-2019年后市场业务实现效益分别为-2467.58万、-1986.85万和-441.39万，目前基本实现减亏。同时，公司于2019年参股笃码信息布*固废资源回收业务，通过借助对汽车固废回收的供应链渠道，实现技术和资源互补，发挥汽车后市场协同效应，践行后市场业务新模式。
此外，公司于2019年6月公司参股上海泰好电子科技有限公司布*汽车电子业务，泰好电子作为上汽大众及江淮汽车的一级供应商，且是大众国内唯一的自主TPMS（胎压监测系统）一级供应商。公司利用自整车厂客户渠道的优势，帮助泰好电子拓展客户渠道，实现业务协同。
公司作为汽车行业领先的平台型公司，依托多年深耕的汽车产业资源，有望继续挖掘更多优秀的汽车产业链企业，随着在投项目的有序退出预计公司投资收益有望持续。同时公司携手产业资本在产业链中对新业态、新技术、新机遇的布*可以进一步强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。
2.3、细分行业龙头市值较小是否意味着行业空间有限？
新能源汽车对燃油车实现替换性普及的过程中，预计公司粘胶类产品会成为未来业务开拓重点，新产品或将再造一个“德联”。目前公司主要的产品中防冻液、制动液占比较高，机油产品较低，由于新能源汽车内部导入了大量电气元件，对热管理系统提出更高的要求，因此特别是对防冻液等产品在需求量上会比传统燃油车更大。公司与德国巴斯夫合作开发的防冻液产品，目前来看，在新能源汽车上的需求量可以达到传统汽车的数倍。机油产品需求上在新能源汽车会少于传统汽车，但该业务收入占比相对较小。二者综合的结果上看对公司单车配套价值量的影响较为积极。
而新能源汽车普及过程中会伴随着车身轻量化及电动化，特斯拉国产的model3就是采用了钢铝混合车身，轻量化需要以胶粘合的方式代替焊接。同时考虑到弹性、散热性、疏水性、表面张力等因素新能源汽车电池中有机硅胶的使用是一个重要趋势。预计未来新能源汽车全面普及后，单车粘胶类产品价值量约为1500元到2000元以上，目前的燃油用车单部车的胶粘剂用量是400-500元，单车价值量增量大约1000-1500元。
2019年公司营收38.5亿，归母净利润2.2亿，作为细分行业龙头企业，公司目前市值仅为40
